過去一提到委外基金，一般指向固收類產(chǎn)品，但這兩年隨著權(quán)益基金的突出業(yè)績表現(xiàn)，權(quán)益類委外也開始密集出現(xiàn)，這類業(yè)務(wù)最新的發(fā)展情況是什么？基金君為您帶來報(bào)道。

委外權(quán)益基金興起

有望為公募打開新的業(yè)務(wù)空間

中國基金報(bào)記者　方麗

今年，公募權(quán)益基金業(yè)績出色，新基金募集爆款頻出，機(jī)構(gòu)委外資金也將目光投向公募權(quán)益產(chǎn)品。近期，多家基金公司發(fā)行了面向機(jī)構(gòu)的權(quán)益類公募產(chǎn)品，股票投資占比不低于60%。

業(yè)內(nèi)人士表示，這些產(chǎn)品的資金方主要來自保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。權(quán)益委外產(chǎn)品的出爐，正在為公募打開一個(gè)新的巨大的市場(chǎng)。

委外權(quán)益基金陸續(xù)出爐 或來自險(xiǎn)資

“此前機(jī)構(gòu)定制的公募產(chǎn)品主要是二級(jí)債、純債等類型，今年首次出現(xiàn)了權(quán)益委外產(chǎn)品，引起市場(chǎng)很大關(guān)注?！卑残呕鹩嘘P(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人說。

符合“定開發(fā)起”、“成立戶數(shù)2戶左右”等要素的基金有八九只。根據(jù)盈米基金的統(tǒng)計(jì)，6月份以來，約有9只委外權(quán)益基金出爐（含未成立），來自國聯(lián)安、太平、國投瑞銀、中郵、中歐、嘉實(shí)、景順長城等基金公司以及山西證券；產(chǎn)品基本是混合型或股票型，股票投資比例在60%以上。有業(yè)內(nèi)人士透露，這類產(chǎn)品的資金方為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。

盈米基金研究院院長楊媛春表示，此類產(chǎn)品的出現(xiàn)和7月17日“險(xiǎn)資配置權(quán)益類資產(chǎn)最高可占到上季末總資產(chǎn)45%”的通知有關(guān)。根據(jù)通知，一些大中型保險(xiǎn)公司提高了投資權(quán)益類資產(chǎn)的比例，而委外權(quán)益產(chǎn)品多出現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)之后。楊媛春強(qiáng)調(diào)，委外權(quán)益產(chǎn)品集中出現(xiàn)但總量并不大，和保險(xiǎn)實(shí)際可投資量相比，占比非常小。

“這些產(chǎn)品全部是某一大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的單一定制發(fā)起式委外基金，每只基金的委托資金都在10億元以上，合作標(biāo)準(zhǔn)是在有合作基礎(chǔ)的基金公司中挑選主動(dòng)管理能力突出的基金經(jīng)理?！北本┮晃换鸸救耸客嘎?。

華南一位機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)人士表示，多只機(jī)構(gòu)定制公募權(quán)益類基金背后的資金方是同一家機(jī)構(gòu)。主要原因是這家機(jī)構(gòu)提高了委外權(quán)益投資的占比，委托多家基金公司進(jìn)行權(quán)益投資。

“這不過是需求方和供給方找到了契合點(diǎn)，是業(yè)務(wù)發(fā)展的正?，F(xiàn)象，不必刻意解讀。”滬上一位市場(chǎng)人士表示。

基金公司持續(xù)深挖機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)

機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)是基金公司的重要業(yè)務(wù)之一。委外權(quán)益產(chǎn)品的出現(xiàn)引起基金公司重視，不少機(jī)構(gòu)在積極尋找機(jī)遇。

一家基金公司機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)人士表示，和定制專戶相比，委外公募形式既可以突破單一持有人限制，而且相比定制專戶的招標(biāo)流程，定制公募的效率要高一些。此外，公募基金經(jīng)理兼任專戶基金經(jīng)理也有諸多限制。定制公募產(chǎn)品，有些機(jī)構(gòu)還有避稅的目的。因此，相比直接布局公募基金或者定制專戶的形式，委外權(quán)益公募基金應(yīng)該也有一定的市場(chǎng)。

