一、十月原油市場事件梳理

特朗普感染新冠病毒，并快速出院，疊加美國大選，對油價形成擾動。雙節(jié)前，特朗普與民主黨候選人拜登進行了第一場總統(tǒng)辯論，而特朗普在抗疫方面存在諸多問題，第一場總統(tǒng)辯論結束后，雙節(jié)期間，特朗普感染新冠病毒，油價大跌，隨后，特朗普又以最快的速度出院，油價再次回升，我們認為，特朗普此次感染新冠，不排除是大選方面采取的手段，油價也受大選擾動，振蕩運行。

利比亞恢復原油供應，油價承壓。從9月中下旬開始，利比亞表示將逐漸解除油田和港口的不可抗力，恢復原油供應。目前，利比亞原油產(chǎn)量為50萬桶/天，10月底前將達到55-56萬桶/天，今年底前將達到100萬桶/天。針對利比亞原油供應的增加，OPEC并沒有對應的措施，油價承壓。

海外二次疫情蔓延，加劇原油需求擔憂，旺季不旺。10月中下旬以來，歐洲疫情強勢反彈，法國、意大利、荷蘭和波蘭報告的新增病例數(shù)再創(chuàng)新高，歐洲多國政府發(fā)出警告，第二波高峰很可能使醫(yī)療體系不堪重負。且波蘭總統(tǒng)杜達也確診感染了新冠病毒。美國單日新增新冠肺炎確診病例也創(chuàng)疫情爆發(fā)以來新高。海外二次疫情的爆發(fā)，原油需求走弱。

市場焦點在于明年一季度OPEC+是否放棄增產(chǎn)計劃。在供需兩弱的情況下，有消息表示，沙特或放棄明年一季度的增產(chǎn)計劃，這一計劃低于當前原油減產(chǎn)規(guī)模200萬桶/天，OPEC+方面暫未做出相關決定。在最新的OPEC+會議上，OPEC對原油需求表示謹慎，產(chǎn)量方面未做出調整，油價是否再次得到支撐，還需等待OPEC+的最終決議。

二、全球原油供應繼續(xù)逐漸增加

1、OPEC供應小幅穩(wěn)步增加

減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行國原油供應維持穩(wěn)定。據(jù)OPEC9月月報數(shù)據(jù)顯示，9月，OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率為104.58%，減產(chǎn)執(zhí)行率逐月上升，OPEC成員國也從七月僅3國遵守協(xié)議增長至九月8國遵守協(xié)議，當然，這也與減產(chǎn)目標下降有關。從8-9月都是執(zhí)行770萬桶/天的減產(chǎn)目標來看，OPEC原油產(chǎn)量維持穩(wěn)定，8月OPEC10國產(chǎn)量為2166萬桶/天，9月為2159.3萬桶/天。因此，在美國大選結果暫未落地，拜登和特朗普誰能當選總統(tǒng)并無具體定論的時候，各自的政策也暫無法推行，美國是否重回伊核協(xié)議，伊朗短期內也無法恢復原油供應，包括委內瑞拉。

OPEC原油供應的邊際增量在于利比亞。從9月下旬開始，利比亞逐漸解除各個油田和港口的不可抗力，油田包括：Messla油田、沙拉拉油田、Abu Attifel油田，港口包括：馬薩哈里加港、布雷加港、祖韋提奈港、錫德爾港。10月23日，利比亞國家石油公司表示，將在四周內把石油產(chǎn)量增加至逾100萬桶/日。根據(jù)利比亞之前的原油供應來看，100萬桶/天的產(chǎn)量水平接近2019年，若在11月中旬前恢復至100萬桶/天，意味著原油供應將環(huán)比增加50萬桶/天左右，較7-8月份增加90萬桶/天，較9月份增加85萬桶/天。

