本文摘自《期貨基本分析》[美] 史瓦格 著

五種常見的情況

第一種：美國財政部宣布出售庫存黃金的計劃，該計劃一宣布，可以預料下一交易日市場幾乎以跌停價格開盤。有理由相信，黃金出售計劃的出臺將大量增加市場的供應，必將導致黃金價格下跌。但應認識到該計劃對黃金市場的影響是短期的。

鑒于這種預期，買入空單，市場出現(xiàn)持續(xù)兩天的反彈行情，然后繼續(xù)下跌。一周后，你的交易賬戶中出現(xiàn)了贏利，你相信自己抓住了熊市的獲利機會，決定長期持有空頭頭寸。然而接下來的一周，市場莫名其妙的開始上漲，你所有的贏利逐漸蒸發(fā)。此時你的心情很矛盾，因為沒有預期的利好消息，上漲行情仍在延續(xù)，價格甚至超過了美國財政部發(fā)布消息之前的價位，你的賬戶虧損數(shù)額不斷增加，最后不得不忍痛割掉所有的頭寸，認賠退出，并發(fā)誓：“這是最后一次根據(jù)基本面分析進行的交易”。

第二種：美國農(nóng)業(yè)部將公布50個州的活豬報告，你認為已做了許多市場調(diào)研，相信自己了解了50個州的活豬頭數(shù)增加情況，并認為豬市有很大的發(fā)展空間，預測上市豬的數(shù)量至少超出去年同期7%，預期活豬價格可能在近幾周大幅度下跌。

雖然你很清楚在消息發(fā)布時追加頭寸風險較大，但這次你卻沒有堅持原則，消息公布前，眼睛盯住大屏幕上的價格，心在砰砰跳動，當你看到一個關鍵數(shù)字出現(xiàn)時，臉上浮現(xiàn)出微笑，并勝利地高呼“我早就知道是這個數(shù)字”，因公布的活豬數(shù)字增加8%。果然，第二天市場以跌停板開盤，你開始計算三個跌停板后你會贏利多少，但還沒等你計算完，意外的事情發(fā)生了，價格開始回升。上午收盤前，豬的價格比前一交易日收盤時高出100點。下午和接下來的幾個交易日繼續(xù)上漲，一周后，你以慘痛的損失割掉所有頭寸。你覺得自己受騙了，因為你的預測完全正確，市場怎會上漲呢？

第三種：你持有多頭小麥合約三個星期了，這是你從事期貨交易以來最好的一次交易。市場走勢平穩(wěn)，各方面的消息都是有利于價格上漲。尤其是當晚的新聞，官方宣布一批谷物銷往蘇聯(lián)，你開始做白日夢，希望這次能賺大錢，然后退出市場。

第二天一早便打電話給經(jīng)紀人，告知：“小麥預計會上升8-10美分/蒲式耳”。但實際情況沒有按你的預測發(fā)展，開盤后，情況相反，比前一交易日收盤價格低兩美分開盤，走勢雖然不理想但還可以。可是幾天后，小麥價格下跌了40美分，你賬戶中的利潤全部消失。

第四種：活牛期貨價格近期一直保持高位，經(jīng)了解，牛的供貨數(shù)量有所下降，短期內(nèi)可能維持在較低的供貨水平。但進一步調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，在許多情況下價格較低時供貨量較低，因此，你推斷目前市場連續(xù)上升存在炒作的嫌疑，決定做空。

其后，牛價又上升5美元/cwt，你認為這是更理想的做空機會，因此增加空頭頭寸。但市場價格繼續(xù)上漲，最后你不得不認輸。

第五種：當糖的國際協(xié)議在日內(nèi)瓦正式簽訂時，糖期貨合約的價格接近11美分。該協(xié)議于下一年開始生效，設定每磅最低價為13美分，同時了解到糖的價格低于生產(chǎn)成本，因此你認為目前市場價格偏低，決定做多，但實際情況是，白糖價格沒有上升到13美分，甚至繼續(xù)下跌。

上述5種情況說明，依據(jù)基本分析并不能完全解決交易中的問題，至少，許多期貨交易者會有這樣的感概。

事實果真如此嗎？許多基本分析得出的結(jié)論可能不全面，有些不夠準確，或兩者都有?；蛟S完全不用基本分析的交易者比采用了不正確分析結(jié)果的要好些。但應該承認，好的基本分析是有參考價值的，甚至是強有力的分析工具。

