三季度回顧：棉價上漲 產(chǎn)業(yè)鏈去庫存

外盤回顧：震蕩上漲

ICE期棉：三季度延續(xù)震蕩上漲趨勢，上漲有加速跡象。在中國買盤拉動下，美棉出口簽約順利；美國得州地區(qū)干旱、較為頻繁的大西洋颶風登陸美國為交易新年度產(chǎn)量提供了炒作題材。

鄭棉回顧：棉價震蕩上漲，9 月受美國新疆棉禁令影響

鄭棉：三季度延續(xù)震蕩上漲，期間受美國全面禁止新疆棉預期影響，鄭棉下跌。10月份，在下游需求好于預期+新棉搶收的影響下，鄭棉走出單邊上漲行情。

四季度：關注新棉產(chǎn)量及需求持續(xù)性

全球經(jīng)濟增速展望：2020 年降幅收窄、2021 年增速下調(diào)

2020年經(jīng)濟衰退程度緩和。國際貨幣基金組織（IMF）在10月份的經(jīng)濟增速展望中調(diào)整主要國家在2020年的經(jīng)濟增速下降幅度，調(diào)整后降幅較6月預期收窄。經(jīng)過大封鎖后，許多經(jīng)濟體經(jīng)濟復蘇步伐快于預期。預計2021年GDP水平比2019年高出0.6%。IMF同時指出，全球經(jīng)濟隨疫情繼續(xù)擴大，許多國家放慢了經(jīng)濟重啟進程，中國經(jīng)濟復蘇快于預期，但全球經(jīng)濟恢復到疫情前水平道阻且長、且極易出現(xiàn)倒退。對2021年增速預期：對美國，由4.5%下調(diào)至3.1%，對歐元區(qū)，由6%下調(diào)至5.2%，對日本，由2.4%下調(diào)至2.3%，對英國，由6.3%下調(diào)至5.9%對印度，由6.0%上調(diào)至8.8%對俄羅斯，由4.1%下調(diào)至2.8%對中國，保持8.2%的增速預期不變

棉花供需形勢：全球庫消比仍在高位、供需關系同比改善

庫存消費比下調(diào)。USDA在10月的供需展望報告中，首次上調(diào)全球棉花消費，并繼續(xù)下調(diào)全球棉花產(chǎn)量，庫存消費比由8月預期的92.7%下調(diào)至88.5%。供應過剩量下降。USDA預計2020/21年度全球棉花產(chǎn)量為2532萬噸，棉花消費為2490萬噸，供應過剩42萬噸。但較2019/20年度供應過剩432萬噸相比，供需關系已經(jīng)得到了明顯的改善。

棉花供需形勢：中國期末庫存下降較快、棉花進口或增加

中國期末庫存下降較快。假設2020/21年度中國棉花消費明顯恢復，則中國期末庫存消費比將出現(xiàn)較為明顯的下降。同時，土耳其、越南、巴基斯坦等主要消費國的庫存消費比也將較19/20年度下降。中國可能繼續(xù)保持較高的棉花進口量。2020/21年度的中國棉花缺口可能在200~250萬噸。中國消費恢復可能驅(qū)動內(nèi)外棉價差擴大、中國繼續(xù)增加棉花進口量。

新冠疫情：疫情二次爆發(fā)，關注病死率

疫情在秋冬再次爆發(fā)。但估計大概率不會采取嚴格的封城舉措。關注重癥比例及病死率。若不發(fā)生嚴重醫(yī)療資源擠兌，估計疫情影響可能低于預期。目前看海外病死率持續(xù)下降?？紤]病死率與新增確診存在一個月左右的滯后期，關注一個月后新冠疫情病死率數(shù)據(jù)更為準確。 

