銅礦供應(yīng)維持偏緊格局，銅精礦TC維持低位，將弱化未來(lái)精銅產(chǎn)量預(yù)期；微觀(guān)需求整體出現(xiàn)向好的趨勢(shì)，終端消費(fèi)存在持續(xù)改善預(yù)期，預(yù)計(jì)銅價(jià)在振蕩整理后大概率選擇向上突破。在具體的交易上，建議投資者以逢低買(mǎi)入為主。

倫銅成交重心從7月中旬至今持續(xù)上升，從6500美元/噸上升至7000美元/噸附近。滬銅指數(shù)維持區(qū)間振蕩，且振蕩區(qū)間收斂于51600元/噸附近。內(nèi)外銅價(jià)表現(xiàn)迥異的原因是美元持續(xù)貶值和人民幣持續(xù)升值，但是國(guó)內(nèi)銅價(jià)并沒(méi)有選擇走弱，表明支撐銅價(jià)的驅(qū)動(dòng)依然較強(qiáng)。我們認(rèn)為，當(dāng)前美國(guó)大選基本落地，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)改善，在基本面出現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)好的背景下，滬銅指數(shù)在振蕩后可能選擇向上突破，倫銅成交重心將繼續(xù)上移。

宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)改善

美國(guó)民主黨總統(tǒng)候選人拜登在總統(tǒng)大選中拿下賓夕法尼亞州，先于特朗普獲得270張選舉人票，基本贏(yíng)得美國(guó)大選。中期民主黨依然將獲得兩院支持，財(cái)政刺激將實(shí)施，在財(cái)政赤字巨壓之下，美元中期走弱。拜登將建立現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施，計(jì)劃未來(lái)十年內(nèi)投入1.3萬(wàn)億美元，進(jìn)行包括交通運(yùn)輸、智慧城市、能源、水利、學(xué)校、網(wǎng)絡(luò)等多領(lǐng)域投資，有利于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)。同時(shí)，拜登支持自由貿(mào)易，有可能推動(dòng)全球貿(mào)易關(guān)系修復(fù)，緩解全球貿(mào)易壓力，進(jìn)而提振全球經(jīng)濟(jì)。

同時(shí)，全球宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)改善。美國(guó)11月議息會(huì)議維持基準(zhǔn)利率不變，鮑威爾就資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)的表態(tài)略偏鴿，強(qiáng)調(diào)會(huì)用全套工具來(lái)支持美國(guó)經(jīng)濟(jì)，至少以目前速度繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債等。美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)超預(yù)期改善，10月新增非農(nóng)就業(yè)高于預(yù)期，失業(yè)率降速顯著快于預(yù)期，表明經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇。當(dāng)前，美國(guó)每日新增確診病例持續(xù)攀高，但美國(guó)政府依然實(shí)施的是較為寬松的防疫措施，預(yù)計(jì)美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)依然存在繼續(xù)修復(fù)的可能。中國(guó)制造業(yè)持續(xù)回暖，10月中國(guó)制造業(yè)PMI維持在榮枯線(xiàn)以上，連續(xù)8個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間，內(nèi)需和外需均在恢復(fù)。其中，中國(guó)10月以美元計(jì)價(jià)的出口同比進(jìn)一步上行，美國(guó)對(duì)中國(guó)出口拉動(dòng)效果明顯。

供需基本面邊際轉(zhuǎn)好

銅礦供應(yīng)維持偏緊格局，銅精礦TC維持低位。進(jìn)口銅精礦現(xiàn)貨TC自8月中旬以來(lái)持續(xù)處于50美元/噸下方運(yùn)行，進(jìn)口虧損為200元/噸附近。3月份以來(lái)，受疫情防控措施的限制，智利和秘魯?shù)戎饕Y源國(guó)部分銅礦項(xiàng)目被迫減產(chǎn)，擴(kuò)產(chǎn)和升級(jí)項(xiàng)目亦被推遲。全球主要銅礦生產(chǎn)企業(yè)預(yù)測(cè)全年銅礦產(chǎn)量同比減少24.25萬(wàn)噸，較年初的預(yù)測(cè)下降48.9萬(wàn)噸，其中必和必拓、自由港、嘉能可、力拓等企業(yè)產(chǎn)量下降明顯。三季度以來(lái)，海外銅礦生產(chǎn)緩慢恢復(fù)，但上半年失去的產(chǎn)量很難在后期得到彌補(bǔ)，銅礦供應(yīng)偏緊的格局沒(méi)有發(fā)生改變，這是銅精礦現(xiàn)貨TC保持低位的原因。市場(chǎng)有消息稱(chēng)，中國(guó)已下令停止進(jìn)口澳大利亞銅礦石及銅精礦，銅精礦供應(yīng)偏緊的格局仍有可能發(fā)酵。同時(shí)，海外疫情依然存在惡化的可能，主要資源國(guó)銅礦供應(yīng)改善存在較大的不確定性，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2021年銅精礦長(zhǎng)單TC有可能在55美元/噸，低于2020年長(zhǎng)單TC62美元/噸。銅精礦長(zhǎng)單TC走低，將弱化2021年精銅產(chǎn)量預(yù)期。

