一、價(jià)格走勢(shì)

棉價(jià)近期是快漲而后回調(diào)的走勢(shì)。以鄭棉主力01合約來(lái)看，其中9月上旬有次回調(diào)，最低至12215元/噸，之后開始震蕩上行。10月初的長(zhǎng)假過(guò)后，直接高開快漲，最高至15305元/噸，在7個(gè)交易日里，最高點(diǎn)和最低點(diǎn)比上漲幅度為17.23%。目前回調(diào)至14500處。

在此期間，美棉的走勢(shì)在節(jié)奏上依然類似國(guó)內(nèi)，波動(dòng)上稍弱。以主力12月合約為例，9月最低點(diǎn)位63.40美分/磅，近期高點(diǎn)至72.13美分/磅，最新在71.5附近。

二、近期行情簡(jiǎn)析

十一長(zhǎng)假之后的上漲如此之快，有如下幾個(gè)驅(qū)動(dòng)的疊加：1）盤面貼水較大，放大了估值優(yōu)勢(shì)；2）下游階段性啟動(dòng)，同時(shí)存在中下游低庫(kù)存的結(jié)構(gòu)性矛盾，紗布漲價(jià)使得棉花漲價(jià)更順暢；3）下游、軋花廠等產(chǎn)業(yè)做多及資金方共同買多參與。

但短期上漲過(guò)快后，貼水不僅完成修復(fù)甚至變成盤面升水狀態(tài)，引發(fā)套保壓力；而下游端承接變得吃力，且完成了庫(kù)存小補(bǔ)；此外，盤面出現(xiàn)獲利兌現(xiàn)意愿。因此，目前棉價(jià)處于回跌調(diào)整狀態(tài)。

1、盤面和新棉/外棉比價(jià)變化。

由于新疆軋花廠繼續(xù)新增產(chǎn)能，導(dǎo)致加工產(chǎn)能過(guò)剩更加嚴(yán)重，再加上價(jià)格預(yù)期偏樂(lè)觀（疫情之后的恢復(fù)期、宏觀流動(dòng)性寬松、長(zhǎng)周期看棉價(jià)處于低估值區(qū)等），新棉上市以來(lái)，搶購(gòu)潮出現(xiàn)，導(dǎo)致籽棉價(jià)格攀升，核算的新棉成本遠(yuǎn)高于陳棉和期貨價(jià)格。而9月中在美國(guó)可能限制新疆棉的利空影響下，期貨盤面打到近12000的位置，雖然后期有所修復(fù)，但整體還是給出了較好的估值。

近期盤面大漲后，上述對(duì)新棉的貼水不僅修復(fù)，而且盤面價(jià)格反過(guò)來(lái)又高于了前期收購(gòu)均價(jià)，扎花廠心態(tài)也開始對(duì)繼續(xù)最高籽棉變得謹(jǐn)慎，所以近期無(wú)論是盤面還是籽棉收購(gòu)后對(duì)應(yīng)的新棉成本，都出現(xiàn)了下調(diào)。

內(nèi)外價(jià)差的快速擴(kuò)大，吸引套利進(jìn)場(chǎng)，也加快市場(chǎng)對(duì)外棉的采購(gòu)，整體也是對(duì)國(guó)內(nèi)快漲之后價(jià)格的壓力。而國(guó)儲(chǔ)政策提早出臺(tái)，明確了內(nèi)外價(jià)差依然是后期收儲(chǔ)中的熔斷標(biāo)的，也給了內(nèi)外價(jià)差收縮的預(yù)期。

2、下游變化

首先在此波漲價(jià)前，紗線利潤(rùn)被壓縮至極低水平，庫(kù)存端伴隨的則是原料庫(kù)存低位基礎(chǔ)上對(duì)產(chǎn)成品庫(kù)存的去化。因此在訂單帶動(dòng)起開工后，出現(xiàn)了紗和布的搶購(gòu)潮，也很快帶動(dòng)起紗、布的暴力漲價(jià)潮，反過(guò)來(lái)這種漲價(jià)又加劇了紗和布的產(chǎn)銷，從而整體給棉花帶了了階段性較為明顯的漲價(jià)正反饋。