在討論如何完善基本分析法之前，有必要先了解基本分析中常見的14中謬誤，順便提一下，這些謬誤并不代表新入市者經(jīng)常犯的錯誤，事實上，這些錯誤也經(jīng)常出現(xiàn)在新聞媒體、專業(yè)期刊以及商品研究雜志上。下列謬誤排序不按重要性分先后。

十四種常見謬誤

1.基本面分析資料

通常認為“市場走熊”與供應過剩意義相同，這種解釋看上去有理，但可能會導致不正確的結(jié)論。例如，假設白糖的市場價每磅30美分，供應由緊俏到過剩。在這種情況下，基本面似乎對市場不利，并且預期價格會更低。如果價格繼續(xù)下跌，在25美分時基本面是否偏空？很可能；到20美分？也可能，15美分、10美分、5美分將如何？在某一價格水平，無論有多大的供貨量，基本面可能不再偏空。

事實是，在供應過剩的情況下，如果價格跌幅太大，有可能代表多頭的基本面。因此，基本面本身既沒有多頭也沒有空頭的含義，僅是相對當前價格而言。一些分析師對這個事實認識不足，因此經(jīng)常在行情好的時候認為基本面偏多，而在市場底部時認為偏空。

2.將過時的消息看做新信息

新聞機構(gòu)、網(wǎng)絡、雜志和相關報紙經(jīng)常報道、傳播一些過時的消息，例如，一則標題為“世界棉花產(chǎn)量預計上升10%”的消息，聽起來好像對市場不利，從該消息不可能看出這種估算已報道過4或5遍了。很可能，上個月估算的世界棉花產(chǎn)量可能上升10%，也許，上個月產(chǎn)量可能是上升12%，因此，目前估算值反而對價格走勢有利。重要的一點是要記住，許多聽起來好像是新聞的消息，實際上是老的傳聞，早已被市場消化了。

3.與上一年同期進行比較

市場中經(jīng)常與一年同期情況進行比較，通常根據(jù)時間點進行分析。但該方法過于簡單，不提倡采用。如下列市場評論：“12月豬與生豬報告顯示豬肉供應貨源充足，農(nóng)場可上市的活豬將增加10%，計劃豬屠宰量增加10%，預計市場價格會下降......”。雖然該分析在某種情況下可能正確，但簡單的分析推測容易出現(xiàn)誤差。

目光敏銳的讀者可能會觀察到其中的謬誤，僅是供貨量增加不一定意味著價格會下降，因為市場可能已消化了上述消息。此外，同期比較法可能還存在一些潛在的問題，第一，因為12月報表顯示活豬數(shù)量增加10%，這并不意味著供貨量隨之增加，也許去年活豬的供應數(shù)量很低；第二，活豬屠宰與市場豬合約之間的關系可能變化很大，也許去年活豬屠宰量比例可能很高，在這種情況下，市場增加10%活豬屠宰量可能增加不多。雖然一年同期比較法在某些情況下有助于解釋市場運行狀況，但不能認為是基本分析的基礎方法。

4.根據(jù)基本資料判斷交易時機

如果是根據(jù)問題出現(xiàn)頻率排序的話，可能該項要比第一條更重要，基本分析是一種方法，在一定條件下評估一段時期的合理價位，是用來預測某年、某季和某月的價格走向。然而，企圖將供求統(tǒng)計數(shù)據(jù)用于瞬間價格買賣的依據(jù)是不可取的，但有些交易者就是根據(jù)基本資料選擇入場時機。

根據(jù)報紙文章、新聞報道和小道消息進行交易便會陷入這個誤區(qū)中，據(jù)此進行交易的投機者常以失敗告終。而例外的是那些利用這些消息進行反向思維的交易者，例如有人在牛市信號出臺后市場任然沒有上漲，便轉(zhuǎn)而做空。

基本分析者也要防止在沒有確定價格低估或高估時，便憑直覺認為該部位是正確的交易部位而匆忙入市。市場不會認同分析者個人確定的價格，即使該分析是正確的，最好的入市時間可能在三個星期或三個月之后。簡言之，預測入市時間，在采用基本面分析時需要一些技術分析技巧。

5.疏于觀察

假設有一天你瀏覽到報紙的財經(jīng)版面，注意到一則消息，題為：“政府估算最近發(fā)生在中西部的暴風雪將導致10,000頭牛被凍死”，這種大量減產(chǎn)的消息難道不是最好的買入機會嗎？等一下，你需要仔細算一下有多大的損失，如果在你面前的草坪上有10,000頭牛，牛的數(shù)量很多，但是，當你認真想一想牛的總頭數(shù)為一億頭時，損失的數(shù)量就不足以對市場造成大的影響。