美對新疆棉限制：全面禁止令推遲發(fā)布、實體清單仍可能擴大

雖然美國對新疆棉的全面禁令沒有在9月上旬發(fā)布，但并不代表美國對新疆棉的使用沒有影響。目前，美國通過列入實體清單和列入SDN名單的形式，對新疆企業(yè)供應鏈進行破壞。據(jù)悉，目前部分部分想出口美國市場的紡織企業(yè)已被下游品牌商要求不用新疆棉生產(chǎn)紡織產(chǎn)品。實體清單（entity list）——是美國商務部——工業(yè)與安全局（BIS）使用的一種工具，用于將出口管理條例（EAR）約束下的項目出口，再出口和轉(zhuǎn)移（國內(nèi)）轉(zhuǎn)讓給合理地認為涉及的個人（個人，組織，公司） ，或有可能參與違反美國國家安全或外交政策利益的活動。附加許可要求適用于出口，再出口以及受EAR限制的項目向國內(nèi)實體的轉(zhuǎn)讓（在國內(nèi)），并且大多數(shù)許可例外的可用性受到限制。（目前已將部分在新疆的紡織企業(yè)列入）扣留令（WRO）——由美國海關及邊境保護局（CBP）來發(fā)布扣留令——WRO（Withhold Release Orders）發(fā)布之后，美國零售商和品牌必須迅速采取行動，從供應鏈中識別并消除相關企業(yè)生產(chǎn)的相關產(chǎn)品。（目前已對部分在新疆的紡織企業(yè)對美出口發(fā)布扣留令）特別指定國民名單（SDN名單）——由美國財政部-海外資產(chǎn)控制辦公室（OFAC）來管理SDN名單。被列入SDN名單的外國實體和個人，不但美國企業(yè)和個人不得與之發(fā)生商業(yè)往來，而且被制裁對象無法通過美國相關的金融體系進行結算，其在美國的財產(chǎn)和財產(chǎn)權益均被凍結。美國人若與被列入SDN名單的外國個人和組織發(fā)生商業(yè)往來，會觸犯《國際緊急經(jīng)濟權力法案》，因而可被追究民事和刑事責任。同時，若外國個人、實體就某些商品和服務與SDN名單中的個人與實體進行重大交易，則其也可能會受到美國的制裁。（目前已針對新疆兵團）其他。美國國務院也有相關管制物項及制裁清單。目前未涉及新疆棉及相關企業(yè)。

中國：新棉收購高開高走、進口窗口打開

平衡表：預期中國2020/21 年度去庫存、增加進口

產(chǎn)量：新棉產(chǎn)量上調(diào)、上市時間提前

新棉產(chǎn)量上調(diào)。根據(jù)國內(nèi)主要機構的調(diào)查，在最新的報告中，都對全國棉花產(chǎn)量及新疆棉花產(chǎn)量有所上調(diào)。主要原因為棉區(qū)在8、9月份天氣良好，災害輕度發(fā)生。采摘時間提前。由于7月高溫及部分棉田干旱，以及疫情期間部分棉田水肥未跟上，新疆部分棉花出現(xiàn)早衰、提前吐絮現(xiàn)象。預計采摘時間提前。北疆：9月上旬零星采摘、10月上旬采摘達到50~70%，11月采摘基本結束。南疆：9月中旬零星采摘。10月15日~20日機采棉大量上市，預計11月中下旬采摘進入尾聲。

采摘進度：截止10 月中旬，新棉采摘超6 成、加工近2 成

新疆棉花產(chǎn)量分布: 南疆 260萬噸，北疆 240萬噸，東疆 10萬噸南疆：阿克蘇地區(qū)及農(nóng)一師  120萬噸， 喀什地區(qū)及農(nóng)三師及克州 90萬噸  巴州地區(qū)及農(nóng)二師 50萬噸北疆：農(nóng)八師及塔城地區(qū) 約105萬噸，農(nóng)七師及奎屯約50萬噸，昌吉及農(nóng)六師約50萬噸，博州及農(nóng)五師約30萬噸，北疆其他地區(qū)5萬噸

新疆棉已加工近144萬噸。截止10月25日，新疆已加工皮棉近144.6萬噸，同比增27%，加工數(shù)量約占產(chǎn)量的28%。目前日加工量在6.4萬噸左右，新疆加工已進入高峰期。其中北疆機采棉采摘從9月下旬開始，目前籽棉采摘及交售已接近尾聲，南疆部分地區(qū)棉花機械化采摘正在進行，交售仍在進行。預計到11月中旬整個采摘及交售將接近尾聲。

