今天，我們對(duì)陳光明進(jìn)行了幾乎360度無死角的采訪，按照時(shí)間的順序，陳光明對(duì)自己的20年投資歷程做了深刻總結(jié)。

在三個(gè)多小時(shí)的采訪中，他講述了自己如何從偏價(jià)值的趨勢(shì)投資，轉(zhuǎn)型為深度價(jià)值投資，到最終蛻變?yōu)槌砷L(zhǎng)價(jià)值投資的投資歷程，也揭密了以價(jià)值投資為核心理念的公司管理、價(jià)值觀和發(fā)展歷程，并透露了他對(duì)新公司（睿遠(yuǎn)基金）的設(shè)想和愿景。

對(duì)此，我們整理出陳光明的20個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻，看看他是如何做時(shí)間的朋友，一步步成為國(guó)內(nèi)價(jià)值投資的旗幟式人物的。

1、1998年，我被傅鵬博招進(jìn)東方證券（如今他倆成為合伙人，共同成立了睿遠(yuǎn)基金，其他合伙人在此不一一例舉），我們都叫他傅老師。我一開始是學(xué)生，很快成為他的助手，后來一起管錢做投資。

傅老師是投行出身，對(duì)上市公司有較深刻的理解，他要求我們要深入調(diào)研，挖掘企業(yè)基本面，關(guān)注行業(yè)的趨勢(shì)和變化，對(duì)剛剛?cè)胄械奈規(guī)椭艽?，他是我的良師益友?/p>

我入行前三年，真是走得比較順。我們比較注重深入調(diào)研，挖掘企業(yè)基本面，關(guān)注行業(yè)的趨勢(shì)和變化。當(dāng)時(shí)，A股市場(chǎng)才十來年歷史，還很不規(guī)范，“做莊”模式還相當(dāng)普遍。我們從樸素的思想出發(fā)，主動(dòng)選擇了以基本面研究為基礎(chǔ)、分散化投資的投資方法，相對(duì)比較規(guī)范，路也走得比較正，整體表現(xiàn)也不錯(cuò)。

2、2001年，剛做投資經(jīng)理，就遇上熊市，感覺非常不好。

當(dāng)時(shí)，我們資產(chǎn)管理部管理的資金3個(gè)億左右，分了5000萬(wàn)讓我管。對(duì)于一個(gè)新手來說，這筆錢真的是挺多的，2001年我虧了30%，就是1500萬(wàn)。我當(dāng)時(shí)一個(gè)月工資才1500塊，相當(dāng)于虧了一萬(wàn)個(gè)月的工資。那一年我真的很受傷，最直接的表現(xiàn)就是身體抗不住了，胃開始出問題，老想吐，壓力特別大。

好在資產(chǎn)管理部整體的業(yè)績(jī)表現(xiàn)很不錯(cuò)。2001年上半年，傅老師認(rèn)為市場(chǎng)過于投機(jī)，風(fēng)險(xiǎn)越來越大，做出了非常正確的戰(zhàn)略決策，就是收縮戰(zhàn)線。我們開始兌現(xiàn)浮盈、縮減規(guī)模，管理規(guī)模由近10億元減持到3億元。

3、2002年，股市繼續(xù)下跌，我變得比較謹(jǐn)慎，這一年基本沒賠沒賺。2001-2005年，A股整體處于熊市，最大的機(jī)會(huì)是在2003年，當(dāng)時(shí)基本面研究非常管用，我們?cè)诨久嫜芯糠矫孀叩幂^早，在當(dāng)時(shí)的機(jī)構(gòu)投資者中也算是比較徹底的。

“五朵金花”是汽車、石化、電力、鋼鐵、金融，我們較早關(guān)注到了這些行業(yè)的變化，重倉(cāng)了上海汽車、齊魯石化、揚(yáng)子石化、長(zhǎng)江電力、寶鋼股份等，這些都是“五朵金花”的代表性股票，這一年做得特別好。

4、2005年5月，升任東方證券資產(chǎn)管理部總經(jīng)理，當(dāng)時(shí)31歲，是最年輕的券商資產(chǎn)管理部總經(jīng)理。

