年后植物油市場持續(xù)跟隨國際原油價格走勢，9月初開始疫情二次爆發(fā)預(yù)期拖累原油及全球股市，并增強(qiáng)波動率。也體現(xiàn)在植物油市場，近5周持續(xù)拖累植物油價格，使其呈現(xiàn)高波動狀態(tài)；

9月季度庫存報(bào)告顯著下調(diào)美豆庫存，10月USDA月度供需報(bào)告將2020/2021年度美豆庫存消費(fèi)比調(diào)低至6.43%，回落至歷史低位區(qū)間。美豆供需關(guān)系由適度轉(zhuǎn)為偏緊狀態(tài)。美豆供需格局偏緊，為豆粕上漲奠定驅(qū)動基礎(chǔ)，接下來市場十分關(guān)注南美天氣；

全球植物油庫存消費(fèi)比持續(xù)處于歷史低位區(qū)間，基本面依舊偏強(qiáng)，未發(fā)生顯著改變。中期在價位相對高位背景下受到疫情二次復(fù)發(fā)預(yù)期拖累，長期來看如果貨幣寬松格局不發(fā)生改變，依舊是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

國慶中秋過后資金顯著回流農(nóng)產(chǎn)品市場

年后隨著疫情在全球的快速蔓延，各國央行開啟了流動性寬松的調(diào)節(jié)模式，市場也開始擔(dān)憂疫情會對農(nóng)產(chǎn)品國際間流動和供給產(chǎn)生不利影響，資金持續(xù)流入農(nóng)產(chǎn)品板塊：通過wind統(tǒng)計(jì)的持倉額數(shù)據(jù)可以看到，3月中旬開始油脂油料板塊持倉額開始顯著增長，截至9月21日農(nóng)產(chǎn)品板塊持倉額走出298.65億元的年內(nèi)新高。之后隨著國慶及中秋雙節(jié)的臨近，資金離場規(guī)避假期潛在的不確定性，農(nóng)產(chǎn)品板塊持倉額于9月28日回落至256.45億元水平。雙節(jié)過后，資金快速回歸農(nóng)產(chǎn)品市場，截至10月16日農(nóng)產(chǎn)品板塊持倉額達(dá)到310.04億水平，持續(xù)走出年內(nèi)新高；與此同時，工業(yè)品板塊名義持倉額尚未回到水平節(jié)前高位水平，但整體也呈現(xiàn)資金回流態(tài)勢。

疫情二次爆發(fā)擔(dān)憂階段拖累植物油價格

(一) 新增確診病例再次顯著增加

5月初到6月中旬，歐美等國家和地區(qū)不同等級地大范圍解除封鎖，隨之而來的是全球每日新增新冠病例確診數(shù)量高企。3月底到5月低，海外新增確診病例數(shù)量處于5-10萬/日，5月底開始，海外新增確診病例數(shù)量突破10萬/日，6月中旬開始，海外新增確診病例數(shù)量突破15萬/日，7月初開始，海外新增確診病例數(shù)量突破20萬/日，7月中旬開始，海外新增確診病例數(shù)量突破25萬/日，7月中旬至10月初，海外新增確診病例數(shù)量在25-30萬/日高位區(qū)間波動。10月中旬開始，每日新增確診病例再創(chuàng)新高——世界衛(wèi)生組織最新發(fā)布的新冠疫情數(shù)據(jù)顯示，截至北京時間18日（1時43分），全球新冠確診病例數(shù)較前一日增加392471例，連續(xù)2天創(chuàng)新高，此前單日新增病例數(shù)紀(jì)錄388167例。

但相對新增確診病例顯著增加而言，死亡率依舊呈現(xiàn)顯著下降態(tài)勢。2月初開始至4月底，隨著海外疫情不斷爆發(fā)，死亡率由0.58%快速提升至7.22%.此后死亡率不斷下降——6月初開始死亡率跌破6%，6月底開始死亡率跌破5%，7月底開始死亡率跌破4%，10月初開始死亡率跌破3.00%。

(二) 外圍市場陷入波動態(tài)勢拖累植物油價格

從2020年1月中旬開始，以棕櫚油為代表的國際植物油價格運(yùn)行節(jié)奏與運(yùn)行軌跡緊密追隨國際原油。2020年1月中旬-4月底，國際原油走出顯著的下跌趨勢，與此同時BMD棕櫚油下跌30%左右；4月底開始，國際原油價格企穩(wěn)上行，BMD棕櫚油價格也隨之企穩(wěn)反彈10%左右；6月中旬至8月低，國際原油價格在重回40美元/桶之上價位后，反彈力度放緩處于小幅上行態(tài)勢。7月初開始，BMD棕櫚油在資金推動下轉(zhuǎn)為關(guān)注自身減產(chǎn)題材，7月及8月植物油價格先后在暴雨導(dǎo)致棕櫚油減產(chǎn)預(yù)期及美豆反彈帶動下反彈近18%。9月初在美豆基本面好轉(zhuǎn)背景下，BMD棕櫚油價格再次上沖超9%，但9月中旬開始受原油及外圍市場的拖累，BMD棕櫚油價格進(jìn)入中期盤整波動態(tài)勢。