中融基金策略投資部投資經(jīng)理趙楠介紹了機(jī)構(gòu)定制產(chǎn)品的一些細(xì)節(jié)。以費(fèi)率為例，基礎(chǔ)費(fèi)率可能比一般的公募基金更有優(yōu)勢(shì)，鎖定期會(huì)更長，主要會(huì)參考基金經(jīng)理的管理業(yè)績。

華南一位機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)人士表示，費(fèi)率根據(jù)產(chǎn)品策略的不同會(huì)有較大的差異，債券指數(shù)產(chǎn)品一般為0.15%，純債產(chǎn)品要0.3%，固收+在0.6%左右，權(quán)益比例較高產(chǎn)品費(fèi)率在0.8%~1.5%之間。鎖定期方面，機(jī)構(gòu)更傾向于3~6個(gè)月的期限。產(chǎn)品兼具封閉基金的優(yōu)勢(shì)，申贖頻率上也相對(duì)靈活。

固收為主、權(quán)益增多

看重基金經(jīng)理風(fēng)格穩(wěn)定

目前成立的委外權(quán)益基金，管理者并非風(fēng)頭正勁或者排名靠前的基金經(jīng)理，多數(shù)是均衡型或者價(jià)值投資型基金經(jīng)理。機(jī)構(gòu)在定制公募基金時(shí)更青睞哪類風(fēng)格的基金經(jīng)理？

“機(jī)構(gòu)定制公募權(quán)益類基金一方面反映出機(jī)構(gòu)對(duì)權(quán)益市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)的看好，同時(shí)也是對(duì)公募基金權(quán)益投資能力的認(rèn)可。”趙楠表示，銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)的定制基金，大多為自營資金或理財(cái)資金，追求絕對(duì)收益，以前更偏好固收+策略。近兩年，權(quán)益市場(chǎng)向好，機(jī)構(gòu)逐漸采取股票多頭的策略定制公募基金，選擇的基金經(jīng)理都是長期業(yè)績優(yōu)秀，管理能力突出。

華南一位機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)人士也表示，目前機(jī)構(gòu)以債券投資為主，純債比較多，含權(quán)益的產(chǎn)品通常是固收+策略，權(quán)益比例不會(huì)太高，今年是固收+打新策略比較多。機(jī)構(gòu)相較散戶來說更看重對(duì)波動(dòng)與回撤的控制，偏好風(fēng)格穩(wěn)定，穿越牛熊、長期業(yè)績出色的投資經(jīng)理。

金信基金研究部表示，機(jī)構(gòu)定制公募基金時(shí)，體現(xiàn)了自身的偏好，也取決于資金是長期配置還是短期需求。在購買產(chǎn)品或定制產(chǎn)品之前，機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)基金經(jīng)理及基金公司進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)研。

安信基金相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，機(jī)構(gòu)一般更偏愛投資理念和投資風(fēng)格穩(wěn)定，且在這一風(fēng)格領(lǐng)域業(yè)績持續(xù)領(lǐng)先的基金經(jīng)理。

多因素促使機(jī)構(gòu)增配權(quán)益

今年權(quán)益委外基金的出現(xiàn)，體現(xiàn)出機(jī)構(gòu)對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的重視。

“資管新規(guī)之后，打破剛兌、理財(cái)產(chǎn)品凈值化成為趨勢(shì)。資產(chǎn)管理人為了維持此前的收益率水平，需要逐漸配置或者加大配置權(quán)益類資產(chǎn)。而且，當(dāng)前資本市場(chǎng)的地位空前提高，中國經(jīng)濟(jì)基本面動(dòng)力韌性十足，基本面向好和政策面支持兩方面促使資管機(jī)構(gòu)對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的中長期看好，讓這些機(jī)構(gòu)積極配置權(quán)益資產(chǎn)。”安信基金相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。