當(dāng)時(shí)的確很年輕，正式的職業(yè)生涯才6年。2003年，傅老師離開資產(chǎn)管理部，到了基金行業(yè)，王國(guó)斌總兼任資產(chǎn)管理部總經(jīng)理，國(guó)斌總是東方證券副總裁，當(dāng)時(shí)已是圈內(nèi)知名的投資人，他對(duì)投資管理和資本市場(chǎng)都有深的理解。我因?yàn)橥顿Y做得還可以，2005年開始擔(dān)任部門總經(jīng)理，沒想到一干就是十多年。

2005年也是現(xiàn)在東方紅的起點(diǎn)。2005年，股市低迷，2005年4月30日，股權(quán)分置改革正式啟動(dòng)，上證指數(shù)仍一路下跌，6月6日跌破千點(diǎn)，決策層開始醞釀出手救市，詢問證券公司、基金公司等機(jī)構(gòu)是否需要貸款投資股市，貸款需要抵押物，如果虧損，各機(jī)構(gòu)自行承擔(dān)。經(jīng)歷了四年熊市，股市在1000點(diǎn)左右徘徊，大部分投資者已經(jīng)遠(yuǎn)離了市場(chǎng)，很多證券公司不敢要貸款。

東方證券大概是第六、七家接到通知的證券公司。公司問到我們時(shí)，國(guó)斌總和我的意見一致，都覺得沒問題，可以要錢。當(dāng)時(shí)看空的聲音很多，面對(duì)市場(chǎng)先生，我們大多數(shù)時(shí)候都很謹(jǐn)慎，但在極少數(shù)比較有確定性的時(shí)候，我們還是比較敢干的。

我們貸了7個(gè)億，成了第一家申請(qǐng)貸款的券商。拿到錢的第二天，我們差不多買進(jìn)了6個(gè)億，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)人氣極度低迷，成交量大幅萎縮，有些股票稍買一些就會(huì)到漲停板。有些券商聽說，就過來問。我們告訴他們，的確要了貸款而且已經(jīng)買好了。不少機(jī)構(gòu)陸續(xù)接受央行貸款，陸續(xù)進(jìn)場(chǎng)，千點(diǎn)也成了歷史大底。

實(shí)際上，我們經(jīng)過了很理性的分析：第一、當(dāng)時(shí)，股權(quán)分置改革已經(jīng)啟動(dòng)，上市公司股改的對(duì)價(jià)是十送三，這對(duì)流通股東是一個(gè)非常大的補(bǔ)貼，而且尚福林主席也公開表態(tài)：開弓沒有回頭箭，改革一定會(huì)堅(jiān)持下去并取得成功；第二、在經(jīng)歷四年下跌后，市場(chǎng)已極度低迷，股票價(jià)格非常便宜，很多個(gè)股已具有相當(dāng)大的投資價(jià)值，比如寶鋼股份，當(dāng)時(shí)三年承諾每年分紅五毛錢，有6-8個(gè)點(diǎn)的收益率，比銀行利息還高，還有什么好怕的呢？而且寶鋼還不是我們最看好的股票，只是用這個(gè)案例來說服大家；第三，在加入WTO之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出高速發(fā)展的良好態(tài)勢(shì)，2004年3月部分行業(yè)過熱稍微調(diào)控了一下，但對(duì)經(jīng)濟(jì)影響不大，企業(yè)基本面情況也相當(dāng)不錯(cuò)，當(dāng)時(shí)的股市與宏觀經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)嚴(yán)重背離；第四、決策層提振股市的決心明顯，要相信中國(guó)政府的執(zhí)行力。

這筆錢后來賺了四倍左右，2007年4月，上證指數(shù)4000多點(diǎn)，我們兌現(xiàn)了浮盈。這是我從業(yè)以來，非常得意的一件事，不僅因?yàn)橘嵙隋X，還因?yàn)檫@是對(duì)市場(chǎng)比較有意義的事。

5、總體上，從1998-2005年，我們是以上市公司基本面研究為基礎(chǔ)，結(jié)合對(duì)行業(yè)趨勢(shì)的判斷來做投資，應(yīng)該說是基本面投資和趨勢(shì)投資相結(jié)合。2006年，我開始從偏基本面的趨勢(shì)投資，逐步變成了以深度價(jià)值為主、結(jié)合行業(yè)趨勢(shì)來進(jìn)行投資。