收購價格：高開高走

新棉收購市場：2019/20年度籽棉收購成本。籽棉收購價格整體為低開高走，早期機采棉收購成本在11500~12200元/噸，10月下旬之后收購成本明顯上升，平均在13400~14000元/噸，估計平均收購成本在13000元/噸附近。其中北疆上市較早，平均收購成本明顯低于南疆。2020/21年度籽棉收購價格高開高走：新疆棉花加工產(chǎn)能大幅增加，據(jù)悉，北疆2020/21年度新增50條生產(chǎn)線。這可能加劇北疆新棉收購市場競爭。造成籽棉收購行情高開高走。加工成本。按照北疆及南疆棉花采摘及交售進度：北疆：棉花從9月下旬~10月中旬，機采棉收購價在5.8~6.6元/公斤，按照新疆棉籽價格2.5~2.6元/公斤計算，北疆收購成本折皮棉價格在13000~15200元/噸。平均成本在14000元/噸附近。南疆：機采棉收購從10月初至11月上旬。機采棉收購價在6.0~7.2元/公斤,手摘棉從9月下旬開始，收購價在6.5~8元/公斤，估計平均成本在15500元/噸偏上。目前南疆籽棉收購價格沖高回落，整體加工成本仍偏高。

工商庫存—— 環(huán)比下降26 萬噸、同比減少15 萬噸

工商庫存環(huán)比下降26萬噸。據(jù)中國棉花信息網(wǎng)統(tǒng)計，截止9月底，全國工商庫存（工業(yè)庫存+商業(yè)庫存）累計為275萬噸，同比減少15萬噸，環(huán)比下降26萬噸。工業(yè)庫存同比減少3萬噸。其中工業(yè)庫存為66萬噸，環(huán)比增加5萬噸，同比下降4萬噸。商業(yè)庫存同比減少11萬噸。商業(yè)庫存209萬噸，環(huán)比下降32萬噸，同比減少11萬噸。?從商業(yè)庫存結構看，商業(yè)庫存主要在內(nèi)地。新疆區(qū)內(nèi)商業(yè)庫存86萬噸，同比減少30萬噸，環(huán)比減少15萬噸。內(nèi)地商業(yè)庫存101萬噸，同比增加25萬噸，環(huán)比減少12萬噸。接近最近五年最高水平。保稅區(qū)庫存23萬噸，環(huán)比減少6萬噸，同比減少5萬噸。

新疆棉出運：19/20年度累計出運數(shù)量高于去年，出疆運費整體偏低

年度累計出運。據(jù)中國棉花信息網(wǎng)統(tǒng)計，2019/20年度，新疆棉累計出運417.3萬噸，同比增99.4萬噸。其中通過公路運輸162.3萬噸，同比增5.3萬噸；通過鐵路運輸255萬噸，同比增94.1萬噸。9月份棉花出疆17.6萬噸。同比增0.9萬噸，環(huán)比降1.2萬噸。

聊產(chǎn)業(yè)、做金融，上撲克！

儲備棉：拋儲成交50.3萬噸，后市有輪入計劃

拋儲。拋儲50萬噸。7月~9月拋儲50萬噸國產(chǎn)棉，每天8千噸左右。設立“熔斷” 機制。輪出期間，當國內(nèi)市場棉花現(xiàn)貨價格指數(shù)低于11500元/噸時，下個工作日起暫停交易；當國內(nèi)市場棉花現(xiàn)貨價格指數(shù)連續(xù)三個工作日超過11500元/噸時，下個工作日重新啟動交易。累計成交50.3萬噸。除2020年9月9日成交率93%外，其他交易日均100%成交。儲備棉輪入均價為11789元/噸，最高加價幅度為3020元/噸，平均加價幅度1036元/噸。其中新疆棉成交均價11989元/噸，地產(chǎn)棉成交均價11533元/噸。國儲庫存：若不考慮未經(jīng)確認的收儲進口棉部分，截止9月底國儲庫存在162萬噸。國儲庫存低于年度棉花供需缺口，國儲有增庫存空間。收儲：計劃輪入50萬噸。10月21日，中儲糧財政部聯(lián)合發(fā)布公告，宣布決定輪入50萬噸新疆棉，時間為2020年12月1日~2021年3月31日。收儲最高限價與去年公式一致。收儲質(zhì)量要求較2019/20年度略有放松。