諾德基金表示，今年以來機(jī)構(gòu)定制公募權(quán)益類基金發(fā)行數(shù)量增加，主要有三大原因，第一是在理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型、打破剛兌的背景下，資管機(jī)構(gòu)需要通過資產(chǎn)配置做出相對(duì)穩(wěn)健的業(yè)績?nèi)ノ蛻?；第二，鼓?lì)中長期資金入市，疊加A股市場(chǎng)長期向好的預(yù)期，機(jī)構(gòu)資金逐步加大權(quán)益類投資比例；第三，公募基金權(quán)益類投資能力相對(duì)突出，運(yùn)作相對(duì)規(guī)范，信披透明，從而吸引了機(jī)構(gòu)委外資金。

好買基金研究中心總監(jiān)曾令華認(rèn)為，今年權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)較好，而債券市場(chǎng)比較困難，賺錢效應(yīng)吸引機(jī)構(gòu)布局權(quán)益基金。

晨星基金分析師屈辰晨表示，今年機(jī)構(gòu)定制權(quán)益類基金發(fā)行數(shù)量的增加，一方面是受到銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)對(duì)權(quán)益資產(chǎn)投資比例提升的帶動(dòng)，另一方面也得益于公募的業(yè)績口碑，說明機(jī)構(gòu)客戶對(duì)公募投資能力的認(rèn)可。過去主要以專戶形式來運(yùn)作的委外資金現(xiàn)在更青睞“公募”產(chǎn)品的形式。

“機(jī)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品的選擇和整個(gè)市場(chǎng)的行情走勢(shì)會(huì)有一定的相關(guān)性。今年不僅是機(jī)構(gòu)定制的權(quán)益基金增多，整個(gè)市場(chǎng)也是一個(gè)權(quán)益產(chǎn)品的大年，而且今年債券市場(chǎng)的行情不佳，固收產(chǎn)品的表現(xiàn)一般。機(jī)構(gòu)資金有資產(chǎn)增值的需求，轉(zhuǎn)而投向權(quán)益產(chǎn)品也是順勢(shì)而為?！苯鹦呕鹧芯坎勘硎尽?/span>

權(quán)益類委外運(yùn)作規(guī)范不必?fù)?dān)心“通道化”

中國基金報(bào)記者　張燕北

機(jī)構(gòu)資金借道公募基金布局權(quán)益市場(chǎng)，引發(fā)關(guān)注。有觀點(diǎn)認(rèn)為，權(quán)益類委外容易導(dǎo)致公募基金“通道化”弊病顯現(xiàn)，而業(yè)內(nèi)更多聲音認(rèn)為，監(jiān)管對(duì)委外基金限制嚴(yán)格，且公募主動(dòng)投資能力優(yōu)勢(shì)明顯，在委外權(quán)益基金領(lǐng)域內(nèi)出現(xiàn)“通道化”的可能性非常低。

據(jù)了解，多家公司旗下權(quán)益類委外產(chǎn)品均100%由基金經(jīng)理自主決策，遵循合理規(guī)范的運(yùn)作流程。

公募基金“通道化”弊病難再現(xiàn)

多位受訪人士表示，權(quán)益類委外產(chǎn)品由基金公司主動(dòng)管理，該類產(chǎn)品的興起不會(huì)導(dǎo)致公募業(yè)務(wù)的通道化現(xiàn)象。

“委外業(yè)務(wù)發(fā)展的過程中，公募基金‘通道化’曾飽受詬病。不少機(jī)構(gòu)委外固收產(chǎn)品的投資標(biāo)的由出資人指定，在操作中也經(jīng)常指手畫腳。”華南一家公募人士稱，“權(quán)益類委外并不會(huì)導(dǎo)致‘通道化’弊病再現(xiàn)，因?yàn)檫@些基金全部都是主動(dòng)管理，權(quán)益類委外的出資方正是看重公募權(quán)益基金經(jīng)理的主動(dòng)管理能力才將資金交給他們管理?！?/p>