2006年，在哥倫比亞大學(xué)進(jìn)修期間，我系統(tǒng)學(xué)習(xí)了價(jià)值投資，真正認(rèn)識(shí)到，從成熟市場(chǎng)的實(shí)踐來看，能夠長(zhǎng)時(shí)間可靠、安全地給投資者帶來優(yōu)秀長(zhǎng)期回報(bào)的投資理念、投資方法只有一個(gè)，就是價(jià)值投資。價(jià)值投資的理念，不僅講起來很簡(jiǎn)單、很清晰，而且是可持續(xù)的，是一條投資的大道、正道。在實(shí)踐上，我開始變成了一個(gè)深度價(jià)值投資者，對(duì)明顯低估的公司，會(huì)比較有信心，也會(huì)比較堅(jiān)持。

2007年4月上證指數(shù)漲到4000點(diǎn)之后，我變得特別緊張，晚上都睡不好覺。從價(jià)值投資的角度，4000點(diǎn)以上的A股已經(jīng)沒有太好的投資標(biāo)的，但我們沒有嚴(yán)格執(zhí)行價(jià)值投資的紀(jì)律，雖然知道市場(chǎng)已經(jīng)比較瘋狂，但無法預(yù)測(cè)市場(chǎng)會(huì)瘋狂到什么程度，做資產(chǎn)管理，市場(chǎng)的壓力還是在的。我們陸續(xù)減持了一些倉(cāng)位，同時(shí)對(duì)持倉(cāng)的品種進(jìn)行了調(diào)整，減持了一些前期漲幅過大的股票，比如地產(chǎn)股、有色股基本都賣掉了，換成了一些漲幅少、業(yè)績(jī)優(yōu)、估值低的品種。所以，2008年我們不是虧得太慘，遺憾的是，減倉(cāng)不夠徹底，我們平均倉(cāng)位大概在60%左右。

2008年，我一年都很難受，因?yàn)樽尶蛻籼澚隋X，真的非常難過。

2008年四季度，上證指數(shù)跌到2000點(diǎn)以下，我開始堅(jiān)定看多。當(dāng)時(shí)在中歐讀EMBA，四萬(wàn)億刺激政策出臺(tái)時(shí)，我在中歐BBS上留了一個(gè)強(qiáng)烈看多市場(chǎng)的貼，引起了很多人的圍觀。

6、價(jià)值投資是真正的長(zhǎng)贏投資之道，要像投資實(shí)業(yè)一樣投資公司，通過公司內(nèi)在價(jià)值的增長(zhǎng)以及價(jià)格對(duì)價(jià)值的回歸，獲取長(zhǎng)期、良好、可靠的回報(bào)。這是可持續(xù)的可重復(fù)的，也是可以長(zhǎng)期堅(jiān)持的，而且，你得到的東西在別人看來，是你應(yīng)得的，你投資的方法也是科學(xué)的、透明的，可以告訴所有人，人家還覺得你的方法好，這就對(duì)了。

7、 講三個(gè)不太成功的案例，也是三個(gè)對(duì)我影響比較大的投資案例：

2006-2007年的牛市行情中，房地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)非常出色，我們對(duì)房地產(chǎn)的投資做得還不錯(cuò)，但不夠好，只是勉強(qiáng)跑贏指數(shù)，超額收益并不多。這一階段的投資對(duì)我后來產(chǎn)生了很大影響。

我當(dāng)時(shí)是深度價(jià)值投資者，比較愿意從低估的角度來選公司，比如一家上海本地地產(chǎn)公司，我們對(duì)公司研究很深入，一個(gè)基本的判斷是，2005年公司的股價(jià)，相當(dāng)于2000年上海房?jī)r(jià)的估值水平，而當(dāng)時(shí)房?jī)r(jià)已經(jīng)漲了一倍以上，公司價(jià)值明顯被低估。所以，我們當(dāng)時(shí)重倉(cāng)買入該公司股票，萬(wàn)科卻買得很少。結(jié)果是，我們對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)看對(duì)了，但收益僅僅是勉強(qiáng)趕上市場(chǎng)指數(shù)，萬(wàn)科的漲幅則比指數(shù)高出了一倍多。所以，我們雖然賺了，但賺到的超額收益卻不多。