該例子說明供貨情況，而國內(nèi)消費和出口情況的例子可能大同小異。對每一種情況都應問同一個問題：在消息報道中(即，數(shù)量減少和出口銷量)相對于總體而言，其重要程度如何？

6.忽略考慮合適的時間

當看到“糧食價格上漲意味著肉價將上漲”的消息時，要認真辨別真假，也就是說繼續(xù)讀下去前要仔細想一想。實際上，這個問題是中性的，因為根據(jù)時間來看，多數(shù)人回答是真的，因糧食上漲使飼料批發(fā)商成本增加，這必將導致鮮肉減產(chǎn)，肉價上漲（生產(chǎn)成本可能是主要的誤解），上述結(jié)論從長遠而言（2年或2年以上）是對的。但短中期來說（時間確實是期貨交易者關心的問題）該影響則可能是相反的。如果谷物的價格上漲對牛的飼養(yǎng)影響很大，將造成產(chǎn)量減少，應盡快以較低的價格出售，促使價格下降。較高的谷物價格有可能使牛達不到市場重量。但這種影響比較小，增加飼養(yǎng)成本意味著供貨流量的改變（因為草料牛重量慢），而不會改變長期的總供貨量。

在經(jīng)濟世界中，因-果關系不一定同時并存，有些情況，一個事件會立即誘發(fā)價格反應，而另一種情況（如上述例子）幾年后可能才會有影響。

7.認為價格不可能低于生產(chǎn)成本

無數(shù)事實證明，這一觀點是錯誤的，但仍有人不相信，這里再重復一遍，生產(chǎn)成本不是價格支撐因素，特別是那些無法儲存的商品。

一旦生產(chǎn)出商品，市場并不關注生產(chǎn)成本，價格是根據(jù)供求關系來決定。如果商品價格降到生產(chǎn)成本價，商品供應仍過剩的話，價格可能繼續(xù)下降，直到供需均衡。

生產(chǎn)者為什么在成本價以下賣出商品呢？事實是他們沒有更多的選擇，農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)市場競爭相當激烈，有成千上萬的賣家，況且，任何個人都無法將生產(chǎn)成本轉(zhuǎn)嫁到市場，相反，生產(chǎn)者必須接受市場決定的價格。總之，能低價售出比賣不出要好。

當然，無利可圖可能導致產(chǎn)量減少，這種情況至少要一年后才能有所反映。有時候，價格降到生產(chǎn)成本以下，可能需幾年的時間。從這種意義上講，第七種謬誤是第六種的結(jié)果—忽略了相關的時間。

一些價格下跌至成本價以下的例子，包括二十世紀七十年代的活牛市場，1976-1979年的白糖市場等。1975-1978年和1981-1986年期間銅市場，1986-1987年玉米和小麥市場，以及二十世紀九十年代初期的白銀市場等。

8.不正確的推理

該類謬誤最好通過一些實例來解釋。首先，不能用飼養(yǎng)牛數(shù)量推算潛在牛屠宰量，理由是：飼養(yǎng)牛中不包括草料喂養(yǎng)的牛。如果草料喂養(yǎng)的牛占總屠宰比例不變，上述推理就沒什么問題。實際上，該比例在預測期間經(jīng)常發(fā)生變化，因此，僅用飼養(yǎng)牛數(shù)預測牛的屠宰量，結(jié)果可能不準確。例如，在飼料價格偏高的情況下，草料牛的數(shù)量可能增加，甚至可能出現(xiàn)飼養(yǎng)數(shù)量減少，但牛的總頭數(shù)增加的情況。

9.價格比較

當前的價格不能與歷史價格進行比較，不同時期的價格要考慮通貨膨脹因素。例如，我們可以從過去的統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，當前的基本面與1965和1972年的情況類似，這并不意味當前的價格與1965和1972年的價格相同。就實際價格來說，由于通貨膨脹的影響，現(xiàn)在的名義價格會比過去的高。

應注意的是，從1980年開始，許多商品需求呈現(xiàn)逐步下降的趨勢，由于需求數(shù)量很難量化，因此通脹調(diào)整后的價格可能偏高?？傊?，預測商品價格要考慮需求變化和通脹因素，否則預測的價格可能不準確。

