一方面，美國(guó)疫情大規(guī)模暴發(fā)，未來(lái)兩個(gè)月歐美經(jīng)濟(jì)情況存在較大不確定性，或?qū)π枨笥幸种?；另一方面，供?yīng)壓力有所增加，需求季節(jié)性弱化。因此，銅市缺乏推動(dòng)因素，上行面臨重重阻力。

圖為倫銅與美元指數(shù)走勢(shì)

近期國(guó)內(nèi)銅價(jià)持續(xù)區(qū)間振蕩，多空都沒(méi)能占主導(dǎo)地位，多方主要基于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和放水導(dǎo)致通脹的宏觀邏輯，空方基于產(chǎn)量、進(jìn)口量等供應(yīng)增加，但需求旺季不旺等邏輯。目前宏觀面與基本面未能形成共振，銅價(jià)上行面臨阻力。操作上，建議逢低吸納為主。

美元指數(shù)承壓

美國(guó)大選接近尾聲，拜登已經(jīng)獲得270張選舉人票，盡管美國(guó)大選之后的權(quán)力移交依然漫長(zhǎng)，但結(jié)果已經(jīng)基本明確，即使特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)提出上訴等措施，但也難逆轉(zhuǎn)大選局面，市場(chǎng)不確定性風(fēng)險(xiǎn)下降。拜登政策傾向于減少貧富差距，所以上臺(tái)后會(huì)修復(fù)美國(guó)和盟友之間的關(guān)系，這使得政策的不確定性減少。此外，拜登傾向加大財(cái)政刺激力度，同時(shí)增加基建和新能源的投入，美國(guó)財(cái)政赤字會(huì)進(jìn)一步上升。

在此背景下，中期內(nèi)美元仍將保持弱勢(shì)。但是大選數(shù)據(jù)顯示，共和黨或?qū)⒖刂茀⒆h院，這將限制拜登財(cái)政刺激的力度，美元或階段性走強(qiáng)。

據(jù)CNBC報(bào)道，美國(guó)制藥巨頭輝瑞公司和德國(guó)生物技術(shù)公司BioNTech公布的第三階段疫苗試驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示，在沒(méi)有先前感染的情況下，他們的疫苗可預(yù)防90%的新冠病毒感染，疫苗研發(fā)進(jìn)程超市場(chǎng)預(yù)期。但后期疫苗從研發(fā)到生產(chǎn)仍需一段時(shí)間，目前歐美疫情依然嚴(yán)峻，法、德、英等國(guó)再度宣布封國(guó)，未來(lái)復(fù)蘇承壓。但從非農(nóng)及就業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，復(fù)蘇依然是歐美經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的主要趨勢(shì)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也表現(xiàn)不俗，全球宏觀經(jīng)濟(jì)仍在持續(xù)改善。

供應(yīng)壓力加大

銅精礦市場(chǎng)仍維持偏緊格局。SMM銅精礦指數(shù)現(xiàn)報(bào)48.4美元/噸，由3月初至今，下滑幅度達(dá)到30%。中國(guó)銅原料聯(lián)合談判小組（CSPT）將今年四季度銅精礦加工處理費(fèi)（TC/RCs）底價(jià)定為58/5.8，相較三季度有所抬升；我國(guó)兩個(gè)大型冶煉廠同智利礦產(chǎn)商和安托法加斯塔（Antofagasta）公司敲定了2021年上半年銅精礦供應(yīng)協(xié)議，合約加工費(fèi)為每噸60.8美元。由此可見(jiàn)，四季度精礦仍比較緊張，2021年銅礦產(chǎn)量將恢復(fù)。

雖然加工費(fèi)很低，但是冶煉產(chǎn)出量還是正增長(zhǎng)。6—9月銅進(jìn)口量表現(xiàn)驚人，精銅月均進(jìn)口量達(dá)50萬(wàn)噸以上，從10月未鍛軋銅及銅材進(jìn)口量推測(cè)，10月精銅進(jìn)口量也有40萬(wàn)噸左右。在大量的進(jìn)口下，精銅正逐漸變得充裕。

消費(fèi)呈現(xiàn)分化

從近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，歐美制造業(yè)復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁。數(shù)據(jù)顯示，10月美國(guó)制造業(yè)ISM 采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)為59.3，為2018年8月以來(lái)新高。歐元區(qū)10月制造業(yè)PMI終值為54.8，超市場(chǎng)預(yù)期的54.4，遠(yuǎn)超6月47.4的終值。但近期歐洲疫情再度暴發(fā)，西班牙、法國(guó)和英國(guó)均已宣布再次進(jìn)入緊急狀態(tài)，歐洲經(jīng)濟(jì)很可能受到較大影響。同時(shí)，美國(guó)疫情超大規(guī)模暴發(fā)，未來(lái)兩個(gè)月歐美經(jīng)濟(jì)情況存在較大不確定性，或?qū)π枨笥幸种啤?/p>

國(guó)內(nèi)方面，終端消費(fèi)呈現(xiàn)分化，線纜需求表現(xiàn)不佳，而汽車、家電等領(lǐng)域則有增速帶動(dòng)作用。接下來(lái)的兩個(gè)月關(guān)注電力數(shù)據(jù)，因?qū)嶋H數(shù)據(jù)與年初電網(wǎng)目標(biāo)差距較大。

綜上所述，供應(yīng)壓力有所增加，需求因疫情使得季節(jié)性弱化，后續(xù)關(guān)注表現(xiàn)不及預(yù)期的電力投資?？傮w上，缺乏推動(dòng)因素，銅價(jià)難現(xiàn)趨勢(shì)性行情。