這個(gè)案例，讓我得到很深的教訓(xùn)，公司股價(jià)的確是低估了，但在A股市場(chǎng)做純粹低估的品種，可能不是最好的選擇。

我另一個(gè)不太成功的案例是一家商業(yè)公司，公司確實(shí)是低估了，后來還有保險(xiǎn)公司舉牌，2010年股市比較低迷，為了保持較高的安全邊際，我們從純粹低估的角度買了它，但要去兌現(xiàn)它的收益，你付出的不僅是時(shí)間，而且會(huì)比較傷腦筋，結(jié)果2011年該股下跌了30%。當(dāng)然，因?yàn)楣镜拇_低估了，跌多了還是敢買的，我們?cè)诘撞垦a(bǔ)了倉(cāng)。但我們既沒有跟公司管理層打交道的能力，商業(yè)實(shí)體店又明顯受到互聯(lián)網(wǎng)沖擊，后來在反彈時(shí)我們賣掉了，基本沒虧錢，但感覺很不好。這就是做純低估的投資，也是有風(fēng)險(xiǎn)的。

我看錯(cuò)的公司，對(duì)我影響最大的是一家服裝公司，當(dāng)時(shí)是非常心痛。

我在公司內(nèi)部深刻反思，我們的判斷出了什么問題？問題出在，我們對(duì)服裝行業(yè)有一定了解，但還不足夠了解。服裝行業(yè)看起來很好，但經(jīng)營(yíng)難度非常高，既要做品牌又要做渠道，要能搞供應(yīng)鏈又要搞制造，還要搞時(shí)尚搞設(shè)計(jì)，方方面面對(duì)企業(yè)的要求特別高，實(shí)際上是很難做的，當(dāng)時(shí)我們沒意識(shí)到這個(gè)行業(yè)有這么艱難，這是第一。

第二，我們也沒意識(shí)到，服裝行業(yè)見頂了，出現(xiàn)了重大的變化。而且中國(guó)品牌服裝與國(guó)外品牌服裝比，價(jià)格實(shí)在太貴了，這是一個(gè)很要命的問題。當(dāng)時(shí)這家公司是服裝行業(yè)的龍頭，發(fā)展勢(shì)頭也比較猛，其實(shí)存貨已經(jīng)出來了，但沒引起足夠重視，我們更多關(guān)心的是公司一些樂觀的因素，導(dǎo)致了這個(gè)不可原諒的錯(cuò)誤。

8、上面講到的三個(gè)不太成功的案例，促使我從深度價(jià)值投資轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)價(jià)值投資，從單純做低估的公司，轉(zhuǎn)成尋找優(yōu)秀企業(yè)，陪伴優(yōu)秀企業(yè)成長(zhǎng)，深度價(jià)值在我的投資中占比開始漸漸變小。我慢慢轉(zhuǎn)向?yàn)橐猿砷L(zhǎng)價(jià)值為主，深度價(jià)值為輔。

深度價(jià)值更關(guān)注靜態(tài)，更關(guān)注現(xiàn)在，當(dāng)然不僅僅是現(xiàn)在的資產(chǎn)，但主要是現(xiàn)時(shí)可以衡量的價(jià)值；成長(zhǎng)價(jià)值更關(guān)注未來，從現(xiàn)金流貼現(xiàn)來講，成長(zhǎng)價(jià)值可能90%來自于未來，深度價(jià)值則來自于股價(jià)相對(duì)于公司現(xiàn)在價(jià)值的折扣。在估值合理的前提下，最好買優(yōu)秀的企業(yè)，因?yàn)閮?yōu)秀的企業(yè)有更大的勝算，而且，你跟一群不太行的人打交道，犯錯(cuò)誤的可能性比較大；跟一群能力超群的人打交道，即使貴一點(diǎn)，但隨著時(shí)間的推移，公司發(fā)展會(huì)超越你的想象。

9、2010年以后，我比較少做深度價(jià)值投資，除非是一些折扣率很高的公司，又有催化劑，或者周期性的公司、或者國(guó)企為主的行業(yè)性機(jī)會(huì)，我不太會(huì)自下而上去選一些明顯有暇疵的公司。