多位公募人士表達(dá)了類似的觀點(diǎn)。金信基金研究部認(rèn)為，基金經(jīng)理對(duì)權(quán)益類產(chǎn)品的影響很大。權(quán)益類市場(chǎng)屬于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益市場(chǎng)，不同基金的收益率與波動(dòng)率差異極其明顯。機(jī)構(gòu)在選取基金經(jīng)理或者產(chǎn)品時(shí)，不太可能僅僅把產(chǎn)品當(dāng)成通道。

諾德基金表示，從當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境來看，權(quán)益類委外更多的是來自機(jī)構(gòu)客戶的資產(chǎn)配置需求，對(duì)一些暫時(shí)缺乏權(quán)益類投資經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)而言，可以借助公募基金的權(quán)益類主動(dòng)管理能力彌補(bǔ)自身不足。

諾德基金認(rèn)為，從監(jiān)管口徑來看，已多次強(qiáng)調(diào)嚴(yán)禁公募基金通道化，基金公司不會(huì)冒風(fēng)險(xiǎn)去做公募通道業(yè)務(wù)。

上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心分析師楊晗強(qiáng)調(diào)，監(jiān)管對(duì)委外基金的限制嚴(yán)格，可以有效遏制通道業(yè)務(wù)的發(fā)展。“從2017年開始，監(jiān)管層對(duì)于委外定制基金的設(shè)立提出了明確要求，主要包括：基金必須是發(fā)起式基金形式；予以充分披露及標(biāo)識(shí)；不得向個(gè)人投資者公開發(fā)售；承諾擁有完全、獨(dú)立的投資決策權(quán)?！?/p>

基金經(jīng)理自由度高

據(jù)了解，基金經(jīng)理在權(quán)益類委外基金投資組合管理中的自由度非常高，而且這些基金經(jīng)理本身多屬于風(fēng)格相當(dāng)穩(wěn)健的投資選手。

華南一位基金公司人士表示，公司旗下權(quán)益類委外基金的投資操作100%由基金經(jīng)理自主決策?！耙话氵@類產(chǎn)品是機(jī)構(gòu)認(rèn)可基金經(jīng)理的投資風(fēng)格和投資能力來布局的，因此會(huì)保障基金經(jīng)理投資自由度。”

一家公募合規(guī)人士表示，公司旗下權(quán)益委外產(chǎn)品的管理采取基金經(jīng)理自主決策、自主負(fù)責(zé)的決策機(jī)制，對(duì)該基金進(jìn)行股票投資擁有決定權(quán)。

此前有消息稱，機(jī)構(gòu)定制基金會(huì)在投資策略上形成“擠壓”，即機(jī)構(gòu)資金通過公募基金享受稅收優(yōu)惠，享受“通道”帶來的牌照紅利，將個(gè)人投資者排除在外。對(duì)此，一家大型公募產(chǎn)品部人士分析稱，此類基金在投資策略上與同一基金經(jīng)理管理的其他產(chǎn)品并無差異。

“以其中一只價(jià)值發(fā)現(xiàn)基金為例，該產(chǎn)品的業(yè)績比較基準(zhǔn)為‘滬深300指數(shù)收益率×90%+銀行活期存款利率(稅后)×10%’，屬于相對(duì)收益策略。產(chǎn)品以價(jià)值策略為核心，這一策略注重長期投資的特性也使得同一投資經(jīng)理的各產(chǎn)品一致性會(huì)比較強(qiáng)，不存在投資策略上‘?dāng)D壓、侵蝕’投資者利益的情況?！鄙鲜龉籍a(chǎn)品部人士稱。

該人士進(jìn)一步表示，“隨著資本市場(chǎng)發(fā)展，機(jī)構(gòu)長期資金參與資本市場(chǎng)投資需求持續(xù)增長，而部分機(jī)構(gòu)自身投資能力尚有不足，借助公募基金深度研究、體系化投資的能力愈加重要。公募基金運(yùn)作規(guī)范，監(jiān)管嚴(yán)格，在保持公平性的基礎(chǔ)上，機(jī)構(gòu)資金通過公募基金多參與資本市場(chǎng)投資，并無不妥?！?/p>