預計11月份OPEC原油供應環(huán)比增加40萬桶/天左右。我們認為，OPEC減產(chǎn)協(xié)議的成員國在8-12月份原油供應將持續(xù)維持穩(wěn)定，不受減產(chǎn)協(xié)議限制的伊朗、委內瑞拉因美國大選結果尚未落地，即使落地，政策推行仍需一段時間，因此，產(chǎn)量也基本維持當前水平。邊際增量主要在利比亞，按照當前的增速，11月中下旬，利比亞原油供應可達100萬桶/天，預計OPEC原油產(chǎn)量月環(huán)比將增加40萬桶/天左右。

2、俄羅斯原油供應維持當前水平

俄羅斯或繼續(xù)聯(lián)手OPEC執(zhí)行當前減產(chǎn)協(xié)議，略高于目標線，但總體產(chǎn)量維穩(wěn)。從俄羅斯歷史減產(chǎn)情況來看，多次減產(chǎn)不達標，但也沒有大幅度的超出減產(chǎn)目標線，超額減產(chǎn)部分在5-15萬桶/天，產(chǎn)量整體維穩(wěn)。當前市場焦點在于明年一季度，沙特和俄羅斯是否會放棄增產(chǎn)計劃，繼續(xù)執(zhí)行770萬桶/天的減產(chǎn)協(xié)議。俄羅斯目前對外的表態(tài)是需求和油價相對樂觀，至于未來是否放棄增產(chǎn)，一如往常并未明確表態(tài)。我們認為，短期內，俄羅斯和沙特仍將聯(lián)手執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議，維持油價穩(wěn)定。

3、美國原油供應維持穩(wěn)定

受颶風影響，美國原油產(chǎn)量短暫性的回落，鉆機數(shù)量穩(wěn)步增加。受颶風影響，美國原油產(chǎn)量再次大幅下跌至1000萬桶/天下方，隨著颶風過境后，原油產(chǎn)量將快速恢復至前期水平，因此，颶風對美國原油產(chǎn)量僅構成短暫性的擾動。從原油鉆機數(shù)量來看，美國原油活躍鉆機數(shù)量持續(xù)增加，之前維持在180部左右，而自從9月25日當周以來，原油鉆機數(shù)量持續(xù)增加，一個月增加了28部。我們認為，由于油價進入了40美元/桶的相對舒適區(qū)間，美國頁巖油也逐漸復蘇，鉆機數(shù)量隨之增加。颶風退去后，美國原油產(chǎn)量將維持在1000-1100萬桶/天。

4、全球原油供應將繼續(xù)增加

全球原油供應將繼續(xù)增加。供應增加主要來源于兩個方面，一個是利比亞恢復原油供應帶來的持續(xù)性OPEC供應邊際增量，大約為40萬桶/天左右，另一個是美國頁巖油產(chǎn)量的復蘇，規(guī)模也在40萬桶/天左右，預計11月份，全球原油供應將環(huán)比增加80萬桶/天。

三、全球原油需求回升速度放緩

1、全球經(jīng)濟恢復放緩

多國制造業(yè)PMI已回升至榮枯線上方，全球經(jīng)濟逐漸恢復當中。從歐洲和美國的經(jīng)濟恢復來看，制造業(yè)PMI已連續(xù)四個月處于榮枯線上方，英國制造業(yè)PMI已連續(xù)五個月處于榮枯線上方，中國PMI已連續(xù)七個月處于榮枯線上方，印度PMI也已連續(xù)兩個月處于榮枯線上方。整體來看，全球經(jīng)濟處于疫情后的恢復時期，因此，需求雖然相對疲弱，但依然有一定的支撐。

就業(yè)市場恢復速度和幅度逐漸放緩。從美國的非農就業(yè)數(shù)據(jù)來看，美國新增非農就業(yè)人數(shù)逐漸下滑，失業(yè)率的降速也由最高的2.2%降至0.5%，維持在7%以上的高位。美國就業(yè)市場雖然在持續(xù)恢復當中，考慮到經(jīng)濟仍未完全恢復，就業(yè)市場的恢復速度將逐漸放緩。