從2011年開始，基本上我們重點(diǎn)投資的公司質(zhì)地都很好。當(dāng)然，價(jià)值投資最確定、最重要的是要買得便宜。不是買價(jià)值股就是價(jià)值投資，關(guān)鍵看你是在什么價(jià)位買，最好是在優(yōu)秀公司不太受人關(guān)注甚至出現(xiàn)不利因素的時(shí)候買入。

10、現(xiàn)在大家都知道，我們更傾向于選擇“幸運(yùn)的行業(yè)+能干的管理層+合理的價(jià)格”三者兼具的投資標(biāo)的。具體會(huì)“看行業(yè)、看商業(yè)模式、看管理層、看估值”，就是看公司所處的行業(yè)特征如何，是否有較大發(fā)展空間；公司的商業(yè)模式如何，是否具有可持續(xù)發(fā)展能力，是否經(jīng)得起未來考驗(yàn)；管理層是否足夠優(yōu)秀，是否擁有與自己行業(yè)特征相匹配的能力；最后是看估值，即使是好公司，買入的價(jià)格也至關(guān)重要。時(shí)間是這些公司的朋友，投資它們就能以時(shí)間換空間。

11、2015年上半年股市暴漲，我們持有的很多個(gè)股陸續(xù)超越我們認(rèn)可的價(jià)值，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)比較瘋狂。這次，我們決定堅(jiān)定執(zhí)行價(jià)值投資理念，通過自下而上判斷，個(gè)股價(jià)格超越預(yù)期就賣，整個(gè)二季度我們都以賣出為主。在減倉(cāng)的同時(shí)，我們也開始換股，賣掉一些估值過高、漲幅過大的個(gè)股，買入一些估值合理漲幅較小的股票，雖然2015年下半年股市低迷，我們業(yè)績(jī)卻挺好的。

12、我們?cè)敢庾龇e極的股東，但絕對(duì)不會(huì)干涉企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，我們也不會(huì)輕易使用表決權(quán)。過去十多年來就動(dòng)用過一次否決權(quán)，是一家公司要投資主業(yè)之外的一個(gè)新興產(chǎn)業(yè)的項(xiàng)目，我們不看好，投了反對(duì)票，這是公司成立以來第一次投反對(duì)票。

13、在A股，價(jià)值投資是很有效的策略。我們做過一個(gè)統(tǒng)計(jì)，用低估值價(jià)值投資策略，在2008年1月上證綜指6000點(diǎn)附近以1元買入，當(dāng)上證綜指跌到3000點(diǎn)左右時(shí)，實(shí)際凈值大約是3元，這個(gè)策略的超額收益接近6元，就是一塊錢可以變成三塊錢。

有一個(gè)更重要的現(xiàn)象是，中國(guó)有一批優(yōu)質(zhì)的股票從2006年至今漲幅驚人，比如格力電器、恒瑞醫(yī)藥、貴州茅臺(tái)、伊利股份等，很幸運(yùn)，我們?cè)?jīng)一度或長(zhǎng)期持有過這些股票。

在中國(guó)做價(jià)值投資，能真正獲得豐厚收益的不是買價(jià)值股，而是買優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股，成長(zhǎng)是價(jià)值投資最核心的指標(biāo)，只有買到真正的超級(jí)成長(zhǎng)股，才能實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期超額收益。像格力電器的利潤(rùn)從2005年到2017年增長(zhǎng)了近50倍，即使它的估值從來沒有提升過，靠業(yè)績(jī)推動(dòng)股價(jià)也能持續(xù)上漲。從這個(gè)維度上，格力電器不是價(jià)值股，而是超級(jí)成長(zhǎng)股。

所以，做傳統(tǒng)的純低估的價(jià)值投資與成長(zhǎng)價(jià)值投資，結(jié)果會(huì)有比較大的差異。

另外一個(gè)原因，A股市場(chǎng)的價(jià)值陷阱比較多，如果研究覆蓋面、研究能力和深度不夠，難免會(huì)踩到價(jià)值陷阱；而且，市場(chǎng)誘惑很大，機(jī)會(huì)也很多，有的受不了市場(chǎng)誘惑、或者自己走偏、或者法律觀念淡薄，都很容易踩到陷阱。

因此，做價(jià)值投資需要合適的土壤和環(huán)境，既考驗(yàn)基金經(jīng)理的品格、性格和價(jià)值觀，更考驗(yàn)機(jī)構(gòu)的價(jià)值觀、文化和激勵(lì)機(jī)制。

