1.前言

近期甲醇2101合約從8月5日1895元/噸上漲到10月22日的2088元/噸。究其原因，近期由于海外供需好轉(zhuǎn)，8月開始我國甲醇進(jìn)口量大幅下滑，再加上國內(nèi)需求較為穩(wěn)定，供需良好格局下，國內(nèi)港口去庫幅度超過往年同期水平，期價(jià)相應(yīng)回升。后市來看，海外供需良好格局不變，11月我國甲醇進(jìn)口量將繼續(xù)下滑。除此之外，受拉尼娜天氣影響，2020年四季度氣頭甲醇裝置停車時(shí)間可能延長，氣頭甲醇供應(yīng)有可能超預(yù)期收縮，這進(jìn)一步利多期價(jià)。市場(chǎng)擔(dān)心的是在西北負(fù)荷高位的情況下，后期西北低價(jià)甲醇會(huì)沖擊港口市場(chǎng)，我們認(rèn)為目前西北可流出的甲醇并不多，再加上四季度西北低溫天氣影響物流運(yùn)輸，后期西北對(duì)港口的沖擊較為有限。

圖1：甲醇01合約價(jià)格走勢(shì)（截至10月22日）

資料來源：Wind，國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

2.多頭的明牌：港口供需格局良好，庫存較前期高點(diǎn)下降23%

進(jìn)口方面，前期海外甲醇裝置停車降負(fù)行為減少了對(duì)我國的甲醇出口量。與此同時(shí)，在海外經(jīng)濟(jì)重啟的情況下，海外甲醇需求相應(yīng)回暖，海外主要消費(fèi)國開始搶奪全球甲醇資源。海外供需好轉(zhuǎn)下，我國甲醇進(jìn)口量大幅下降。需求方面，MTO負(fù)荷保持在高位，港口需求相對(duì)穩(wěn)定。在供需良好格局下，相對(duì)應(yīng)國內(nèi)港口去庫幅度超過往年同期水平，期價(jià)開始回升。詳情見下文。

海外甲醇裝置的停車降負(fù)行為減少了對(duì)我國的甲醇出口量。由于前期甲醇價(jià)格較低，海外部分甲醇裝置開始出現(xiàn)停車降負(fù)行為，其中高成本的甲醇裝置首當(dāng)其沖。按成本來看，南美洲和東南亞的甲醇裝置由于使用海上天然氣作為原料，其成本相對(duì)其他甲醇裝置較高，因此這兩地的甲醇裝置停車時(shí)間較早。具體來看，隨著2020年5月初甲醇價(jià)格達(dá)到年內(nèi)低點(diǎn)，南美洲和東南亞的甲醇裝置開始停車降負(fù)，期間裝置最低負(fù)荷分別達(dá)到55%和35%的年內(nèi)低點(diǎn)，詳情見圖2和圖3。作為我國重要的甲醇進(jìn)口區(qū)域，南美洲和東南亞甲醇裝置的停車降負(fù)行為會(huì)直接減少對(duì)我國的甲醇出口量。具體看，2020年1-8月，來自南美洲和東南亞的甲醇進(jìn)口量分別為142萬噸和52萬噸，占2020年1-8月總進(jìn)口比重為17%和6%。自5月開始，由于甲醇裝置負(fù)荷下降，來自兩地的甲醇進(jìn)口開始出現(xiàn)向下拐點(diǎn)，詳情見表1和圖4。

圖2：東南亞甲醇裝置負(fù)荷（截至10月20日）

資料來源：卓創(chuàng)資訊，國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所 

圖3：南美洲甲醇裝置負(fù)荷（截至10月20日）

資料來源：卓創(chuàng)資訊，國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

表1：來自南美洲和東南亞的甲醇進(jìn)口量（2020年1-8月）

資料來源：Wind，國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

圖4：來自南美洲和東南亞甲醇月度進(jìn)口（截至2020年8月）

資料來源：Wind，國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

海外甲醇需求回暖下，海外主要消費(fèi)國搶奪全球甲醇資源。自5月開始，由于疫情得到一定控制，美國、印度和歐盟等主要甲醇消費(fèi)經(jīng)濟(jì)體開始重啟經(jīng)濟(jì)，甲醇需求也相應(yīng)回暖。從海外甲醇需求類別看，主要以甲醛和MTBE為主。甲醛方面，主要用于房地產(chǎn)行業(yè)，隨著房地產(chǎn)行業(yè)的回暖，甲醛需求也在回暖。以美國為例，2020年8月，美國新建住房銷售量為1011千套，數(shù)據(jù)繼續(xù)環(huán)比改善，這表明海外對(duì)甲醛的需求在增加。詳情見圖5。MTBE方面，以歐盟為例，作為汽油調(diào)油劑，由于汽油消費(fèi)回暖，近期歐洲汽油庫存下降，這表明海外對(duì)MTBE的需求也在增加，詳情見圖6。從價(jià)格上看，需求回暖下，甲醇價(jià)格相應(yīng)回升，在8月初到10月中旬這段期間，F(xiàn)OB美灣上漲24%，F(xiàn)OB鹿特丹上漲26%，印度甲醇上漲23%。在此期間，海外甲醇相比國內(nèi)具有吸引力，這導(dǎo)致原本出口到中國的甲醇也改變計(jì)劃出口到美國、歐洲和印度市場(chǎng)等，詳情見圖7。

