1、本輪庫存周期“異化”，疫情影響下被動去庫階段拉長，主動補庫暫未到來。

2、但玻纖、光伏玻璃、鋁、鈷及部分化學品的庫存狀態(tài)較好，補庫預期或較強。

3、大勢維持戰(zhàn)略看多。風格上，結(jié)合經(jīng)濟修復，持續(xù)重視“風格再均衡”。增配低估值周期成長股d92142，大金融優(yōu)選保險地產(chǎn)，成長板塊關(guān)注電動車與軍工。

周度交流：哪些行業(yè)補庫預期較強？

當前工業(yè)企業(yè)庫存水平較疫情前有所升高，但基本面環(huán)境仍處于改善通道，兩者疊加之下，引發(fā)投資者對于庫存周期位置與未來變化趨勢的思考。本周我們結(jié)合宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)與微觀財務指標，討論疫情前后的企業(yè)庫存變化，并整理出當前庫存狀態(tài)較好、補庫預期較強的行業(yè)，供投資者參考。

1、短期：上周市場情緒熱度普降，銀行接近過熱，短期趨勢需謹慎。截至上周五，我們構(gòu)建的情緒指標CJDI(擴散指數(shù))讀數(shù)普降，全A CJDI下降9 pct至31%。用于度量市場寬度的觀測指標：上證綜指CJBI和HS300 CJBI最新讀數(shù)降至極窄區(qū)間，交易集中度顯著提升。框架模型下，我們對短線趨勢保持謹慎，但調(diào)整幅度可能有限。

2、關(guān)于庫存問題的三點思考：1)疫情前后企業(yè)庫存有何變化？疫情后有所上升。全A非金融企業(yè)本輪庫存低點出現(xiàn)在2019H2，疫情逐漸平復后的2020H1，在產(chǎn)品和產(chǎn)成品庫存增速均現(xiàn)拐頭向上。2)新一輪補庫周期是否已經(jīng)開啟？本輪被動去庫階段尚未結(jié)束。2019H2庫存周期處于“主動去庫”向“被動去庫”過渡階段，若無疫情則庫存有望觸底回升。但疫后復工復產(chǎn)中，供給端反彈領(lǐng)先于需求端改善，致產(chǎn)成品庫存快速累積，故2020H1企業(yè)庫存回升或更多是被動補庫，去化過程尚需時日。3)哪些行業(yè)補庫預期較強？金屬/非金屬材料及化工品中的部分行業(yè)。綜合考慮企業(yè)財務報表中存貨明細的三項主要分類(原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品)增加值同比增速，并參考長江行業(yè)組判斷，我們認為玻纖、光伏玻璃、鋁、鈷及部分化學品的補庫存預期或較強。

3、中期觀點：維持戰(zhàn)略看多。剩余流動性框架下，中期維持牛市判斷。

行業(yè)配置：增配周期成長，大金融優(yōu)選保險地產(chǎn)，關(guān)注電動車與軍工

前期已有較多低估值周期成長股表現(xiàn)優(yōu)異，市場風格收斂仍在進行。建議增配低估值周期成長股，大金融優(yōu)選保險地產(chǎn)，成長板塊關(guān)注電動車與軍工。

主題配置：持續(xù)關(guān)注國改的深化

年度層面積極關(guān)注有股權(quán)激勵意愿及方案的上市國企。

風險提示：

1、經(jīng)濟增速超預期下滑；

2、市場風格超預期調(diào)整。