第一部分　生豬市場(chǎng)

一、豬價(jià)走勢(shì)回顧

9月以來(lái)豬價(jià)再度“降溫”，產(chǎn)能恢復(fù)令供給增加是主因，而需求繼續(xù)扮演拖后腿角色。截至10月26日，全國(guó)外三元生豬均價(jià)約為28.98元/公斤，較上月下跌4.36元/公斤，跌幅約13.08%，較8月底高點(diǎn)下跌約23.33%。

二、市場(chǎng)供需形勢(shì)分析

（一）供應(yīng)：四季度產(chǎn)能環(huán)比將繼續(xù)增加，育肥群體成本或?qū)⑻峁﹥r(jià)格支撐

官方數(shù)據(jù)顯示，去年10月能繁母豬存欄實(shí)現(xiàn)2018年4月后環(huán)比首次增長(zhǎng)，隨后持續(xù)環(huán)比恢復(fù)。最新數(shù)據(jù)顯示，至9月底，全國(guó)生豬存欄達(dá)到3.7億頭，同比增長(zhǎng)20.7%，恢復(fù)到2017年末的84%；能繁母豬存欄達(dá)到3822萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)28%，恢復(fù)到2017年末的86%。市場(chǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)較官方略顯悲觀，但按照養(yǎng)殖周期推斷，一致預(yù)期是8月以來(lái)產(chǎn)能加速釋放，且后期環(huán)比增加態(tài)勢(shì)將持續(xù)，這將決定豬價(jià)中長(zhǎng)期承壓，分歧在于下跌節(jié)奏及空間。

長(zhǎng)周期來(lái)看，目前的母豬存欄結(jié)構(gòu)中，三元母豬占比仍高達(dá)45%左右，其高補(bǔ)高淘特點(diǎn)仍將制約產(chǎn)能恢復(fù)速度。近期豬價(jià)下滑，二元母豬價(jià)格亦有跟隨，但目前仍處于較高利潤(rùn)下，表明行業(yè)基礎(chǔ)產(chǎn)能仍顯緊張。此外成本可作為價(jià)格支撐位參考，不同養(yǎng)殖群體成本存較大差異，外購(gòu)仔豬育肥成本明顯高于自繁自養(yǎng)。目前自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖利潤(rùn)雖大幅下滑仍處較高盈利區(qū)間，但對(duì)于前期高價(jià)補(bǔ)欄仔豬的養(yǎng)殖單元已經(jīng)面臨虧損風(fēng)險(xiǎn)。豬價(jià)接近育肥成本線，養(yǎng)殖單元補(bǔ)欄積極性下降，加之仔豬自身供應(yīng)量增加，8月以來(lái)仔豬價(jià)格持續(xù)回落，卓創(chuàng)統(tǒng)計(jì)10月22日當(dāng)周仔豬出欄均價(jià)1170元/頭，8月初均價(jià)為1833元/頭，3-4月間均價(jià)位于2000元/頭以上。

從短期供應(yīng)來(lái)看，本輪價(jià)格下跌過程與5月差異在于恐慌性出欄情緒不明顯，也驗(yàn)證了實(shí)際供給增加的事實(shí)。從時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)看，6-7月豬價(jià)反彈刺激的二次育肥在9-10月也增加出欄壓力。目前看11-12月出欄有望繼續(xù)增加，但隨著近期出欄，整體壓力尚可。不確定性在于，一方面秋冬季是傳統(tǒng)季節(jié)性疫病高發(fā)期，北方豬瘟風(fēng)險(xiǎn)也需關(guān)注。另一方面，由于市場(chǎng)對(duì)明年行情預(yù)期較差，也需警惕年底前或有階段性沖量出欄對(duì)市場(chǎng)造成沖擊。此外，養(yǎng)殖端與屠宰端心態(tài)的博弈對(duì)于階段性供應(yīng)以及價(jià)格的影響仍是關(guān)注要點(diǎn)。