14、價(jià)值投資理論的擁躉很多，但為什么真正做價(jià)值投資的人卻寥寥無幾？因?yàn)閮r(jià)值投資的路很長(zhǎng)，一家公司的價(jià)值增長(zhǎng)需要很長(zhǎng)時(shí)間，價(jià)格反映價(jià)值往往也需要很長(zhǎng)的時(shí)間，價(jià)值投資必須有足夠的期限，基金經(jīng)理要有耐心，客戶資金需要是長(zhǎng)期的，公司的考核機(jī)制也必須是長(zhǎng)期的，而不是天天排名。很多時(shí)候股票的價(jià)格就是不反映它的價(jià)值，那怎么辦？只有等待、忍耐，如果天天看排名，很難忍得住。這是一個(gè)艱難的過程，于是大部分人偏離了價(jià)值投資的道路。

15、對(duì)價(jià)值投資者來說，市場(chǎng)的存在是為你服務(wù)的，讓你有機(jī)會(huì)買入，也可以在有需要的時(shí)候賣出。但市場(chǎng)只有價(jià)格，而不能告訴你真實(shí)價(jià)值，所以，你不能把市場(chǎng)當(dāng)成老師，而只能把它當(dāng)作一個(gè)可以利用的工具。

對(duì)價(jià)值投資者來說，最確定、最重要的是要買的便宜，次確定的是選到優(yōu)秀的公司，再次確定的是能夠有周期的感覺，最不確定的就是預(yù)測(cè)市場(chǎng)。

市場(chǎng)的周期是可以感受的。市場(chǎng)四季的更替周而復(fù)始，背后是亙古不變的人性，如果你在市場(chǎng)待得夠久，對(duì)四季的更替會(huì)有感覺，比如在冬天要穿暖一點(diǎn)，夏天不能穿太多，春天你帶把傘。在不同的季節(jié)有不同的應(yīng)對(duì)策略，而不是要想著去預(yù)測(cè)市場(chǎng)。預(yù)測(cè)到市場(chǎng)所謂的點(diǎn)位是運(yùn)氣，但可以感受什么時(shí)候這個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)過熱了，或者在什么時(shí)候有比較確定的投資價(jià)值。

2005年千點(diǎn)附近加倉(cāng)，2009年全面調(diào)整投資方向，2015年戰(zhàn)略減倉(cāng)，就是對(duì)市場(chǎng)周期的把握。市場(chǎng)趨勢(shì)總是會(huì)有的，每隔幾年總會(huì)有一些波段機(jī)會(huì)。我們的收益中有一些來自于市場(chǎng)趨勢(shì)的機(jī)會(huì)，比如2012、2013市場(chǎng)低迷時(shí)，一些優(yōu)質(zhì)股票投資價(jià)值明顯，我們幾乎是滿倉(cāng)操作，2014年市場(chǎng)轉(zhuǎn)強(qiáng)時(shí)還加了一點(diǎn)杠桿。2016年2月恒生指數(shù)跌到7000多點(diǎn)，已接近2008年次貸危機(jī)時(shí)的低位，我們開始重倉(cāng)港股。我們是最早通過滬港通買入港股的機(jī)構(gòu)之一，也是港股最大的國(guó)內(nèi)投資者之一。

今年下半年以來，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整，很多個(gè)股都跌出了價(jià)值，未來一段時(shí)間，無論成長(zhǎng)價(jià)值投資還是深度價(jià)值投資，應(yīng)該都有投資機(jī)會(huì)。

16、一個(gè)好的價(jià)值投資者需要具有對(duì)市場(chǎng)的領(lǐng)悟力，保持一定的靈活性。賣比買難，大部分的價(jià)值投資，有的人會(huì)賣早了，原因是對(duì)市場(chǎng)的感覺沒那么靈敏，或者準(zhǔn)確度提不上來，只能按照價(jià)值投資的標(biāo)準(zhǔn)去賣。但市場(chǎng)一直在變化之中，有時(shí)候可能不到預(yù)估價(jià)值就該賣，有時(shí)候高了還會(huì)更高，什么時(shí)候會(huì)更高呢？這方面，可能對(duì)判斷準(zhǔn)確度有一定的要求，但這還真是只能意會(huì)不能言傳。