全球油料供需關(guān)系分析

（一）供需關(guān)系從適中到偏緊

USDA10月度供需報(bào)告顯示，2020/2021年度全球油籽供需關(guān)系從適中轉(zhuǎn)為偏緊狀態(tài)：

1、2020/2021年度全球油籽期末庫存預(yù)估值為101.18百萬噸，9月預(yù)估值為106.98百萬噸， 5月預(yù)估值為113.51百萬噸，上年度為108.82百萬噸。同比減少7.64百萬噸，同比下降7.02%，環(huán)比減少5.80百萬噸，環(huán)比下降5.42%；

2、2020/2021年度全球油籽庫存消費(fèi)比預(yù)估值為19.65%,9月預(yù)估值為20.77%,5月預(yù)估值為22.34%，上年度為21.52%。已經(jīng)從2018/2019年度27.07%歷史高位水平連續(xù)兩個市場年度顯著回落，如果刨除去2018年這個歷史最高值，2020/2021年度全球油籽庫存消費(fèi)比預(yù)估值已經(jīng)低于歷史中值水平，從此前適中狀態(tài)轉(zhuǎn)為偏緊狀態(tài)。

（二）全球大豆供需格局從寬松到適度

10月USDA月度供需報(bào)告預(yù)估數(shù)據(jù)顯示：

1、2020/2021年度全球大豆庫存消費(fèi)比為23.93%，9月預(yù)估值為25.36%，5月預(yù)估值為27.28%，上年度為26.46%，同比回落2.53個百分點(diǎn)，環(huán)比回落1.43個百分點(diǎn)；

2、隨著全球大豆庫存消費(fèi)比連續(xù)兩年顯著回落，加之5月到10月USDA月度供需報(bào)告逐月調(diào)低2020/2021年度全球大豆庫存消費(fèi)比水平，如果刨除去2018年這個歷史最高值，2020/2021年度全球大豆庫存消費(fèi)比已經(jīng)由歷史偏高區(qū)間回落至近20年歷史中值附近；

3、這表明2020/2021年度全球大豆供給壓力已經(jīng)得到顯著緩解。

（三）美豆庫存消費(fèi)比回到歷史低位水平

10月USDA月度供需報(bào)告顯示，美豆供需關(guān)系由9月報(bào)告預(yù)估的適中狀態(tài)轉(zhuǎn)為偏緊格局：

1、10月預(yù)估數(shù)據(jù)顯示，2020/2021年度美豆庫存消費(fèi)比為6.43%，9月預(yù)估值為10.36%。在高消費(fèi)預(yù)估背景下，期末庫存由9月預(yù)估的12.52百萬噸顯著回落至7.90百萬噸，導(dǎo)致2020/2021年度美豆庫存消費(fèi)比水平回到歷史低位區(qū)間。

2、10月報(bào)告給出的6.43%的2020/2021年度美豆庫存消費(fèi)比水平，表明美豆供需格局由適中轉(zhuǎn)為偏緊。市場焦點(diǎn)隨之轉(zhuǎn)向南美天氣，美豆低水平的庫存消費(fèi)比水平令市場降低了對南美大豆供給的容錯率。

全球植物油供需格局分析

（一） 全球植物油庫消比處于歷史低位區(qū)間

10月USDA月度供需報(bào)告預(yù)估數(shù)據(jù)顯示：

1、2020/2021年度全球植物油庫存消費(fèi)比為9.55%，9月預(yù)估值為9.69%，8月預(yù)估值為9.93%，7月預(yù)估值為9.83%，6月預(yù)估值為9.87%，5月預(yù)估值為9.85%，2019/2020年度為10.87%。全球植物油庫存消費(fèi)比在2014/2015年度達(dá)到15.02%歷史高位后，從2015/2016年度開始持續(xù)處于回落態(tài)勢；

2、此前，2020年3月USDA月度供需報(bào)告將2019/2020年度全球植物油庫存消費(fèi)比預(yù)估值調(diào)整至近20年歷史新低水平，即8.50%。之后在新冠疫情對消費(fèi)預(yù)期的影響下，2020年5月USDA月度供需報(bào)告，將2019/2020年度全球植物油庫存消費(fèi)比環(huán)比顯著上調(diào)至10.5%之上水平，最近5個月的USDA月度供需報(bào)告維持在該水平之上波動。