圖5：美國新建住房銷售（截至2020年8月）

資料來源：Wind，國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

圖6：歐洲汽油庫存數(shù)據(jù)（截至10月16日）

資料來源：Wind，國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

圖7：海外甲醇價(jià)格（截至10月20日）

資料來源：Wind，國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

港口供需格局良好，庫存較前期高點(diǎn)下降23%。進(jìn)口方面，據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計(jì)，2020年8月份我國甲醇進(jìn)口量為97.5萬噸，較7月份減少28.45%。與此同時(shí)，在沿海MTO裝置穩(wěn)定運(yùn)行的情況下，市場(chǎng)成交放量，供需好轉(zhuǎn)格局下，港口庫存開始向下拐頭。截至10月16日，港口甲醇庫存為110萬噸，相比8月5日，庫存下滑23%，去庫幅度處于2016-2019年同期高位水平，詳情見圖8和圖9。后期來看，由于10月初外盤甲醇裝置意外集中停車和海外高價(jià)甲醇市場(chǎng)繼續(xù)吸引全球貨源，11月我國甲醇進(jìn)口將繼續(xù)下滑，相應(yīng)的我國港口市場(chǎng)將維持去庫格局。

圖8：港口甲醇庫存（截至10月16日）

資料來源：卓創(chuàng)資訊，國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所 

圖9：MTO裝置負(fù)荷（截至10月16日）

資料來源：卓創(chuàng)資訊，國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

3.利好格局延續(xù)：四季度天然氣甲醇限產(chǎn)進(jìn)一步利多甲醇

在11月港口繼續(xù)去庫的背景下，四季度天然氣甲醇裝置政策性限產(chǎn)會(huì)加劇國內(nèi)供應(yīng)壓力，屆時(shí)內(nèi)地市場(chǎng)對(duì)港口市場(chǎng)的壓力會(huì)減輕，這有助于期價(jià)進(jìn)一步上揚(yáng)。特別的，受拉尼娜天氣影響，2020年四季度氣頭甲醇裝置停車時(shí)間可能延長，氣頭甲醇供應(yīng)有可能超預(yù)期收縮。

四季度天然氣甲醇裝置政策性限產(chǎn)能帶來供應(yīng)收縮。由于北方冬季溫度較低，供氣企業(yè)為優(yōu)先確保民用供暖將會(huì)減少對(duì)工業(yè)用氣供應(yīng)。在原料短缺下，我國600萬噸氣頭甲醇裝置往往會(huì)停車降負(fù)，甲醇供應(yīng)相應(yīng)減少。具體看，2016-2019年四季度我國氣頭甲醇裝置因限氣月均供應(yīng)分別減少51萬噸、61萬噸、58萬噸和45萬噸,季節(jié)性規(guī)律見圖10。

圖10：天然氣甲醇裝置負(fù)荷（2016-2019）

資料來源：卓創(chuàng)資訊，國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

2020年四季度氣頭甲醇裝置停車時(shí)間可能延長，氣頭甲醇供應(yīng)或超預(yù)期收縮。截至2020年9月份，南方濤動(dòng)指數(shù)為10.5，已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月為正值。如果南方濤動(dòng)指數(shù)出現(xiàn)持續(xù)性的正值,該年有反厄爾尼諾現(xiàn)象也就是拉尼娜現(xiàn)象。此外，根據(jù)哥倫比亞大學(xué)國際氣候與社會(huì)研究所的模型預(yù)測(cè)，2020年10-12月發(fā)生“拉尼娜”現(xiàn)象的概率將接近80%。因此受拉尼娜現(xiàn)象影響，我國2020年四季度可能是寒冬，這會(huì)增加居民對(duì)天然氣的需求，相應(yīng)的延長氣頭甲醇的停車時(shí)間，氣頭甲醇供應(yīng)或超預(yù)期收縮。據(jù)悉，相比往年青海中浩氣頭甲醇工廠已經(jīng)開始提前停車。