10.忽略市場預期

一般情況下，市場都側(cè)重于未來（下一季或來年）的預期，特別是在供應面由松轉(zhuǎn)緊，或由緊轉(zhuǎn)松的過渡期。例如1990年小麥行情，在1989-1990年間，冬麥收成率較低，結(jié)轉(zhuǎn)庫存是15年來的最低水平。因此，這意味著下一年小麥供給將短缺?；久嫠坪跗?，但小麥價格卻從1990年開始下降，這種情況不能用基本面數(shù)據(jù)解釋，只能說明預測不準確。市場的1990或1991年冬麥收成符合預期，事實證明冬麥產(chǎn)量較前期增加16%。這是在種植面積少量增加的情況下，年產(chǎn)量卻增加了39%，因此結(jié)轉(zhuǎn)庫存也恢復了正常水平。

上述基本面數(shù)據(jù)到1990年后期才公布來，但市場在1990年初就做了這方面的預期，因此，為1990年上半年小麥行情提供了有價值的參考數(shù)據(jù)。

11.忽略季節(jié)性變化

一般情況下，商品都會出現(xiàn)季節(jié)性變化形態(tài)。如果忽略了行情的季節(jié)性影響，容易對基本面資料產(chǎn)生誤解。例如，活豬屠宰量的預測。通常豬的屠宰量4季度要比3季度增加5%，這可能使產(chǎn)量減少，而不是增加的原因，聽起來有點矛盾但實際上是活豬產(chǎn)量有很明顯的季節(jié)性形態(tài)。因豬的繁殖在春季達到高峰期，冬季最低。小豬需要6個月左右才能達到交易需要的重量，豬的屠宰量在秋天最多，夏天最低，所以在估算豬的屠宰量是一定要考慮季節(jié)因素。

再比如棉花的銷售。棉花的銷售量也具有很高的季節(jié)性變化，比如，夏季期間，棉花的銷量就會降低大約30%，而到秋季后棉花的銷量會增加20%。這樣的變化比較大的，如果了解棉花的季節(jié)性銷售特點，就不會準確預估棉花的銷售量數(shù)據(jù)。

12.價格預測與國際協(xié)議的目標

從以往的例子可以看出，商品價格預測很難與國際協(xié)議制定的目標價格相符。交易協(xié)定通常是通過調(diào)節(jié)出口與庫存達到支持交易價格，這種調(diào)整手段有時在一定程度上有些效果，短期內(nèi)可能刺激價格上漲，但很難維持長期的上升趨勢。用最近的“國際可可協(xié)議”來說明，是無法使價格維持在目標價格區(qū)間內(nèi)。OPEC是國際上最有影響力的價格支持組織，但也不能阻止油價經(jīng)常跌破目標價格區(qū)間的下限。當價格上漲超過價格區(qū)間的上限時，這些組織也只能取消所有的管制——讓市場進行自由交易。

13.預測行情采用的資料不夠充分

由于歷史數(shù)據(jù)不充分或不精確，無法根據(jù)這些資料預測行情或建立預測模型。例如，《商品雜志》，現(xiàn)改名為《期貨雜志》，1972年8月出版的一期有一篇研究棉花基本面的文章，文章指出：自從1953年以來棉花市場僅有2年是名副其實的自由交易市場。

事實上，正確的結(jié)論是，很多時候分析市場行情的基本資料都不充分，如果采用的統(tǒng)計資料不準確或不夠多，如何精確預測市場發(fā)展趨勢呢？

遺憾的是，上述文章中的作者僅根據(jù)很有限的資料得出結(jié)論，比如他說：棉花庫存不到31/2百萬包，說明供應非常緊張，價格有可能上漲超過30美分。事實證明，他嚴重低估了市場的上漲潛力。一年后，棉花的價格達到94美分/磅，創(chuàng)歷史新高。

14.混淆需求與消費概念

期貨領域的一些文獻與分析資料中，經(jīng)?；煜枨螅╠emand）與消費概念。其實兩者代表完全不同的概念，由于被視為同一意思，從而造成分析上的錯誤結(jié)論。要詳細解釋這兩個詞，需要涉及基本的供需理論，這也是下一章我們要介紹的內(nèi)容。

以上簡單討論了期貨市場中14種邏輯上的謬誤?；仡櫳鲜鑫鍌€情節(jié)，其中每個都反映2種以上的謬誤。

有的謬誤也適用于某些情節(jié)中，比如，每個情況都適用于謬誤1。因為沒有更多的例子進行判斷。