經(jīng)歷這波漲價(jià)后，目前紗的利潤(rùn)有了修復(fù)。同時(shí)庫(kù)存端上，對(duì)原料庫(kù)存都做了一定的補(bǔ)充。而另一面，產(chǎn)業(yè)鏈條在去年，就已逐步形成了長(zhǎng)單拆短單，也就是缺乏長(zhǎng)單（或者也是不敢接長(zhǎng)單）局面。因此下游跟漲乏力出現(xiàn)，對(duì)高價(jià)采購(gòu)變得謹(jǐn)慎。未來(lái)需要進(jìn)一步跟蹤下一步需求狀況。

3、量倉(cāng)角度

快漲過(guò)程中，成交量快速放大，表明多空分歧開始加劇，也隱含了新老多空的換手，這也是導(dǎo)致回落的原因。因?yàn)榈?5000上方后，首先伴隨了老空的止損離場(chǎng)和老多的獲利出場(chǎng)，反觀新空力量偏強(qiáng)，而新多偏被動(dòng)（平均持倉(cāng)成本不計(jì)在內(nèi)）。

不過(guò)反觀持倉(cāng)，依然在較高位水平，預(yù)示了價(jià)格或者需要較長(zhǎng)振蕩期化解，或者出現(xiàn)單邊驅(qū)動(dòng)后引發(fā)較大行情的可能。

三、棉花基本面關(guān)注點(diǎn)

1、棉花供需

最新USDA10月供需報(bào)告顯示，全球棉花產(chǎn)量2531萬(wàn)噸，同比減121萬(wàn)噸，但仍處于偏高水平。消費(fèi)2487萬(wàn)噸，同比增265萬(wàn)噸，也回復(fù)到較高水平，比2018/19年度（疫情前）減133萬(wàn)噸。產(chǎn)銷計(jì)算后是富裕45萬(wàn)噸棉花。

庫(kù)存方面，因疫情對(duì)消費(fèi)的影響，導(dǎo)致庫(kù)存在數(shù)量上再次處于高位水平。其中2020/21年度的期初庫(kù)存2160萬(wàn)噸，同比增414萬(wàn)噸，是僅次于2015/16年度（2337）和2014/15年度（2178）的第三高水平。而2020/21年度的期末庫(kù)存2202萬(wàn)噸，是僅次于2014/15年度的2337萬(wàn)噸。庫(kù)銷比88.55%，在絕對(duì)值上屬于高位水平，僅次于2014/15年度(95.63%)和2013/14年度（91.03%）。但同時(shí)庫(kù)銷比的同比和環(huán)比則均處于下降趨勢(shì)中，同比降8.67個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比降3.60個(gè)百分點(diǎn)。

庫(kù)存方面，還需注意的是，目前的庫(kù)存主體和此前不同。中國(guó)在2013/14年度、2014/15年度、2015/16年度的期末庫(kù)存分別為1365、1446、1234萬(wàn)噸，占全球庫(kù)存的比值在62%附近，而中國(guó)作為第一大消費(fèi)國(guó)，消費(fèi)量占全球總消費(fèi)量的比值約在31%。而20/21年度，中國(guó)的庫(kù)存占比為36%，消費(fèi)占比33%。分散庫(kù)存的地區(qū)為美國(guó)、印度和巴西。巴西庫(kù)存高還需要考慮其生產(chǎn)年度的差異性。美國(guó)庫(kù)存的消化渠道依賴于中國(guó)經(jīng)貿(mào)協(xié)議下的購(gòu)買需求，印度庫(kù)存是壓力還是支撐則取決于其CCI政策，一旦印度政策有支撐，也將一定程度緩解該國(guó)庫(kù)存高帶來(lái)的壓力。