（二） 棕櫚油庫存占全球植物油庫存過半

2016年以來，棕櫚油庫存在全球植物油庫存中所占比例顯著提升，10月USDA月度供需報(bào)告預(yù)估數(shù)據(jù)顯示，2020/2021年度全球棕櫚油庫存占全球植物油庫存53.03%。因此，棕櫚油是近兩年來植物油市場核心品種，經(jīng)常領(lǐng)漲領(lǐng)跌植物油價格，產(chǎn)需形勢持續(xù)牽動油脂市場神經(jīng)。

國內(nèi)油脂蛋白市場情況介紹

（一）庫存

截至2020年10月中旬，進(jìn)口大豆港口庫存連續(xù)5周環(huán)比回落，但依舊顯著高于5年同期均值水平，且連續(xù)20周高于5年同期均值水平；豆粕結(jié)轉(zhuǎn)庫存連續(xù)6周環(huán)比回落，但最近10周均處于5年同期均值之上水平；相對于大豆和蛋白，植物油庫存相對處于低位。其中豆油商業(yè)庫存雖然較4月中旬的低位水平有了顯著的提升，但依舊低于5年同期均值水平；2月中旬開始，棕櫚油商業(yè)庫存開啟了下滑模式，6月中旬至今持續(xù)在低位徘徊，最近半年持續(xù)低于5年同期均值水平。

（二）豆油基差高位波動豆粕基差低位盤整

春節(jié)過后由于供需緊張，豆粕基差持續(xù)大幅上行。4月初開始，由于市場預(yù)估6月、7月及8月進(jìn)口大豆持續(xù)大量到港，國內(nèi)豆粕基差從高位持續(xù)承壓下行，從5月中旬開始到6月低處于負(fù)基差狀態(tài)。之后隨著豆粕成交持續(xù)顯著放量，豆粕基差開始逐步回暖，7月底開始基差階段回歸到正值。8月中旬至今在高供給背景下，豆粕基差在-100到0這一區(qū)間盤整；春節(jié)過后疫情拖累植物油基差下行。3月初開始，隨著豆油成交觸底回暖且快速回到超預(yù)期放量狀態(tài)，豆油基差也隨之企穩(wěn)上行。從5月底開始到7月中旬，豆油基差走出盤整態(tài)勢。7月中旬至今，基差先是顯著走強(qiáng)，之后處于階段波動的狀態(tài)。從豆粕與豆油基差走勢圖與現(xiàn)貨成交走勢圖對比可以看出，基差強(qiáng)弱與現(xiàn)貨成交放量有著密切的聯(lián)系。

（三）豆棕價差階段走擴(kuò)豆菜油價差低位提升

5月初開始，BMD棕櫚油引領(lǐng)國內(nèi)植物油價格反彈上行，棕櫚油進(jìn)口持續(xù)倒掛且?guī)齑娴臀?，國?nèi)壓榨行業(yè)周度大豆壓榨量大幅增加豆油處于累庫狀態(tài)，因此DCE豆棕價差持續(xù)處于走縮狀態(tài)。8月中旬開始，收儲傳聞帶動豆棕價差走擴(kuò)，之后隨著8月底美豆干旱炒作、中國積極進(jìn)口美豆、9月報(bào)告下調(diào)美豆單產(chǎn)、9月季度庫存報(bào)告顯著下調(diào)美豆庫存及10月USDA月度供需報(bào)告顯著調(diào)低美豆庫存消費(fèi)等基本面持續(xù)轉(zhuǎn)強(qiáng)信息的帶動，豆棕價差持續(xù)走擴(kuò)；中加關(guān)系時刻牽動國內(nèi)豆菜油價差走勢，5月底在被扣押500多天后，孟晚舟女士引渡案的第一個判決結(jié)果認(rèn)定其符合“雙重犯罪”標(biāo)準(zhǔn)，市場再次開啟中加關(guān)系趨緊的預(yù)期，國內(nèi)菜油期貨開啟了大幅反彈模式，豆菜油價差此后再次經(jīng)歷了極度走縮的過程，持續(xù)創(chuàng)出歷史新低。從8月中旬開始，在豆油基本面轉(zhuǎn)強(qiáng)背景下，豆菜油價差在低位稍許回暖，但依舊處于歷史同期顯著低位。

油粕比價從9月中旬開始告別此前持續(xù)走強(qiáng)的態(tài)勢，隨著2020/2021年度美豆基本面逐步轉(zhuǎn)強(qiáng)，以及海外新冠疫情確診病例再次顯著增加對植物油價格造成階段壓力，油粕比價走出了階段性回調(diào)態(tài)勢。