經(jīng)濟(jì)基本面及政策面多重利好

委外權(quán)益基金發(fā)展可期

中國基金報(bào)記者　陸慧婧

盡管權(quán)益委外基金目前規(guī)模尚小，無法與債券委外基金相提并論，不過，基于經(jīng)濟(jì)基本面及政策面對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的利好，多位基金業(yè)內(nèi)人士看好權(quán)益委外基金發(fā)展前景。

看好權(quán)益委外業(yè)務(wù)發(fā)展前景

今年以來，權(quán)益爆款基金層出不窮，公募基金長期投資管理能力得到越來越多個(gè)人投資者的認(rèn)可，部分機(jī)構(gòu)客戶也開始定制權(quán)益基金。

不少業(yè)內(nèi)人士看好權(quán)益委外基金未來發(fā)展空間。

安信基金有關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，中國經(jīng)濟(jì)基本面動(dòng)力強(qiáng)勁，政策面也利好權(quán)益市場(chǎng)，權(quán)益委外業(yè)務(wù)有較大的發(fā)展空間。目前此類產(chǎn)品主要是保險(xiǎn)委外，未來除了會(huì)有越來越多的保險(xiǎn)公司加入，銀行、銀行理財(cái)子公司也可能會(huì)有類似產(chǎn)品。

中融基金策略投資部投資經(jīng)理趙楠認(rèn)為，權(quán)益委外的空間和前景取決于兩點(diǎn)，一是未來權(quán)益市場(chǎng)的長期投資機(jī)會(huì)如何，二是公募基金的權(quán)益投資能力的持續(xù)性。在他看來，中國宏觀經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展趨勢(shì)向好，資本市場(chǎng)改革進(jìn)一步深化，繼續(xù)看好權(quán)益市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。另外，公募基金的投資能力持續(xù)性也值得長期看好。“主動(dòng)管理能力是公募基金的核心競(jìng)爭(zhēng)力。公募基金具有先進(jìn)的制度設(shè)計(jì)、科學(xué)的投研體系、嚴(yán)格的合規(guī)風(fēng)控體系，相比其他金融機(jī)構(gòu)優(yōu)勢(shì)突出?！?/p>

盈米基金研究院院長楊媛春分析，在權(quán)益類產(chǎn)品、標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的投資專業(yè)度上，公募基金有著發(fā)展時(shí)間長、細(xì)分策略多、交易能力強(qiáng)等多方面優(yōu)勢(shì)。資管行業(yè)之間合作，可以發(fā)揮各自在投資環(huán)節(jié)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

金信基金研究部認(rèn)為，對(duì)于機(jī)構(gòu)而言，投資公募基金的需求是長期存在的。機(jī)構(gòu)定制只是其中的一種方案，公募基金的優(yōu)勢(shì)除了政策帶來的優(yōu)勢(shì)外，最主要的還是管理能力。

諾德基金建議，在權(quán)益委外業(yè)務(wù)上，基金公司應(yīng)根據(jù)自身特色，結(jié)合機(jī)構(gòu)資金的實(shí)際需求，制定與之相符的投資策略及產(chǎn)品設(shè)計(jì)，在投資過程中保持風(fēng)格穩(wěn)定，為客戶提供長期資產(chǎn)配置工具。

不過，基金經(jīng)理所管基金數(shù)量、機(jī)構(gòu)需求方標(biāo)準(zhǔn)高等問題或許會(huì)影響未來權(quán)益委外基金的發(fā)展速度。