（二）需求：長(zhǎng)期需求仍受高價(jià)抑制，但11-12月季節(jié)性需求有望回升

長(zhǎng)周期來(lái)看，去年豬價(jià)在10月創(chuàng)出周期高點(diǎn)，需求被擠至剛需，低價(jià)凍品也對(duì)國(guó)內(nèi)鮮銷產(chǎn)生沖擊，疊加今年新冠疫情影響，需求持續(xù)處于低迷狀態(tài)。當(dāng)前鮮品豬價(jià)雖有所回落但仍處高位，需求仍舊受抑。卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，截止10月22日當(dāng)周國(guó)內(nèi)重點(diǎn)屠宰企業(yè)平均開工率為16.82%，處于歷史較低水平。但換個(gè)角度來(lái)看，當(dāng)前豬價(jià)主要受供應(yīng)主導(dǎo)，若價(jià)格出現(xiàn)大幅下滑，消費(fèi)的回歸也將會(huì)對(duì)定價(jià)中樞造成影響。

短期來(lái)看，豬肉消費(fèi)具有季節(jié)性，主要體現(xiàn)為重要節(jié)日以及氣溫影響。通常秋冬季為需求旺季，目前處于中秋國(guó)慶雙節(jié)后的需求淡季，11-12月份南北各地將陸續(xù)進(jìn)入腌臘灌腸高峰期，隨后對(duì)接春節(jié)需求，需求有望環(huán)比回升，進(jìn)而對(duì)價(jià)格產(chǎn)生支撐。

三、后市展望

綜合來(lái)看，中長(zhǎng)期產(chǎn)能恢復(fù)疊加保價(jià)穩(wěn)供政策導(dǎo)向以及高價(jià)抑需，豬價(jià)重心將呈現(xiàn)下移局面，但下跌較難一蹴而就，基礎(chǔ)產(chǎn)能限制、不同養(yǎng)殖群體成本以及跌價(jià)后消費(fèi)的回歸等因素都將會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生階段支撐。短期來(lái)看，10月底出欄加快疊加需求仍舊疲軟，短期豬價(jià)繼續(xù)承壓，但隨著出欄逐漸完成以及跌價(jià)養(yǎng)殖戶挺價(jià)，價(jià)格回落空間亦有限，11月后關(guān)注產(chǎn)能穩(wěn)步恢復(fù)同時(shí)也需關(guān)注需求旺季的到來(lái)，價(jià)格存反彈空間。此外需持續(xù)跟蹤新冠肺炎疫情發(fā)展以及非洲豬瘟風(fēng)險(xiǎn)等。

第二部分　雞蛋市場(chǎng)

一、蛋價(jià)走勢(shì)回顧

去年非洲豬瘟帶來(lái)的高存欄以及新冠肺炎疫情在供需兩方面壓制今年蛋價(jià)整體表現(xiàn)疲軟，持續(xù)處于歷史同期較低水平，中秋表現(xiàn)也遠(yuǎn)不及往年同期。中秋行情結(jié)束后，價(jià)格出現(xiàn)回落，但跌價(jià)同樣不及預(yù)期。在存欄仍處高位弱現(xiàn)實(shí)以及未來(lái)產(chǎn)能去化強(qiáng)預(yù)期的矛盾下，期貨市場(chǎng)交易熱情也有所削弱，近期盤面陷入震蕩。

二、主要交易邏輯分析

（一）在產(chǎn)蛋雞存欄環(huán)比下滑，但仍處高位

卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，9月全國(guó)在產(chǎn)蛋雞存欄量為12.74億只，環(huán)比下滑1.98%，同比漲幅2.78%。存欄仍處歷史同期較高水平，對(duì)價(jià)格繼續(xù)產(chǎn)生壓制。存欄結(jié)構(gòu)來(lái)看，120天以下后備雞占比13.55%，環(huán)比減少1.02個(gè)百分點(diǎn)；120-450日齡階段的產(chǎn)蛋雞占比76.62%，環(huán)比增加1.55個(gè)百分點(diǎn)；450日齡以上老雞占比9.83%，環(huán)比減少0.53百分點(diǎn)。新開產(chǎn)回落，供應(yīng)邊際轉(zhuǎn)弱，待淘老雞數(shù)量有限。

（二）補(bǔ)欄：5月以來(lái)補(bǔ)欄整體偏弱，秋季補(bǔ)欄不佳

9月新開產(chǎn)蛋雞主要是今年4、5月份補(bǔ)欄的雞苗，4月正常補(bǔ)欄，5月由于養(yǎng)殖虧損補(bǔ)欄積極性下降，因此9月新開產(chǎn)蛋雞數(shù)量下降。從補(bǔ)欄角度來(lái)看，2月受疫情影響補(bǔ)欄低位，3月補(bǔ)欄回升，4月補(bǔ)欄高位，5月以來(lái)補(bǔ)欄整體偏弱。由于蛋價(jià)低迷、飼料成本上升，秋季補(bǔ)欄積極性繼續(xù)受抑。卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)的全國(guó)18家代表企業(yè)商品代雞苗總銷量顯示，9月雞苗總銷量為3348萬(wàn)羽，環(huán)比跌幅18.3%，同比跌幅23.47%。10月雞苗價(jià)格低位運(yùn)行，均價(jià)在2.23元/羽，成本線附近的蛋價(jià)令養(yǎng)殖單元補(bǔ)欄謹(jǐn)慎，進(jìn)而為遠(yuǎn)月存欄下降埋下伏筆。