2、二次疫情預計歐美原油需求下滑

歐洲原油需求的恢復相對較好。自從上半年疫情爆發(fā)后，歐美煉油廠原油加工量大幅下降至歷史低位，隨后美國原油需求快速恢復，歐洲原油需求則連續(xù)三個月徘徊后開始好轉，截至9月，歐洲十六國煉油廠原油加工量回升至9.21百萬桶/天，距離去年同期僅6.78%的差距。而美國煉油廠加工量季節(jié)性較為明顯，9月為14百萬桶/天，同比仍有16.37%的差距。考慮到美國二次疫情的爆發(fā)、秋季檢修、颶風等因素，預計10、11月需求難言樂觀，將降至13.5、14.2百萬桶/天左右，歐洲由于二次疫情，重新采取封鎖措施，預計10、11月原油需求將降至9.1、9百萬桶/天。

美國原油需求較難恢復至疫情前水平。美國原油需求受多方面因素的影響，比如：二次疫情、季節(jié)性颶風，煉油廠產(chǎn)能利用率已經(jīng)連續(xù)八周維持在70-80%之間，距離去年同期有8%-24%的差距。汽油產(chǎn)量前期恢復較好，近期維持在880-960萬桶/天之間，在產(chǎn)能利用率沒有大幅提高的情況下，美國汽油產(chǎn)量預計將維持在該水平。

3、國內原油需求表現(xiàn)走弱

國內原油進口量維持高位。9月，我國進口原油4848萬噸，環(huán)比增加100萬噸，同比增加724萬噸。我國原油進口量在6月創(chuàng)新高，前期低油價情況下，采購的原油陸續(xù)到港，因此，7-8月份原油進口量雖然小幅下滑，但仍處于歷史高位。9月，原油進口量環(huán)比小幅上升，國內原油供應較為充足。

金九銀十，國內原油加工量并未續(xù)創(chuàng)新高。9月，我國原油加工量5735萬噸，環(huán)比下降212.4萬噸，同比增加1.3%。從煉廠開工來看，國內煉油廠開工率下滑，山東地煉開工率維持高位。金九銀十，國內煉油廠開工及加工量都未創(chuàng)新高，國內原油需求表現(xiàn)走弱的情況下，全球原油需求更難言樂觀。

4、三大機構下調原油需求后維持當前預測

IEA月報：到2021年，煉油行業(yè)僅會出現(xiàn)部分反彈。石油需求已恢復到2019年水平的94%。將2020年第三季度原油需求預期下修14萬桶/日，仍預計2020年全球石油需求將同比下降840萬桶/日，全球2021年石油需求預計增長550萬桶/日。預計2021年中國成品油需求將增加73萬桶/日，創(chuàng)2015年以來的最大增幅，同比攀升5.4%至1440萬桶/日；印度明年對成品油的需求將維持在2019年的水平之下。維持2020和2021年原油需求預估大致不變，分別為9170萬桶/日和9720萬桶/日。第二波新冠疫情和出行方面的限制正使得需求增速放緩。

OPEC月報：2020年世界石油需求將減少947萬桶/天，此前預測為減少946萬桶/天；預測2021年石油需求將增加654萬桶/天，此前預測為662萬桶/天，將2021年全球原油需求預測下調20萬桶/日。預計2020年全球經(jīng)濟增速將萎縮4.1%，將2021年全球經(jīng)濟增長預期從4.7%下調至4.6%。由于病毒感染增加，預計第三季度的可觀經(jīng)濟復蘇不會持續(xù)到第四季度和2021年。

EIA短期能源展望報告：維持2020年、2021年全球原油需求增速預期在-832萬桶/日、653萬桶/日不變。預計2020年美國原油需求增速為-231萬桶/日，此前預期為-212萬桶/日；預計2021年美國原油需求增速為174萬桶/日，此前預期為164萬桶/日。