17、做管理和做投資需要的性格特征不一樣，做管理需要有較強(qiáng)的同理心，情商要高，通過別人的一舉一動(dòng)就要知道人家在想什么。

但做投資就不一樣了，做價(jià)值投資的基金經(jīng)理，應(yīng)該具備執(zhí)行價(jià)值投資的性格特征，比如獨(dú)立思考，理性與洞察力，敢于堅(jiān)持。特別是做深度價(jià)值投資，對(duì)基金經(jīng)理性格的要求高，最好偏執(zhí)一些，情商太高，容易受外界影響，也特別在意別人的評(píng)價(jià)，不是好事。特別是在做逆向投資的時(shí)候，你注定要跟大家不一樣，這時(shí)候有無數(shù)個(gè)人說你不行，你要受影響就可能放棄，如果你買的股票一、兩年沒表現(xiàn)，堅(jiān)持下來是很難的，需要很強(qiáng)的抗壓能力。

做成長(zhǎng)價(jià)值投資則更需要洞察力，特別是對(duì)人的判斷力。因?yàn)樯疃葍r(jià)值是看現(xiàn)在，而成長(zhǎng)價(jià)值是看未來，不確定性比較大，穩(wěn)定性比較差。做成長(zhǎng)價(jià)值第一要會(huì)看人，還要會(huì)看商業(yè)模式，還要有耐心，對(duì)基金經(jīng)理的要求非常高。

18、我雖然一不小心做了總經(jīng)理，但始終自認(rèn)為是一個(gè)手藝人，一個(gè)做選股工作的手藝人。投資經(jīng)理做總經(jīng)理，的確多了很多管理的工作，按國(guó)斌總的說法，投資，全力以赴都不一定能做好，不全力以赴肯定做不好。我基本上是60%的精力做投資，40%的精力做管理，所以，有時(shí)候我管理上也是有欠缺有短板的，沒辦法，時(shí)間有限，管不了太細(xì)。

資產(chǎn)管理行業(yè)的專業(yè)性比較強(qiáng)，投資經(jīng)理做總經(jīng)理也有好處。首先，會(huì)更看重業(yè)績(jī)，對(duì)規(guī)模的訴求則天生會(huì)比較低，我從始至終基本都是站在投研的角度來思考問題。當(dāng)然，有時(shí)我也會(huì)去見客戶，也要理解客戶的想法，我發(fā)現(xiàn)，客戶表達(dá)出來的想法跟真實(shí)需求常常不一致，客戶往往不知道自己真正的需求在哪里，我們需要理解客戶真正的需求，投資經(jīng)理的角色，對(duì)我理解客戶的真實(shí)需求有幫助。

我們一直有三個(gè)堅(jiān)持：一是堅(jiān)持以客戶利益為中心，二是堅(jiān)持長(zhǎng)期導(dǎo)向，三是堅(jiān)持價(jià)值投資。

我一直希望公司成為一家受人尊敬的資產(chǎn)管理公司，在做大和做強(qiáng)之間，選擇做強(qiáng)；在持有人利益與公司利益之間，選擇持有人利益；在短期利益和長(zhǎng)期利益之間，選擇長(zhǎng)期利益。

絕大多數(shù)客戶的錢都是在市場(chǎng)高位進(jìn)場(chǎng)，在市場(chǎng)底部又遠(yuǎn)離了市場(chǎng)。如果我們將客戶的利益放在首位，為客戶考慮，怎么樣把客戶的資產(chǎn)配置倒過來，是非常重要的事。我們也走過一些彎路，比如2008年初發(fā)行了東方紅3號(hào)，當(dāng)時(shí)因?yàn)槭窃圏c(diǎn)產(chǎn)品，獲批數(shù)量有限，我們有一年沒發(fā)產(chǎn)品，很多老客戶等著我們，就沒有抵御住誘惑和壓力。后來，東方紅3號(hào)經(jīng)歷了市場(chǎng)大幅下跌，三年存續(xù)期僅為客戶貢獻(xiàn)了17%的收益，對(duì)此，我耿耿于懷。2014-2016年，我們吸取教訓(xùn)，在市場(chǎng)高點(diǎn)，不應(yīng)該發(fā)產(chǎn)品的時(shí)候，控制住了發(fā)行。

