周期股蓄勢啟動

今年受疫情影響，加之科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制的推進，科技類、創(chuàng)業(yè)類公司估值獲得極大提升，而銀行、保險、地產(chǎn)、能源化工、建筑材料等行業(yè)股票表現(xiàn)不佳。鑒于這幾大行業(yè)的股票在上證50、滬深300中的權(quán)重較大，下面主要以金融地產(chǎn)為例，分析原因及后期走勢。

疫情影響銀行資產(chǎn)質(zhì)量，加之金融讓利1.5萬億元，那么，今年上半年銀行凈利潤是否下滑約10%？根據(jù)相關(guān)行業(yè)研究報告分析，銀行的營業(yè)收入大部分來源于銀行的利差，而銀行的營業(yè)收入不僅沒有下降，反而在增加，這就說明，銀行的利差收入沒有降低，反而是增加的。

為什么利差還會增加？分析發(fā)現(xiàn)，銀行通過降低貸款利息來讓利，但與此同時，銀行資金成本也在下降，抵消了一部分利差的下降。此外，銀行的貸款規(guī)模增加，使得銀行整體利差收入沒有下降反而在增加。這說明，銀行業(yè)雖然在讓利，但銀行的營業(yè)收入其實并沒有降低。

那么，為什么營業(yè)收入沒有降低，凈利潤卻下降了10%呢？分析發(fā)現(xiàn)，銀行計提了很多的撥備，而撥備是要扣減利潤的。因此，銀行凈利潤下降或許只是個表象，它只是把更多的關(guān)注類貸款劃成了不良類貸款，多計提了撥備，而多計提的撥備并不一定構(gòu)成現(xiàn)實的損失。事實上，對不良貸款的劃分越嚴格，計提的撥備也就越多，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量也就更可信。

當(dāng)然，我們認為，出于審慎原則，多計提撥備，雖然帶有主觀性，但是也要客觀分析，中國企業(yè)是否受到較大沖擊，進而影響銀行的資產(chǎn)質(zhì)量？

疫情對于采掘業(yè)、交通運輸、旅游餐飲、文化娛樂業(yè)影響較大。比如，兩桶油（中石油、中石化）一季度出現(xiàn)巨虧，各大航空公司（東航、南航、國航等）也出現(xiàn)巨虧。但是，二季度以來，逐月好轉(zhuǎn)。在下游需求改善、產(chǎn)品價格回升、同期基數(shù)較低等因素作用下，石油加工、鋼鐵等行業(yè)利潤增長加快。8月，石油加工行業(yè)利潤同比增長148.2%，增速比7月加快101.6個百分點，累計利潤年內(nèi)首次實現(xiàn)盈利；鋼鐵行業(yè)利潤增長68.3%，加快46.2個百分點。至于交通運輸業(yè)，國內(nèi)比國際好，鐵路比航空好，貨運比客運好?？磥恚娇諛I(yè)受影響要大些。民航局10月15日披露，客運方面，共有105家航空公司（國內(nèi)19家，外航86家）通航55個國家，每周計劃執(zhí)行航班290班左右。貨運方面，共有75家航空公司（國內(nèi)18家、外航57家）通航44個國家，每周計劃執(zhí)行航班2100班左右。雙節(jié)期間，全國實際飛行航班 117327 班次，日均航班量恢復(fù)至2019年國慶假期的89.7%。總之，雙節(jié)長假出行火爆預(yù)示著交通運輸、旅游餐飲等行業(yè)四季度表現(xiàn)或有驚喜。

隨著企業(yè)經(jīng)營狀況的進一步好轉(zhuǎn)，虧損企業(yè)數(shù)量持續(xù)減少，虧損額大幅下降。8月虧損企業(yè)虧損額同比大幅下降37.0%。8月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)虧損面比7月末收窄1.2個百分點，繼續(xù)呈逐月縮小趨勢。所以，總體來看，雖然今年上半年銀行凈利潤下降了10%，但是銀行整體的經(jīng)營環(huán)境并不差，銀行的營收不降反增，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量也并沒有下降。雖然市場對銀行凈利潤下降有些悲觀預(yù)期，但因為前期已經(jīng)有充分發(fā)酵，所以四大行半年報公布之后，二級市場反應(yīng)不大。

疫情在海外蔓延并深度影響歐美等國經(jīng)濟。事實上，疫情影響需求的同時也影響供給，前三季度，我國貿(mào)易順差3260.5億美元，擴大11.2%。這完全是大超預(yù)期的。

最近幾年年末，A股都會有一波銀行股行情。一旦權(quán)重金融、地產(chǎn)放量突破，滬深300指數(shù)將劍指2015年高點5380點，上證50將瞄準2008年高點4772點。

風(fēng)險提示：如果出現(xiàn)利空因素，由于科技、醫(yī)藥、食品飲料等行業(yè)的股票已經(jīng)有較大漲幅，當(dāng)前價位做多IH、IF或購買相關(guān)看漲期權(quán)，面臨一定風(fēng)險。根據(jù)以上分析，由于低估值、強周期行業(yè)的股票在滬深300指數(shù)和上證50指數(shù)中權(quán)重較大，IH、IF如若不能向上突破，遇到不利情形，估計回調(diào)空間也不大。