微觀(guān)需求顯示，銅材訂單熱冷不均，但整體出現(xiàn)向好的趨勢(shì)。銅桿企業(yè)主動(dòng)尋求訂單出貨降庫(kù)，銅桿庫(kù)存向終端轉(zhuǎn)移?？照{(diào)企業(yè)排產(chǎn)量提高，帶動(dòng)銅管訂單增加和開(kāi)工率的提升。銅板帶終端消費(fèi)持續(xù)修復(fù)，銅板帶訂單充足。終端消費(fèi)持續(xù)改善帶動(dòng)需求端出現(xiàn)向好趨勢(shì)。電網(wǎng)方面，1—9月電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計(jì)同比下降1.8%，而1—8月累計(jì)同比增長(zhǎng)0.04%，但是市場(chǎng)預(yù)期11月和12月國(guó)網(wǎng)訂單依然存在較大規(guī)模投放的可能，將支持電網(wǎng)投資再次回升。同時(shí)，從遠(yuǎn)期看，“十四五”電網(wǎng)基建投資總規(guī)模將超過(guò)2.2萬(wàn)億元，年均投資超過(guò)4500億元，較“十三五”增加約500億元。

基建方面，政府債券融資同比大幅增加，9月社融增量超預(yù)期。根據(jù)央行“保持貨幣供應(yīng)與反映潛在產(chǎn)出的名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速基本匹配”的提法，明年社融增速可能落在11%—12%區(qū)間，預(yù)計(jì)和今年的水平基本相當(dāng)。從9月份開(kāi)始，各地方已陸續(xù)下發(fā)提前儲(chǔ)備明年專(zhuān)項(xiàng)債項(xiàng)目的通知，由此推斷明年上半年社融增速有可能維持偏高速，對(duì)基建投資拉動(dòng)效果將更加明顯。

房地產(chǎn)市場(chǎng)顯示，地產(chǎn)融資或持續(xù)放緩，但近期房地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖，帶動(dòng)房地產(chǎn)企業(yè)資金來(lái)源增速加快。明年竣工高峰將到來(lái)，竣工面積同比增速有望達(dá)到6%，而今年1—9月同比萎縮11.6%。房地產(chǎn)市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖以及海外市場(chǎng)改善，對(duì)家電消費(fèi)有促進(jìn)作用。11月主要空調(diào)排產(chǎn)量較10月實(shí)際產(chǎn)量增長(zhǎng)11%。汽車(chē)方面，10月乘用車(chē)市場(chǎng)零售同比增長(zhǎng)8%，實(shí)現(xiàn)連續(xù)4個(gè)月8%左右高增速，而且新能源汽車(chē)的滲透率不斷提高，亦對(duì)銅需求有更加明顯的帶動(dòng)。根據(jù)我們的測(cè)算，2021年供應(yīng)缺口為15萬(wàn)噸，而今年供應(yīng)過(guò)剩20萬(wàn)噸左右。

銅價(jià)具備向上突破條件

總體來(lái)看，宏觀(guān)面持續(xù)改善，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)轉(zhuǎn)好，中國(guó)制造業(yè)持續(xù)回暖。基本面上，銅礦供應(yīng)維持偏緊格局，銅精礦TC維持低位，將弱化未來(lái)精銅產(chǎn)量預(yù)期；微觀(guān)需求整體出現(xiàn)向好的趨勢(shì)，終端消費(fèi)存在持續(xù)改善預(yù)期，預(yù)計(jì)銅價(jià)在振蕩整理后大概率選擇向上突破。在具體的交易上，建議投資者以逢低買(mǎi)入為主。