進(jìn)入10月份后，甲醇的行情波動(dòng)明顯加劇，壓力和支撐并存。壓力源自甲醇自身供應(yīng)過(guò)剩（進(jìn)口+國(guó)內(nèi)外新增產(chǎn)能），支撐則源于低估值及四季度可能的供應(yīng)攏動(dòng)。資金博弈預(yù)期上升，價(jià)格波動(dòng)幅度急劇放大。

供應(yīng)端，四季度市場(chǎng)對(duì)國(guó)際內(nèi)外新增產(chǎn)能有預(yù)期，甲醇供應(yīng)過(guò)剩大格局仍將延續(xù)。

從過(guò)去走勢(shì)看，四季度甲醇市場(chǎng)經(jīng)常出現(xiàn)階段性的供應(yīng)擾動(dòng)，“限氣”使得甲醇階段性供應(yīng)緊張。而今年冬季發(fā)生拉尼娜氣候的概率非常高。

因此，四季度甲醇多空之間的博弈在長(zhǎng)周期的過(guò)剩和階段性的緊張。一方面國(guó)際內(nèi)外邊際新增供應(yīng)對(duì)期價(jià)產(chǎn)生壓力，另一方面拉妮娜預(yù)期可能導(dǎo)致國(guó)際內(nèi)外冬季“限氣”。而甲醇自身相對(duì)偏低的估值無(wú)疑給了資金想象空間。因此，四季度甲醇大概率維持震蕩走強(qiáng)態(tài)勢(shì)，操作上建議低多思路。

一、 長(zhǎng)期供應(yīng)壓力不減：新增+進(jìn)口 

1、國(guó)內(nèi)總供應(yīng)及新增： 2020年國(guó)內(nèi)預(yù)計(jì)新增甲醇產(chǎn)能900萬(wàn)噸左右，使得國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能達(dá)到9600萬(wàn)噸左右。今年新增產(chǎn)能超過(guò)過(guò)去5年任何一年新增，這也是今年國(guó)內(nèi)甲醇價(jià)格持續(xù)下跌，沒(méi)有出現(xiàn)像樣反彈的重要原因。

聊產(chǎn)業(yè)、做金融，上撲克！四季度，國(guó)內(nèi)甲醇預(yù)計(jì)新增裝置達(dá)到近800萬(wàn)噸，這無(wú)疑對(duì)甲醇多頭推高價(jià)格形成壓力。當(dāng)然考慮到甲醇自身價(jià)格持續(xù)低位，不少裝置會(huì)推遲投產(chǎn)計(jì)劃。比如原本預(yù)計(jì)上半年投產(chǎn)的裝置到下半年仍未見(jiàn)投產(chǎn)。

聊產(chǎn)業(yè)、做金融，上撲克！2、國(guó)際總供應(yīng)及新增。今年海外新增總量有望達(dá)到500萬(wàn)噸，海外總產(chǎn)能將近6800萬(wàn)噸。海外裝置均為天然氣制甲醇，較國(guó)內(nèi)煤制甲醇具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)。內(nèi)外價(jià)差維持高位加劇了國(guó)內(nèi)進(jìn)口壓力。

3、進(jìn)口壓力維持高位。今年進(jìn)口甲醇（CFR中國(guó)）利潤(rùn)基本在150-250元/噸之間，從而使得進(jìn)口量及港口庫(kù)存處于同期高位。進(jìn)口對(duì)國(guó)內(nèi)甲醇價(jià)格產(chǎn)生重在壓力。

二、 階段性供應(yīng)偏緊預(yù)期 

1、價(jià)格歷史統(tǒng)計(jì)。從甲醇?xì)v史走勢(shì)看，甲醇漲跌呈現(xiàn)非常明顯的“對(duì)稱”走勢(shì)，行情漲或跌均持續(xù)約一年半時(shí)間。目前甲醇價(jià)格正處于下跌周期的末端，四季度前后或迎來(lái)價(jià)格拐點(diǎn)。

從過(guò)去五年甲醇在四季度的價(jià)格走勢(shì)看，三次上漲均因“限氣”使得階段性供應(yīng)緊張所致，比如2019年，因伊朗氣溫極度寒冷，部分裝置停產(chǎn)引發(fā)國(guó)內(nèi)甲醇價(jià)格上漲23%。

2、拉尼娜氣候預(yù)期：從氣象組織預(yù)報(bào)看，今年冬季拉尼娜氣候發(fā)生的概率較大（0.7以上），天氣寒冷無(wú)異于會(huì)加劇國(guó)內(nèi)外對(duì)天然氣供應(yīng)的限制，從而減少甲醇的供應(yīng)預(yù)期?！跋逇狻鳖A(yù)期無(wú)疑給了四季度的甲醇價(jià)格想象空間。

3、季節(jié)性降庫(kù)：從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)看，四季度甲醇供應(yīng)端的擾動(dòng)因素較多（春節(jié)限運(yùn)預(yù)期，天氣寒冷限氣預(yù)期，國(guó)際裝置臨停等），因此，我們預(yù)期甲醇四季度延續(xù)以往降庫(kù)規(guī)律。

三、 價(jià)差結(jié)構(gòu) 

從價(jià)差結(jié)構(gòu)看，甲醇基、月差均在縮小，且維持在低位，市場(chǎng)繼續(xù)做空甲醇的動(dòng)力下降。因此從估值的角度看，甲醇上漲空間遠(yuǎn)大于下跌空間。

四、 預(yù)期及策略 

四季度甲醇價(jià)格走勢(shì)預(yù)期在長(zhǎng)期供應(yīng)過(guò)剩與階段性供應(yīng)緊張之間的博弈。

供應(yīng)端，一方面國(guó)際內(nèi)外邊際新增供應(yīng)對(duì)期價(jià)產(chǎn)生壓力，另一方面拉尼娜氣候可能導(dǎo)致國(guó)際內(nèi)外冬季“限氣”的可能性上升，氣制甲醇供應(yīng)受到擾動(dòng)，資金放大市場(chǎng)情緒。

需求端，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，四季度甲醇需求預(yù)計(jì)延續(xù)旺季特征。甲醇延續(xù)季節(jié)性降庫(kù)特征。

而結(jié)合估值及價(jià)差結(jié)構(gòu)看，甲醇價(jià)格處于相對(duì)歷史低位，甲醇上漲空間遠(yuǎn)大于下跌空間，做多的安全邊際高。

因此，我們預(yù)計(jì)四季度甲醇大概率維持震蕩走強(qiáng)態(tài)勢(shì)，階段性行情可期，操作上建議低多思路。

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