國(guó)內(nèi)方面，或整體維持一個(gè)儲(chǔ)備庫(kù)存緩（?。┰觯虡I(yè)庫(kù)存去化（否則就是進(jìn)口增加）的過(guò)程。整體對(duì)價(jià)格的支撐在趨勢(shì)上是偏向上的。

2、消費(fèi)相關(guān)數(shù)據(jù)

內(nèi)需目前恢復(fù)至正常甚至階段偏好水平，而外需也整體處于啟動(dòng)中。有傳言稱印度訂單大量轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)，從數(shù)據(jù)端未得到證實(shí)，因?yàn)榭梢钥闯鲇《鹊募徠箝_機(jī)處于回升通道，美國(guó)棉制品進(jìn)口方面，印度的占比也是快速恢復(fù)（該數(shù)據(jù)有較長(zhǎng)的延遲期）。但事實(shí)是，近期下游消費(fèi)階段性是不錯(cuò)的。未來(lái)需要關(guān)注11和12月的消費(fèi)情況。

3、其他

產(chǎn)業(yè)面上，中國(guó)引領(lǐng)的對(duì)美棉的采購(gòu)節(jié)奏和裝運(yùn)等，依然是關(guān)系美棉走勢(shì)的關(guān)鍵點(diǎn)。此外，天氣等因素、最終產(chǎn)量的明確依然是供應(yīng)季末期需要關(guān)注的點(diǎn)。政策端，國(guó)內(nèi)收儲(chǔ)的進(jìn)行、印度CCI的執(zhí)行等因素也會(huì)成為階段性影響點(diǎn)，尤其有市場(chǎng)預(yù)期之外的變量出現(xiàn)時(shí)。而宏觀面上，則還需注意中美關(guān)系及美國(guó)因素、疫情等不確定性因素。

四、結(jié)論

價(jià)格運(yùn)行在周期趨勢(shì)中，因此價(jià)格中樞已運(yùn)行至新平臺(tái)。消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期沒(méi)有變?nèi)跚?，中下游整體進(jìn)入增庫(kù)存周期、中國(guó)增庫(kù)存能力對(duì)全球棉市大庫(kù)存帶來(lái)的供應(yīng)端壓力有一定減弱作用、以及大宗商品中樞的上移帶動(dòng)等，是新平臺(tái)運(yùn)行的支撐因素。而新老棉轉(zhuǎn)換后，基于供應(yīng)端資金流相對(duì)充裕，一定時(shí)間段內(nèi)，使得新棉成本端也有一定支撐。

行情階段性爆發(fā)后有多種演繹可能：1、需求轉(zhuǎn)淡，套保壓力集中體現(xiàn)，盤面陰跌為主，直到供應(yīng)端出現(xiàn)變量或迎來(lái)新一波需求（含低價(jià)投機(jī)需求）再起。2、盤面震蕩，帶低南疆棉成本且吸引套保盤。直到實(shí)盤壓力消化，或新一輪需求爆發(fā)，進(jìn)而新一波博弈行情。3、稍事休息，再次快拉，外盤以及南疆棉需起到引領(lǐng)作用。經(jīng)過(guò)近期的釋放，在明顯驅(qū)動(dòng)出現(xiàn)前，行情在新區(qū)間內(nèi)震蕩運(yùn)行的概率或較大，但也需注意短期博弈行情繼續(xù)的可能（因?yàn)楦叱謧}(cāng)依然是現(xiàn)實(shí)）。不確定性黑天鵝事件也可能重新引起下跌，但暫時(shí)無(wú)法交易。未來(lái)主要關(guān)注消費(fèi)的帶動(dòng)作用（包括整體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和終端消費(fèi)走勢(shì)、中下游訂單情況、USDA預(yù)期等對(duì)消費(fèi)能否維持一個(gè)預(yù)期增加的調(diào)整）和供應(yīng)端套保的參與情況，以及新的參與力量的再平衡與再博弈。