棉花進口：2019/20 年度進口160 萬噸，9 月份進口21 萬噸

2019/20年度中國進口棉花160萬噸。同比減少21%。從進口來源地來看，美棉、巴西棉分別占35%，印度棉、澳棉占比9%和11%。2020年1-9月累計進口美棉64萬噸。同比增107%。其中9月份進口棉花21萬噸，同比增153%。從2020年4月份開始，中國進口美棉比例明顯增加，美棉占進口總量的5~7成的比例。中國進口澳棉比例明顯下降。而對應中國進口澳棉數(shù)量則明顯下降，一則由于因澳洲干旱，澳棉在19/20年度減產(chǎn)明顯，僅為13.4萬噸；可出口量不足30萬噸。二是由于澳棉基差持續(xù)偏高，相對性價比較低。

棉花進口：內(nèi)外價差擴大，滑準稅下進口利潤打開

內(nèi)外價差擴大至本年度最高水平。近期進口棉報價下跌。Cotlook指數(shù)折1%關稅成本按照10月固定匯率折算在12500元/噸附近，內(nèi)外棉價差擴大至2000元/噸以上。巴西棉基差上調(diào)，配額價格暴漲。市場關注低價進口棉資源。目前巴西棉基差已經(jīng)由500點上調(diào)至770點左右，印度CCI較高等級棉報價上調(diào)至74美分/磅附近，即期裝運的美棉基差在1000點以上。進口棉配額價格持續(xù)上漲，由上半年的600元/噸附近上漲至10月中旬2000元/噸以上。雖然目前內(nèi)外價差較大，但進口棉人民幣價格在基差上調(diào)、配額成本驟升的的情況下已基本與國內(nèi)現(xiàn)貨價格平水。港口庫存持續(xù)下降。據(jù)悉，截止國慶節(jié)后，由于國內(nèi)棉價快速上漲，進口棉詢價、成交火爆，市場成交仍以巴西棉、印度棉為主。青島港庫存下降較快，港口庫存主要以美棉及少量澳棉、巴西棉為主。部分貿(mào)易商惜售、出現(xiàn)封盤不報價現(xiàn)象。

第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議—— 棉花進口完成情況

按照1月中旬中美簽署的第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議內(nèi)容，2020年中國進口美國農(nóng)產(chǎn)品金額要比2017年增加52%，2021年比2017年增加81%中國在2017年進口美棉51萬噸，若假設中國進口的農(nóng)產(chǎn)品同比例增長、進口美棉單價不變；則需在2020年1-12月進口美棉77.5萬噸，在2021年1-12月進口美棉92.3萬噸。若考慮單價下跌，則2020年需進口89萬噸，2021年需進口106萬噸。截止2020年10月8日，中國已分別簽約2019/20年度美棉83.75萬噸、2020/21年度48.12萬噸，則2020年目標基本完成，只需如期裝運即可。考慮完成2021年目標，估計需另外新簽約2020/21年度美棉約38萬噸。若考慮進口單價變化，則需至少另外新簽約60萬噸美棉。

棉紡市場：棉紗沖高回落、成品庫存仍在低位

截止10月23日，棉紡市場銷售轉(zhuǎn)淡，出貨量不及前一周，紡織負荷繼續(xù)提升，棉紗價格沖高回落、成品庫存略上升。染廠排單依舊擁擠。染廠排單依舊擁擠、部分染廠排單在20天~30天，染費上調(diào)。但由于坯布價格快速上漲，染廠拿貨節(jié)奏放緩?？棌S新增訂單放緩，庫存壓力不大。棉布出貨放緩，但生產(chǎn)穩(wěn)定，主要因前期訂單支撐。目前下游服裝訂單可維持至11月中旬，家紡訂單可至12月底。由于棉花及棉紗回調(diào)較大，織廠采購觀望心態(tài)較濃，采購棉紗積極性減弱?？棌S坯布報價較穩(wěn)，但實際成交有優(yōu)惠。據(jù)悉終端很難再接受上游紗、布價格繼續(xù)上漲。棉紗價格沖高回落，貿(mào)易商停止采購。國內(nèi)棉紗價格沖高回落，由于織廠以及棉紗貿(mào)易商棉紗庫存較為充足，下游采購明顯減少，紗廠成品庫存略增加，但整體仍在偏低水平，目前庫存壓力不大。分品種看，氣流紡低支紗需求不及環(huán)錠紡紗，紗價隨環(huán)錠紡紗上漲500~1000元/噸后又回調(diào)約300~500元。普梳紗常規(guī)產(chǎn)品周一上漲1000~1500元/噸，周二之后成交重心下移500~1000元，或無成交或有協(xié)商空間。高支紗成交火爆，部分上漲2000~4000元/噸，隨后小幅下跌。