5、全球原油需求恢復逐漸放緩

全球原油需求恢復速度和幅度逐漸放緩。受二次疫情影響，歐洲重新采取封鎖措施，且冬季為傳染病高發(fā)階段，原油需求增速下滑，甚至走弱。我們認為10月、11月全球原油需求分別為94.93百萬桶/天、95.4百萬桶/天，環(huán)比分別下跌0.33百萬桶/天、增加0.47百萬桶/天。

四、原油庫存難以降至往年正常區(qū)間

1、原油去庫存節(jié)奏逐漸放緩

美國原油庫存下滑速度和幅度有所放緩。從美國原油庫存變動情況來看，當前原油仍然是去庫存，9月，原油累計去庫597.5萬桶；截至10月23日當周，原油累計增庫0.1萬桶，原油去庫幅度明顯下滑。另外，從原油庫存的季節(jié)性走勢圖來看，進入10月中下旬后，美國原油開始累庫，考慮到需求放緩，預計美國商業(yè)原油庫存回落至前期正常區(qū)間仍有一定難度。

2、汽油和餾分燃料油庫存變動方向出現(xiàn)反轉

汽油由去庫存轉為累庫，餾分燃料油去庫存。前期，汽油去庫存效果較好，降至往年正常區(qū)間，餾分燃料油庫存則高居不下。當前，汽油庫存則小幅增加，餾分燃料油則大幅去庫存，不同成品油間庫存變動方向出現(xiàn)反轉。從季節(jié)性走勢來看，汽油庫存未來將開始累庫，即使餾分燃料油去庫，原油及成品油去庫節(jié)奏較前期也將有所放緩。

五、全球原油供需緊平衡有所收窄

供給端，全球原油供應繼續(xù)逐漸增加。全球原油供應增量主要在于利比亞和美國，利比亞在11月中下旬原油產(chǎn)量預計恢復至100萬桶/天，環(huán)比增加約40萬桶/天；美國原油產(chǎn)量將恢復至颶風前水平，雖然預計將環(huán)比增加40萬桶/天左右；其他國家原油產(chǎn)量相對穩(wěn)定，無論是OPEC+減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行國，還是正在遭受美國制裁的伊朗和委內瑞拉，產(chǎn)量變動不會太大，因此，我們預計全球原油供應將增加80萬桶/天。

需求端，全球原油需求回升速度放緩。雖然全球主要國家及經(jīng)濟體PMI表現(xiàn)較好，均回升至榮枯線上方，但近期，受二次疫情的影響，原油需求下滑，且國內原油加工量環(huán)比下滑，美國煉油廠加工量及開工率距離往年同期仍有較大差距，且恢復速度明顯放緩。因此，我們預計全球原油需求10月、11月環(huán)比分別下跌0.33百萬桶/天、增加0.47百萬桶/天。

全球原油供需緊平衡有所收窄。得益于OPEC+的大規(guī)模減產(chǎn)，即使利比亞恢復原油供應，需求下滑，油市依然可以維持相對平衡狀態(tài)。但較前期而言，原油供需緊平衡有所收窄，我們預計10月原油供需缺口1.76百萬桶/天，11月供需過剩0.01百萬桶/天。

六、投資建議

原油供需基本面較弱，利比亞恢復原油供應、歐美二次疫情的蔓延，油價承壓，且OPEC+暫未針對供需兩弱的情況作出產(chǎn)量或者協(xié)議上的調整，油價短期內將繼續(xù)維持弱勢，OPEC+是否通過推遲放松減產(chǎn)計劃仍需等待進一步觀察。外盤原油預計仍將維持區(qū)間弱勢振蕩，Brent振蕩區(qū)間30-45美元/桶。內盤原油依然表現(xiàn)較弱，振蕩區(qū)間200-290元/桶，長線戰(zhàn)略布局可考慮逢低多配。

風險點：美國大選、二次疫情、地緣政治