圖11：南方濤動(dòng)指數(shù)（2008-2020）

資料來源：Wind，國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

4.西北利空對(duì)港口的沖擊較為有限

如圖12所示，市場(chǎng)擔(dān)心的是在西北負(fù)荷高位的情況下，后期西北低價(jià)甲醇會(huì)沖擊港口市場(chǎng)，彌補(bǔ)港口的供應(yīng)缺口。實(shí)際上由于此前西北需求增加，目前西北可流出的甲醇并不多，再加上四季度西北低溫天氣影響物流運(yùn)輸，后期西北對(duì)港口的沖擊較為有限。

2019年6月開始西北需求增加，可以流出量逐漸減少。如圖13和圖14所示，從西北到天津港再到華東港口這條甲醇運(yùn)輸線路來看，2019年1-6月，西北流入港口的甲醇量為7萬噸/月，相當(dāng)于月度進(jìn)口的7%。但2019年6月開始，隨著久泰MTO裝置投產(chǎn)，西北可流出量被內(nèi)部消化，西北可流出的量逐漸減少，目前看至多每月2萬噸。

圖12：西北甲醇開工（2016-2020）

資料來源：卓創(chuàng)資訊，國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

圖13：西北流向華東的線路圖

資料來源：國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

圖14：西北流向華東月度量（2019-2020）

資料來源：國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

除此之外，四季度低溫天氣導(dǎo)致西北甲醇流入港口難度加大。由于冬季溫度較低，西北高速常發(fā)生結(jié)冰情況，這讓甲醇運(yùn)輸周期被動(dòng)延長。再加上今年拉尼娜效應(yīng)的作用，西北可能長時(shí)間處于低溫，這讓西北甲醇流向華東港口的難度加大。因此四季度西北甲醇對(duì)港口的沖擊較為有限。

具體價(jià)格判斷上，期價(jià)向上空間較大，向下空間有限。價(jià)格高點(diǎn)方面，如果后市去庫存幅度延續(xù)當(dāng)前模式，則2020年四季度甲醇整體漲幅將接近2017年同期水平。如果以2017年18%的漲幅計(jì)算，后市MA2101合約價(jià)格高點(diǎn)將會(huì)達(dá)到2463元/噸附近。低點(diǎn)方面，當(dāng)國內(nèi)甲醇價(jià)格低于1400元/噸時(shí)，甲醇行業(yè)處于虧損格局，供應(yīng)會(huì)因此收縮?？紤]到升貼水，供應(yīng)收縮下，對(duì)應(yīng)MA2101合約在2000元/噸附近會(huì)有所支撐。截至10月22日，MA2101合約為2088元/噸，以我們預(yù)估的后市價(jià)格來看，期價(jià)向上空間較大，向下空間有限。

圖15：甲醇01合約（2017-2020）

資料來源：Wind，國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

5.結(jié)論：供需格局良好，期價(jià)有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)

第一，港口大幅去庫是多頭的明牌。近期由于海外供需好轉(zhuǎn)，8月開始我國甲醇進(jìn)口量大幅下滑，再加上國內(nèi)需求較為穩(wěn)定，供需良好格局下，國內(nèi)港口去庫幅度超過往年同期水平，期價(jià)相應(yīng)回升。截至10月21日，港口庫存相比8月初高點(diǎn)下降23%，MA2101合約相應(yīng)上漲11%。

第二，供應(yīng)繼續(xù)收縮，利好格局延續(xù)。后市來看，海外供需好轉(zhuǎn)格局不變，11月我國甲醇進(jìn)口將繼續(xù)下滑。除此之外，受拉尼娜天氣影響，2020年四季度氣頭甲醇裝置停車時(shí)間可能延長，氣頭甲醇供應(yīng)有可能超預(yù)期收縮，這進(jìn)一步利多期價(jià)。

第三，西北利空沖擊極為有限。市場(chǎng)擔(dān)心的是在西北甲醇負(fù)荷高位的情況下，后期西北低價(jià)甲醇會(huì)沖擊港口市場(chǎng)。實(shí)際上由于此前西北需求增加，目前西北可流出的甲醇并不多，再加上四季度西北低溫天氣影響物流運(yùn)輸，后期西北對(duì)港口的沖擊較為有限。

第四，操作上，利好驅(qū)動(dòng)，逢低買入。價(jià)格高點(diǎn)方面，如果后市去庫幅度延續(xù)當(dāng)前模式，則2020年四季度甲醇整體漲幅將接近2017年同期水平。如果以2017年18%的漲幅計(jì)算，MA2101合約高點(diǎn)將會(huì)達(dá)到2463元/噸附近。低點(diǎn)方面，當(dāng)MA2101合約低于2000元/噸時(shí)，甲醇行業(yè)處于虧損格局，供應(yīng)會(huì)相應(yīng)收縮，因此2000元/噸附近期價(jià)會(huì)有所支撐。