受西南特大干旱和國家收購價(jià)格提高的影響，早秈稻期貨價(jià)格3月沖高，之后，期價(jià)逐步走軟，就主力合約ER1009來看，上沖2206后掉頭向下，小幅連續(xù)下跌，在2100附近尋求支撐未果，繼續(xù)向下尋求支撐，最低下跌至2069，創(chuàng)了ER1009合約上市以來的新低。一方面，早秈稻現(xiàn)貨價(jià)格受干旱和收購價(jià)提高的影響，逐步走高，據(jù)中華糧網(wǎng)監(jiān)測(cè)，截至4月末，國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)湘贛早秈稻收購價(jià)格在1940元/噸左右，較3月末上漲40元/噸，較2月末上漲60元/噸，較年初上漲80元/噸；另一方面，早秈稻期貨價(jià)格的跌跌不休，連個(gè)像樣的反彈的都沒有；期貨和現(xiàn)貨的走勢(shì)出現(xiàn)了明顯的背離。背離的出現(xiàn)就意味著投資機(jī)會(huì)的出現(xiàn)，經(jīng)過分析后，筆者認(rèn)為：從現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)、期貨合約之間的價(jià)差、相關(guān)品種的價(jià)差等因素綜合來看，早秈稻主力ER1009的下跌空間不大，買入機(jī)會(huì)凸現(xiàn)。

1.國家收儲(chǔ)政策和拍賣政策有利于早秈稻現(xiàn)貨價(jià)格的穩(wěn)定

2010年2月20日，國家發(fā)展和改革委員會(huì)宣布，國家決定2010年繼續(xù)在稻谷主產(chǎn)區(qū)實(shí)行最低收購價(jià)政策，并適當(dāng)提高最低收購價(jià)水平。今年生產(chǎn)的早秈稻（三等，下同）、中晚秈稻、粳稻最低收購價(jià)分別提高到1860元/噸、1940元/噸、2100元/噸，比2009年每噸分別提高60元、100元、200元。國家最低收購價(jià)格的提高從整體上抬升了早秈稻現(xiàn)貨價(jià)格運(yùn)行的底部空間，限制了早秈稻價(jià)格大幅下跌的可能，保證了早秈稻現(xiàn)貨價(jià)格在高于2009的價(jià)格基礎(chǔ)上運(yùn)行；同時(shí)，國家臨時(shí)儲(chǔ)備的08年的早秈稻拍賣底價(jià)為1850元/噸，09臨時(shí)儲(chǔ)備中晚秈稻的拍賣底價(jià)為1990元/噸，若加上出庫等相關(guān)費(fèi)用，基本上與現(xiàn)貨價(jià)格接軌。最低收購價(jià)的提高和拍賣底價(jià)的出臺(tái)，明確指明了早秈稻現(xiàn)貨價(jià)格的運(yùn)行區(qū)間，對(duì)穩(wěn)定早秈稻現(xiàn)貨價(jià)格的平穩(wěn)有著積極的意義。

2.現(xiàn)貨價(jià)格的穩(wěn)定，期貨合約間價(jià)差的回歸將抬升遠(yuǎn)期合約的價(jià)格

早秈稻現(xiàn)貨價(jià)格的穩(wěn)定，將導(dǎo)致期貨現(xiàn)貨月份合約價(jià)格的穩(wěn)定，因此遠(yuǎn)期價(jià)格的下跌，將吸引期現(xiàn)套利主體的參與，在博取價(jià)差的回歸的過程中勢(shì)必抬升遠(yuǎn)期合約的價(jià)格。截止2010年5月10日，早秈稻ER1005、ER1007、ER1009、ER1011、ER1101的結(jié)算價(jià)分別為1893元/噸、1950元/噸、2078元/噸、2113元/噸、2120元/噸，則在不同合約上的套利成本分別為（見下圖）：

備注：

1. 套利期限為30天/月，交易手續(xù)費(fèi)為3元/手，利率為4.86%/年；

2. 由于倉單有效期的限制，1005、1007與1101不存在期限套利的機(jī)會(huì)，計(jì)算僅供參考；

3. 鄭州商品交易所早秈稻交割規(guī)定：非本年度倉單貼水40元/噸；

從上圖的分析結(jié)果中可以看出，ER1005、ER1007跟ER1009、ER1011之間存在著無風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì)（買近期，拋遠(yuǎn)期）；ER1009、ER1011、ER1101之間由于基差過于接近而不存在套利的機(jī)會(huì)，其基差遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其交割成本。因此可以看出ER1009、ER1011、ER1101在價(jià)格上相對(duì)于近期合約的價(jià)格來說被市場(chǎng)低估，存在被修正的必要。

3.秈稻與周邊品種的價(jià)差分析

2010年以來，國內(nèi)糧價(jià)價(jià)格堅(jiān)挺，穩(wěn)中有升。一方面，粳稻由于供不應(yīng)求，價(jià)格居高不下，特別是高品質(zhì)的粳稻需求更是旺盛，“粳強(qiáng)秈弱”局面將繼續(xù)存在。根據(jù)中華糧網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截止2010年5月9日，三等早秈稻對(duì)二等粳稻的比值為0.73，為2009年4月以來的最低水平；另一方面玉米價(jià)格近期走勢(shì)十分強(qiáng)勁，c1009的價(jià)格在5月10日在創(chuàng)了1950的新高。早秈稻和玉米這兩個(gè)相關(guān)品種，在同一天，一個(gè)創(chuàng)新低，一個(gè)創(chuàng)新高，讓人感到啼笑皆非。根據(jù)中華糧網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截止5月9日，三等早秈稻和二等黃玉米的比值1.02，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歷史均值水平。從期貨盤面的數(shù)據(jù)來看，早秈稻和小麥的基差逐漸縮小，和玉米的基差逐漸擴(kuò)大，近期竟然到了200以上（圖一）。通過上面的分析，可以得到兩個(gè)結(jié)論：一方面，周邊產(chǎn)品價(jià)格的高企，使早秈稻顯得物美價(jià)廉，價(jià)格優(yōu)勢(shì)凸顯，必將刺激早秈稻需求的增加，提振早秈稻價(jià)格，同時(shí)周邊產(chǎn)品價(jià)格的高企也限制了早秈稻的下跌空間；另一方面，從與玉米的基差走勢(shì)上來看，在期貨盤面上存在買早秈稻拋玉米的跨品種套利機(jī)會(huì)。

總的來看，根據(jù)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格和期貨近期合約價(jià)格以及周邊產(chǎn)品的價(jià)格進(jìn)行分析后，遠(yuǎn)期早秈稻價(jià)格被低估，期貨市場(chǎng)上存在著無風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)和跨品種套利的機(jī)會(huì)，吸引套利主體的加入，而導(dǎo)致價(jià)差由不正常向正?；貧w、有偏低向合理回歸。因此，在操作上，投機(jī)者可以適量買入ER1009合約，止損2070；追求穩(wěn)定收益的投資者可以進(jìn)行期限套利（買近期拋遠(yuǎn)期）或者跨品種套利買早秈稻賣玉米（風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，若基差突破250則止損）的操作。