19、資產(chǎn)管理公司有非常多的類型，我們走的是以價(jià)值投資為核心的發(fā)展道路，對(duì)我們來說，最重要的是兩點(diǎn)：第一是堅(jiān)持價(jià)值投資，第二是長(zhǎng)期投資，長(zhǎng)期是價(jià)值投資的基石。

長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資，兩者相輔相成，因?yàn)閮r(jià)值投資長(zhǎng)期一定有效，但短期不一定有效甚至是無效的，沒有長(zhǎng)期投資，價(jià)值投資就執(zhí)行不了。

我們始終關(guān)注的是長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，我們的壓力在于能否持續(xù)為客戶賺取穩(wěn)定的回報(bào)，而不是短期業(yè)績(jī)。我們不關(guān)注行業(yè)排名、行業(yè)地位，如果每年都想去爭(zhēng)第一爭(zhēng)前三，從長(zhǎng)期而言空間只會(huì)越來越??；也不要每年設(shè)定一個(gè)固定目標(biāo)，簡(jiǎn)單的目標(biāo)設(shè)定對(duì)資產(chǎn)管理公司來說是非常不科學(xué)的。我們要把握規(guī)律、尊重周期，要管理自己的欲望，特別是在強(qiáng)烈的周期波動(dòng)過程當(dāng)中，要更加謹(jǐn)慎更加小心，不要用消極的態(tài)度對(duì)待投資，而是要積極修煉內(nèi)功。

我們挑選基金經(jīng)理時(shí)，第一是看品德，看他的價(jià)值觀，這是最核心的。品德里面有很多種，比如誠(chéng)實(shí)、正直，但對(duì)基金經(jīng)理來說，我覺得還是要善良為先，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)誘惑太大了，離錢太近了，如果品德不太過關(guān)，不夠善良，想占別人便宜，很容易走歪路。資產(chǎn)管理公司也要善良為先，一個(gè)善良的管理人，不受貪婪的誘惑，不追逐短期利益，才能長(zhǎng)期發(fā)展。

基金經(jīng)理要把客戶的錢當(dāng)做自己親人比如父母辛勤勞動(dòng)、積攢了一輩子的錢來管理，客戶虧了錢，要比自己虧錢更難受。這是一個(gè)投資人最重要的品質(zhì)，這多多少少有些先天的基因在里面，有的人有，有的人可能就沒有，我們挑選基經(jīng)經(jīng)理時(shí)首先要考察的就是這一點(diǎn)。

當(dāng)然，基金經(jīng)理還得熱愛投資，做投資很辛苦，壓力很大，如果沒有熱愛，遇到困難和挫折，很容易放棄。

我很相信那句話：因上努力，果上隨緣。就是你只需要在因上下功夫，有時(shí)候結(jié)果可能會(huì)超出你最初的想象。

20、離開工作20年的東方證券，離開一手創(chuàng)辦的東方紅，選擇自己創(chuàng)業(yè)，算是人生下半場(chǎng)的規(guī)劃吧，一方面可以把熱愛的投資事業(yè)做下去，另一方面希望能在一個(gè)全新的平臺(tái)做一些事。

具體而言，希望睿遠(yuǎn)基金能夠成為投資者長(zhǎng)期利益最大化的價(jià)值投資實(shí)踐者。價(jià)值投資的方法可以大概率獲得好的長(zhǎng)期回報(bào)，短期可能難一點(diǎn)。

我和傅老師都會(huì)繼續(xù)管理產(chǎn)品，傅老師一直管理公募基金，未來會(huì)繼續(xù)管理公募基金。資產(chǎn)管理行業(yè)和投資本身一樣，都是長(zhǎng)期的事，我們準(zhǔn)備慢慢做。

現(xiàn)在很可能是過去40年的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，未來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的外部環(huán)境可能會(huì)差一些，內(nèi)部也積累了一些問題，比如資產(chǎn)泡沫、投資過度的問題，未來幾年，投資回報(bào)率可能會(huì)下降。但投資還可以做，不管怎么樣，K還是大于G的，這里的K是必要資本回報(bào)，即社會(huì)資本的平均回報(bào)，G是GDP增長(zhǎng)，代表社會(huì)平均增長(zhǎng)幅度，對(duì)于好公司，K是遠(yuǎn)大于G的。