棉紗利潤：棉紗報價上漲、進口紗跟隨上漲

棉紗提價、紡紗利潤改善。國慶節(jié)期間，因下游需求較好，棉紗報價出現(xiàn)500元/噸上漲。節(jié)后，棉紗價格跟隨棉價上漲，其中環(huán)錠紡普梳32支棉紗相比較9月底已累計上漲近4000元/噸，目前即期利潤已由負轉(zhuǎn)正。進口棉紗利潤擴大、進口棉紗提價。由于國內(nèi)棉紗率先上漲，進口棉紗利潤擴大。進口紗港口庫存快速去化，貿(mào)易企業(yè)訂購進口棉紗積極性上升。進口棉紗美金船貨價格跟隨上漲。目前，越南32支劍桿用紗遠期船貨已較節(jié)前上漲0.45美元/公斤（約折3400元/噸）。但進口棉紗進口利潤仍然打開。越南紗漲幅快于印度紗。目前印度棉紗遠期船貨進口利潤好于越南紗。 

棉紗進口：進口量同比減少16% ，越南紗擠占印巴份額

2019/20年度中國進口棉紗182萬噸。同比減少16%。從進口來源地來看，越南紗占比48%，印度紗、巴紗分別占13%和11%，整體份額被越南紗擠占。印、巴紡紗開機率已至同期最高，越南紡紗開機率明顯提升。2020年9月，中國進口棉紗18萬噸，同比增23%。

紡織服裝出口：9月服裝出口降幅收窄

海外需求恢復：美國8 月棉紡織服裝進口已恢復至疫情前水平

2020年8月，美國棉紡織服裝進口已恢復至疫情前水平；中國對美出口份額繼續(xù)下降,印、巴、越、孟四國在美棉制紡織服裝出口市場份額上升。2020年中國出口至美國棉制服裝比2019年更有競爭力。2019年美國進口自中國的棉制服裝的單價比美國進口均價高3%，2020年美國進口自中國的棉質(zhì)服裝比美國進口均價低28%。

海外需求恢復：巴基斯坦紡織服裝出口在7 月已恢復至疫情前水平

2020年7月，巴基斯坦紡織服裝出口額已恢復至疫情前水平。巴基斯坦棉布出口、棉花進口都恢復至疫情前水平。巴基斯坦棉紗出口下降，但考慮巴紗主要市場為中國，棉紗出口下降主要因中國市場進口偏弱以及越南紗擠占巴紗市場。

海外需求恢復：越南9 月開始紡織服裝出口已基本恢復至疫情前水平

海外需求恢復：印度8 月服裝出口出現(xiàn)明顯恢復

美國：繼續(xù)關注中國采購

平衡表：美棉期末庫存雖高，但有中國買家

出口：中國為主要進口國和簽約國

新棉收獲進度：收獲進度超4 成，新棉優(yōu)良率下降

新棉檢驗進度：已分級檢驗53.7 萬噸，占總產(chǎn)量14.5%

截止10月23日，美棉2020/21年度新棉已累計分級檢驗53.7萬噸，整體檢驗進度落后，已檢驗量同比減少43%。其中陸地棉53.5萬噸，皮馬棉0.11萬噸。其中達到倉單標準的比例為86.3%，處于歷史同期偏高水平。其中得州達到倉單標準的比例為85.8%。