（三）淘汰：短期可淘老雞有限

弱補(bǔ)欄帶來(lái)的存欄下降預(yù)期已大致是明牌，目前關(guān)注焦點(diǎn)落在淘汰。中秋節(jié)前淘雞出欄量明顯增加，淘汰日齡提前。卓創(chuàng)資訊對(duì)全國(guó)13個(gè)重點(diǎn)產(chǎn)區(qū)22個(gè)代表市場(chǎng)的淘汰雞出欄量監(jiān)測(cè)統(tǒng)計(jì)，9月總出欄環(huán)比上漲20.97%，同比跌幅9.78%。14個(gè)重點(diǎn)產(chǎn)區(qū)20個(gè)代表市場(chǎng)監(jiān)測(cè)統(tǒng)計(jì)，9月底淘汰雞平均淘汰日齡478天，8月底490天。節(jié)后由于跌價(jià)不及預(yù)期，淘雞進(jìn)度放慢，適齡老雞數(shù)量有限也限制短期產(chǎn)能去化。目前養(yǎng)殖處于成本線附近，加速淘雞或超淘則需要利潤(rùn)端破局，去年歷史高點(diǎn)養(yǎng)殖利潤(rùn)帶來(lái)的紅利隨著時(shí)間的推移邊際貢獻(xiàn)在減弱，養(yǎng)殖戶抗風(fēng)險(xiǎn)能力或下降。蛋價(jià)若持續(xù)低迷或飼料成本居高不下，則有望加速淘汰，但目前蛋價(jià)現(xiàn)貨底部隱現(xiàn)，飼料也已攀至相對(duì)高位，若無(wú)新矛盾，或以時(shí)間換空間。

（四）需求：目前處節(jié)后淡季，等待春節(jié)需求

冷庫(kù)蛋的沖擊以及疫情拖累消費(fèi)令今年中秋需求表現(xiàn)弱勢(shì)，目前處于節(jié)后消費(fèi)的空白期，但春節(jié)季節(jié)性消費(fèi)在后期預(yù)計(jì)仍將對(duì)價(jià)格產(chǎn)生階段支撐，此外還需關(guān)注周邊市場(chǎng)豬價(jià)以及冬季蔬菜等價(jià)格走勢(shì)影響。

（五）結(jié)構(gòu)：基差處于低位，盤面升水結(jié)構(gòu)

從歷史表現(xiàn)來(lái)看，期貨仍存季節(jié)性上漲波段操作機(jī)會(huì)。但從相對(duì)價(jià)格來(lái)看，目前基差處于相對(duì)低位，盤面11、12、01合約升水排列，已經(jīng)包含一定的預(yù)期。

三、后市展望

綜合來(lái)看，產(chǎn)能去化以及需求預(yù)期在大方向上對(duì)蛋價(jià)產(chǎn)生支撐。短期市場(chǎng)顯僵持，高存欄帶來(lái)現(xiàn)實(shí)的供應(yīng)壓力，需求亦處節(jié)后淡季，但現(xiàn)貨價(jià)格已回吐中秋國(guó)慶兩節(jié)升水，加之飼料成本上升，盈虧線隨之提升，蛋價(jià)處于底部震蕩。5月以來(lái)補(bǔ)欄疲軟令新開產(chǎn)數(shù)量下降，供給存趨緊預(yù)期，季節(jié)性春節(jié)需求亦在路上，但盤面提前交易預(yù)期，當(dāng)前價(jià)格結(jié)構(gòu)從現(xiàn)貨到期貨估值相對(duì)合理，若無(wú)新驅(qū)動(dòng)出現(xiàn)，價(jià)格較難打開新的空間，更多的將交易預(yù)期差（補(bǔ)欄、淘汰、貿(mào)易心態(tài)以及秋冬新冠疫情等），關(guān)注資金動(dòng)向。