輝瑞疫苗有效性與安全性超預(yù)期，全球復(fù)蘇預(yù)期上升，再通脹交易啟動。滬深300已率先突破，看好上證指數(shù)沖擊震蕩上沿。下一階段，盈利景氣將成為市場核心驅(qū)動。

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期上升，看好指數(shù)沖擊震蕩上沿

10月底在市場悲觀之際，我們堅(jiān)定看多，提出“臨近下沿，積極布局”、“重盈利，乘勢而上”，是市場中為數(shù)不多的樂觀派。北京時(shí)間11月9日晚間，輝瑞和BioNTech宣布他們聯(lián)合研制的新冠候選疫苗在第三期臨床試驗(yàn)的中期分析中取得重大進(jìn)展，疫苗有效性超過90%(此前他們預(yù)期第一批疫苗有效性在60%-70%)，且在安全性上未發(fā)生嚴(yán)重不良反應(yīng)。我們認(rèn)為高有效性、安全性疫苗的出現(xiàn)，將明顯提升投資者的再通脹預(yù)期，以及提前投資者對全球復(fù)蘇節(jié)奏的判斷，并提振投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好。11月9日亞洲交易時(shí)段滬深300指數(shù)已突破新高，上證有望沖擊上沿。

下一階段，中國與全球的共振復(fù)蘇以及盈利上行是市場的核心驅(qū)動

中國經(jīng)濟(jì)已率先修復(fù)，動能的切換正在展開，由政策刺激、基建與地產(chǎn)托底過渡到私人部門的修復(fù)，即消費(fèi)的回暖與企業(yè)資本開支的上升。我們認(rèn)為這一路徑將在全球演繹，海外進(jìn)入后疫情時(shí)期，居民部門將重新參與勞動力市場，收入預(yù)期上升進(jìn)而有望帶動邊際消費(fèi)傾向增加。另一方面海外更為寬松的貨幣信貸條件+需求的回暖+偏低的庫存，也將推動海外企業(yè)進(jìn)入新的資本開支周期與補(bǔ)庫存階段。那也就意味著，中國經(jīng)濟(jì)動能的切換與海外經(jīng)濟(jì)修復(fù)的共振，將加快推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與企業(yè)盈利的回暖。其中，尤其應(yīng)重視海外復(fù)蘇通過中國出口鏈條的傳導(dǎo)，中國機(jī)電、車輛與運(yùn)輸設(shè)備、化工、礦產(chǎn)品等行業(yè)出口增速與全球貿(mào)易增速具有較高的一致性。6月以來我們已看到機(jī)電產(chǎn)品出口的率先改善，更廣泛的行業(yè)改善有望在未來全球復(fù)蘇中加速。

聰明錢已積極布局全球復(fù)蘇，再通脹交易啟動

自9月以來，從全球資本的流向看，新興市場股票基金出現(xiàn)持續(xù)的資金凈流入，這是在3月全球疫情沖擊以來的首次扭轉(zhuǎn)，9月以前新興市場一直面臨資金流出。盡管在10月的全球市場動蕩中，新興市場仍保持持續(xù)的凈流入。我們在10月的流動性報(bào)告中重點(diǎn)討論了市場的這一變化，我們認(rèn)為從全球的角度聰明錢正在交易遠(yuǎn)期的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，并布局新興市場。全球大宗與工業(yè)金屬的上漲、美國十年期國債與兩年期國債利差的大幅走闊、新興市場的資本流入均隱含了全球再通脹預(yù)期的上升。我們在A股市場也看到了類似變化，不同于8-9月市場聚焦于周期板塊，10月以來A股市場的風(fēng)格與行業(yè)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)明顯延展：周期分化，行情向消費(fèi)和科技擴(kuò)散。但擴(kuò)散的方向具有一致性，均在于盈利預(yù)期改善的行業(yè)(如汽車、家電、紡服、新能源等)。市場結(jié)構(gòu)變化的背后是投資者從聚焦短期業(yè)績的確定性轉(zhuǎn)向關(guān)注遠(yuǎn)期盈利改善和行業(yè)景氣。

以盈利面對猶疑，緊握三條盈利主線

盈利景氣將成為下一階段的核心主線，重點(diǎn)關(guān)注：1)創(chuàng)新周期驅(qū)動的盈利景氣板塊。推薦新能源與電子；2)后疫情時(shí)期受益內(nèi)需改善+邊際消費(fèi)傾向上升的可選消費(fèi)板塊。推薦酒店/汽車/家居/紡服/旅游/家電/游戲；3)未來有望受益全球復(fù)蘇的出口-制造業(yè)鏈條。推薦機(jī)械、交運(yùn)、基化、石化、銀行等。