上述安信基金有關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，機(jī)構(gòu)布局權(quán)益基金，可以有多種方式，如直接申購、定制專戶、委外權(quán)益公募等?！跋鄬?duì)來說，直接買公募基金最為便利，很難說委外權(quán)益公募業(yè)務(wù)能做到類似委外固收業(yè)務(wù)那么大的規(guī)模。而且，一位公募基金經(jīng)理往往同時(shí)管理好幾只基金，這也是業(yè)務(wù)發(fā)展的一個(gè)掣肘。”

“近期機(jī)構(gòu)定制權(quán)益基金，只是一個(gè)階段的特殊情況，尚不能說已成為一種趨勢(shì)?！币晃换鸸井a(chǎn)品部人士說。

一位基金公司人士也表示，相對(duì)于參與普通公募基金，需求方的標(biāo)準(zhǔn)會(huì)更高，準(zhǔn)入會(huì)更加嚴(yán)格，因此該類業(yè)務(wù)并不容易做，未來空間尚不明朗。還有基金公司市場(chǎng)部人士稱，目前只有險(xiǎn)資有少量權(quán)益委外需求，且基金公司主動(dòng)管理能力是關(guān)鍵，未來這塊業(yè)務(wù)的發(fā)展規(guī)模仍待觀察。

或向另類策略等方向發(fā)展

從固收到權(quán)益領(lǐng)域，未來隨著資本市場(chǎng)及公募基金壯大發(fā)展，機(jī)構(gòu)委外或也將呈現(xiàn)更加多元化的投資方式。

諾德基金認(rèn)為，在公募委外的發(fā)展方面，未來或?qū)⑾騇OM產(chǎn)品方向轉(zhuǎn)變。MOM產(chǎn)品將資產(chǎn)分散到多個(gè)優(yōu)秀基金管理人，通過各類資產(chǎn)、策略、風(fēng)格的結(jié)合，在分散配置的情況下風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，更有利于做出長期穩(wěn)健的業(yè)績。

楊媛春表示，機(jī)構(gòu)與公募基金直接合作，資產(chǎn)和類別將會(huì)更加多元化，除了權(quán)益、債券外，還會(huì)有在FOF等子方向上的合作。在合作產(chǎn)品方式上，也會(huì)呈現(xiàn)委外專戶、資管計(jì)劃、定制公募等更加豐富的形式。在她看來，銀行資金應(yīng)該會(huì)成為公募基金委外的第一大客戶，監(jiān)管可能會(huì)進(jìn)一步細(xì)化，針對(duì)此類合作的投前、投中、投后規(guī)則更加規(guī)范化和體系化，各種類型的服務(wù)機(jī)構(gòu)也可能會(huì)增多。

一位基金公司人士觀察到，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)另類投資策略的重視程度日益提升?！皬馁Y產(chǎn)配置的目的出發(fā)，除了債券和權(quán)益兩大重要的大類資產(chǎn)外，另類投資策略能起到有效的分散組合風(fēng)險(xiǎn)的作用，尤其是與國內(nèi)債券和股票市場(chǎng)相關(guān)性較低的資產(chǎn)和策略，如市場(chǎng)中性策略、商品策略等，未來可能會(huì)成為機(jī)構(gòu)越來越關(guān)注的投資方向?！?/span>

華南一位基金公司市場(chǎng)部人士認(rèn)為，資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好決定了委外資金要求的投資策略不完全相同?！坝捎诿抗P理財(cái)資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，因此會(huì)呈現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)和投資風(fēng)格多元化特征?！?/p>

趙楠?jiǎng)t提到市場(chǎng)環(huán)境對(duì)委外資金投資需求的影響。在他看來，公募委外未來可能會(huì)更加多元化，這也取決于市場(chǎng)環(huán)境和投資機(jī)會(huì)。

金信基金研究部也表示，機(jī)構(gòu)對(duì)于基金的需求是多樣化的。今年權(quán)益類市場(chǎng)行情較好，階段性呈現(xiàn)出權(quán)益板塊產(chǎn)品增多。對(duì)于公募基金發(fā)行的所有產(chǎn)品，機(jī)構(gòu)都是有需求的，只是需求多少上的區(qū)別而已。