海外寬松預(yù)期、市場(chǎng)利率與權(quán)益流動(dòng)性：

流動(dòng)性壓力緩釋后，美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表節(jié)奏邊際放緩。9月末10月初流動(dòng)性壓力(資金利率上升)緩釋后，美聯(lián)儲(chǔ)“相機(jī)抉擇”，擴(kuò)表規(guī)模也在相應(yīng)的放緩。上周，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表實(shí)際邊際收窄了309.59億美元，結(jié)構(gòu)上國(guó)債購(gòu)買增加174.08億美元，但MBS規(guī)模收縮469.30億美元。

海外資金利率平穩(wěn)，顯著低于10月與9月的均值水平。上周LIBOR-OIS 3M為13.58BP，F(xiàn)RA-OIS 3M為17BP，較前一周略有上移，但總體平穩(wěn)，且顯著低于10月與9月均值水平，表明在前期美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)大流動(dòng)性支持后，資金壓力迅速緩釋，貨幣流動(dòng)性偏寬松。

由于歐美二次疫情，海外金融壓力與債券信用溢價(jià)小幅上升。上周五美國(guó)高收益?zhèn)跈?quán)調(diào)整利差5.09%(10月23日為4.68%，10月平均4.85%)，美國(guó)投資級(jí)債券期權(quán)調(diào)整利差1.35%(10月23日為1.31%，10月平均為1.36%)，均有上升。全球大類資產(chǎn)隱含金融壓力走闊，結(jié)構(gòu)上主要源于近期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)的上升，而非流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

全球股票基金資本流入結(jié)構(gòu)變化，重視EM基金的持續(xù)流入。前期海外樂(lè)觀情緒已大幅修正，我們認(rèn)為，隨著未來(lái)宏觀風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的進(jìn)一步下降，全球資本將重新擴(kuò)張并回流風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。同時(shí)，重視結(jié)構(gòu)變化，本周DM股票基金凈流出49.06億美元，EM股票基金凈流入28.07億美元。9月后全球資本持續(xù)凈流入新興股票基金(尤其是中國(guó)、韓國(guó)等復(fù)蘇領(lǐng)先的經(jīng)濟(jì)體)，這是自3月疫情沖擊以來(lái)的首次扭轉(zhuǎn)。

中國(guó)寬松預(yù)期、市場(chǎng)利率與權(quán)益流動(dòng)性：

上月末央行加大流動(dòng)性投放力度，但是10月整體邊際收緊。上周逆回購(gòu)合計(jì)凈投放1900億元，此前一周逆回購(gòu)合計(jì)凈投放2200億元，較10月上半旬投放明顯增加。但總體來(lái)看10月邊際收緊，公開(kāi)市場(chǎng)操作整體凈回籠，且在流動(dòng)性投放結(jié)構(gòu)上更偏向中長(zhǎng)期資金(MLF)。

中國(guó)市場(chǎng)利率水平延續(xù)小幅上升。盡管政策利率并未變，但是市場(chǎng)利率已有較明顯的變化，SHIBOR 3M 2.97%，1年期理財(cái)年化4.11%，1年期國(guó)債利率2.73%，10年期國(guó)債利率3.19%，均較前期有所上移。

A股市場(chǎng)交投活躍度偏弱，偏股型基金發(fā)行邊際收窄。前兩周兩市單日成交金額均值在7000億元左右，主要指數(shù)的換手率處于近兩年的偏低水平，市場(chǎng)成交和換手意愿偏弱。上周偏股型基金發(fā)行386.20億元，從單周發(fā)行規(guī)模和10月整體發(fā)行規(guī)模看，相比9月有所減少。

兩融交易低迷，北上減持周期、消費(fèi)。隨著風(fēng)險(xiǎn)落地，未來(lái)有望改善。上周產(chǎn)業(yè)資本公告凈減持210.17億元，較前期明顯上升；兩融凈賣出47.11億元；北上凈賣出83.38億元。從風(fēng)格看，北上凈賣出周期39.07億元，凈賣出消費(fèi)17.90億元，凈賣出科技9.99億元，凈賣出金融12.22億元。我們認(rèn)為，外部風(fēng)險(xiǎn)沖擊有限，隨著外部風(fēng)險(xiǎn)的逐步落地，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好企穩(wěn)，A股的微觀交易結(jié)構(gòu)有望迎來(lái)改善。