截至目前，股指已持續(xù)四個(gè)月高位振蕩，振蕩中樞逐漸下移，日成交金額降至7000億—8000億元。受外部疫情和美國大選不確定性因素影響，市場情緒偏向謹(jǐn)慎，股指寬幅振蕩格局的突破仍待風(fēng)險(xiǎn)事件落地和內(nèi)部超預(yù)期因素激勵(lì)。

風(fēng)險(xiǎn)事件聚焦于境外疫情發(fā)展和美國大選博弈。雖然在國內(nèi)疫情管控和經(jīng)濟(jì)修復(fù)全面領(lǐng)先境外條件下，國內(nèi)股指對境外利空消息敏感度顯著下降，但仍難獨(dú)立于境外市場獨(dú)立上揚(yáng)。股指寬幅振蕩格局的突破，需待境外風(fēng)險(xiǎn)因素釋放配合。相比歐美疫情，美國大選結(jié)果走向?qū)κ袌鲲L(fēng)險(xiǎn)偏好的影響更為顯著，決定了后期美國應(yīng)對疫情和政策對沖的方式和空間。當(dāng)前信息顯示，美國大選初選結(jié)果更可能是總統(tǒng)、國會兩院均由民主黨掌控，若兌現(xiàn)則將提升新總統(tǒng)就任后的政策達(dá)成預(yù)期，短期利好市場預(yù)期。但同時(shí)，美國大選也有敗選方不承認(rèn)選舉結(jié)果而申請最高法院介入裁定傾向，若如此發(fā)展，按照此前案例，美國大選最終結(jié)果將延至12月定論，其間不確定性將不利于市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的持續(xù)提升。

相對外部事件對國內(nèi)股指的影響，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)政策和盈利預(yù)期對股指突破方向的引導(dǎo)性更強(qiáng)。目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策關(guān)系處于微平衡狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)有序修復(fù)已臨近常態(tài)；相比之前上漲行情由流動性預(yù)期驅(qū)動，四季度股指的結(jié)構(gòu)性機(jī)會將更多依靠經(jīng)濟(jì)修復(fù)的實(shí)際力度和企業(yè)盈利能力來驅(qū)動，節(jié)奏上將更溫和和反復(fù)。從經(jīng)濟(jì)修復(fù)表現(xiàn)看，四季度經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍將延續(xù)，但修復(fù)難度增加；結(jié)構(gòu)上，三季度GDP增速已達(dá)4.9%，當(dāng)季凈出口和消費(fèi)合計(jì)拉動GDP比例與投資拉動相當(dāng)，投資驅(qū)動壓力顯著減輕，三季度投資對GDP拉動效果從5%降至2.55%，回到2015—2019年四年均值附近。相比投資和凈出口，消費(fèi)修復(fù)節(jié)奏和幅度顯著拖累經(jīng)濟(jì)正常化進(jìn)程，三季度消費(fèi)分項(xiàng)雖恢復(fù)正向拉動GDP，但幅度僅為1.71%，顯著低于此前四年消費(fèi)拉動GDP均值4.15%，距離疫情前的消費(fèi)常態(tài)仍有相當(dāng)恢復(fù)空間，是后期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)的主要推動項(xiàng)。

但與投資刺激效果立竿見影不同，除汽車家電之外的消費(fèi)刺激見效相對偏慢，面對秋冬流感季壓力，消費(fèi)謹(jǐn)慎心理仍將存在，由消費(fèi)驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)超預(yù)期向好概率不大。綜合看，四季度GDP增速預(yù)計(jì)在5%—6%之間，若兌現(xiàn)，則年度GDP增速約在2%，正增長無憂，相應(yīng)的政策壓力有限，降準(zhǔn)降息等總量政策空間仍難期待，政策支持的結(jié)構(gòu)分化將繼續(xù)。邊際上，工業(yè)企業(yè)利潤率仍處于修復(fù)過程中，但目前已回升至常態(tài)水平，超跌修復(fù)帶來的上行驅(qū)動也將收窄。

總體上，在美國大選拜登獲勝高概率下，近四日北向資金凈流入近百億元，若美國大選無反轉(zhuǎn)則短線股指仍有上行空間；但考慮到當(dāng)前政策和經(jīng)濟(jì)之間的微平衡狀態(tài)仍將持續(xù)，在缺乏顯著的內(nèi)部預(yù)期驅(qū)動條件下，股指突破近四個(gè)月振蕩區(qū)間仍有難度。