印度：種植面積增長 新年度MSP 提高

印度平衡表：歷史較高庫存消費比、但主要集中在政府部門

印度CCI 銷售價格持續(xù)下調(diào)，庫存去化明顯

CCI在MSP下的收購-2019/20年度?收購數(shù)量：CCI已收購2019/20年度棉花178.5萬噸，達到歷史最高水平。另外馬邦聯(lián)盟收購18.4萬噸。?收購價格：19/20年度3128左右質(zhì)量的籽棉收購價格折皮棉約在46000盧比/坎地附近，約折75~80美分/磅附近。市場籽棉價格普遍低于MSP價格水平。?收購結構：質(zhì)量非常好，以中高等級為主，其中收購南部棉區(qū)的特倫甘納邦的棉花占比約40~50%。?銷售數(shù)量：從3月份開始銷售，7、8月銷售明顯放大，截止10月21日，CCI已累計銷售18/19年度棉花16.6萬噸，19/20年度96.9萬噸，馬邦已銷售超過6.3萬噸。?銷售價格：CCI持續(xù)上調(diào)銷售價格。截止10月下旬，CCI銷售價格折美金報價已接近73美分/磅，比6、7月份最低時上漲超過12美分/磅。?剩余庫存：截止10月21日，CCI還有18/19年度棉花0.4萬噸，19/20年度棉花81.6萬噸，馬邦聯(lián)盟還有約12.1萬噸。

印度CCI 新棉收購價格再度上調(diào)，預期收儲量超過212 萬噸

CCI在MSP下的收購-2020/21年度MSP價格價格：新年度MSP下的籽棉價格分別為5825和5515盧比/公擔，價格同比上漲約5%。數(shù)量：從2020年10月開始啟動收購，據(jù)印度紡織部長計劃，CCI將在2020/21年度MSP下收購212萬噸棉花。截止10月20日，CCI已收購近3.91萬噸棉花，主要來自印度北部地區(qū)和中部地區(qū)。?南部降水過度籽棉濕度恐超標。南部地區(qū)受到強降雨影響，籽棉濕度可能超過CCI要求的12%的上限。目前南部新棉每日上市量在700噸左右，市場擔心因籽棉濕度超過標準，難以交售給CCI。MSP價格折皮棉成本。若考慮棉籽價格上漲因素，當棉籽價格在25~28盧比/公斤（2.26~2.53元/公斤）。MSP下籽棉折皮棉成本在72~80美分/磅，折遠東CIF價在72~84美分/磅。估計S-6價格遠東CIF在76~83美分/磅。

印度新棉種植面積增2% 、為歷史最高，10 月份南部降雨偏多

印度：消費預期恢復，出口預期增加

巴西維持高產(chǎn)、澳大利亞面積恢復

巴西：預計新年度棉花產(chǎn)量保持高位、關注棉豆爭地

2020/21年度產(chǎn)量預期略有調(diào)減。據(jù)巴西國家商品供應公司（CONAB）發(fā)布2020/21年度首次產(chǎn)量預測。本年度巴西棉花總產(chǎn)預期為281.66萬噸，較去年同期調(diào)減6%。CONAB預計本年度植棉面積為161.48萬公頃，同比調(diào)減3%，單產(chǎn)在116.3公斤/畝，同比略有下調(diào)。其中馬托格羅索州和巴伊亞州植棉面積預計將占88%以上。該預測高于市場預測的產(chǎn)量以及USDA預計的261.3萬噸。由于降雨缺乏，巴西馬托格羅索州大豆種植進展緩慢，新作種植以玉米、棉花為主。2019/20年度棉花收獲進度超7成。截至到10月下旬，巴西2019/20年度棉花收獲進度達到72%。其中主要棉區(qū)馬托格羅斯為67%，巴伊亞州84%。10月前三周出口棉花數(shù)量不及去年同期。10月前三周，巴西出口棉花累計為11.67萬噸，去年10月巴西棉花出口量為28.8萬噸。

巴西：出口繼續(xù)保持高位

澳大利亞：出口萎縮、中國禁止澳棉進口暫影響不大

澳大利亞：降水增加、棉花種植面積恢復

巴基斯坦：產(chǎn)量下降、新棉上市遲緩

巴基斯坦：產(chǎn)量下降、新棉上市進度遲緩

產(chǎn)量下降、上市遲緩。產(chǎn)量新棉受到粉虱侵害，年度產(chǎn)量恐低于預期。目前棉農(nóng)惜售待詁，整體上市進度較為緩慢。截至10月中旬，巴基斯坦新棉上市量為41.7萬噸，同比減少39%。紡織廠增加進口棉采購。目前巴基斯坦國內(nèi)棉價高于進口均價，紡織廠轉(zhuǎn)向進口棉，目前主要選擇為巴西棉、美棉和西非棉。主流成交價格在75美分/磅附近。