隨著導(dǎo)致近四個(gè)月持續(xù)寬幅振蕩的不確定性因素大幅減弱，期指向上突破將是趨勢(shì)，且滬深300期現(xiàn)貨指數(shù)已經(jīng)有明顯突破跡象。但基于今年過(guò)大的漲幅和低估值的修復(fù)等因素，向上突破趨勢(shì)將一波三折。

隨著美國(guó)大選的基本落幕，近期全球股市表現(xiàn)強(qiáng)勁，盤(pán)整了4個(gè)月之久的A股期現(xiàn)貨指數(shù)也呈現(xiàn)明顯向上突破的跡象。對(duì)于后期走勢(shì)，筆者認(rèn)為隨著不確定性的大幅減弱，A股期現(xiàn)貨指數(shù)向上突破趨勢(shì)基本形成，不過(guò)上漲趨勢(shì)將一波三折。

整體看，導(dǎo)致7月中旬以來(lái)持續(xù)寬幅振蕩的確定性因素已經(jīng)大幅減弱，A股期現(xiàn)貨指數(shù)向上突破趨勢(shì)大概率已經(jīng)形成。

多重不確定因素仍是主導(dǎo)

截至11月11日，7月中旬以來(lái)這波盤(pán)整已經(jīng)持續(xù)了整整4個(gè)月的時(shí)間。究其原因，市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)多個(gè)不確定性因素的擔(dān)憂是主導(dǎo)。隨著國(guó)內(nèi)三季度以及10月部分宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布、美國(guó)大選的基本塵埃落定和新冠疫苗取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，各種不確定性因素已經(jīng)大幅減弱。

市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期的擔(dān)憂大幅減弱

雖然二季度以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況良好，且整體超預(yù)期，但基于秋冬季節(jié)新冠疫情二次暴發(fā)、中美關(guān)系等不確定性因素，未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然存在不及預(yù)期的可能。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是推動(dòng)3月下旬以來(lái)A股期現(xiàn)貨指數(shù)大幅上漲的主要推動(dòng)因素之一，若后市復(fù)蘇放緩或者不及預(yù)期有可能導(dǎo)致本輪漲勢(shì)終結(jié)。三季度及已經(jīng)公布的部分10月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)良好，未低于預(yù)期。

首先，三季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)良好。三季度我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)4.90%（不變價(jià)），前三季度累計(jì)同比增長(zhǎng)0.7%，由負(fù)轉(zhuǎn)正。同期，消費(fèi)、投資和進(jìn)出口三駕馬車(chē)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)良好，消費(fèi)和進(jìn)出口超預(yù)期，投資增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。

其次，10月官方制造業(yè)PMI為51.4，連續(xù)8個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間。分項(xiàng)目來(lái)看，生產(chǎn)平穩(wěn)、訂單穩(wěn)中有增、產(chǎn)成品庫(kù)存大幅下降、原材料庫(kù)存小幅下降，整體呈現(xiàn)產(chǎn)銷(xiāo)兩旺的態(tài)勢(shì)。

最后，10月進(jìn)出口數(shù)據(jù)延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。10月外貿(mào)進(jìn)出口增長(zhǎng)4.6%，連續(xù)5個(gè)月實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，延續(xù)了此前較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中，出口增長(zhǎng)7.6%，進(jìn)口增長(zhǎng)0.9%，貿(mào)易順差增加34.9%。在全球經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退、外部需求明顯萎縮的情況下，我國(guó)外貿(mào)增速超預(yù)期。

市場(chǎng)對(duì)貨幣政策緊縮的擔(dān)憂大幅減弱

我國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比增速在七八月連續(xù)兩個(gè)月下滑，同期市場(chǎng)利率在二三季度逐步回升，市場(chǎng)擔(dān)心流動(dòng)性收緊。流動(dòng)性充足是3月下旬以來(lái)全球股市明顯回升的主要推動(dòng)因素之一，流動(dòng)性一旦收緊很可能會(huì)終結(jié)本輪上漲行情。不過(guò)國(guó)內(nèi)9月貨幣供應(yīng)以及社融等數(shù)據(jù)表明，央行無(wú)明顯收緊流動(dòng)性跡象，而人民幣的持續(xù)升值助力國(guó)內(nèi)流動(dòng)性充裕合理。

首先，從貨幣供應(yīng)角度來(lái)看，我國(guó)M2增速在3月大幅回升，從2月的8.80%回升至10.10%，不過(guò)，4、5、6三個(gè)月持平于11.10%，7月和8月則連續(xù)兩個(gè)月回落至10.40%，9月再度回升至10.90%，10月再度降至10.50%。貨幣供應(yīng)總量控制意圖明顯，但整體平穩(wěn)，沒(méi)有明顯流動(dòng)性收緊，貨幣供應(yīng)增速拐點(diǎn)出現(xiàn)為時(shí)尚早。

其次，從社融和新增信貸來(lái)看，10月社融存量同比增長(zhǎng)13.70%，增速比9月提高0.2個(gè)百分點(diǎn)，10月新增信貸規(guī)模同比增長(zhǎng)13.30%，增速較9月提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。整體來(lái)看，社融和新增貸款維持穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)，社會(huì)融資需求強(qiáng)勁。

最后，人民幣持續(xù)升值助力我國(guó)流動(dòng)性。今年6月以來(lái)，人民幣兌美元匯率呈現(xiàn)單邊升值趨勢(shì)，升值幅度達(dá)到8%左右。后市來(lái)看，受中美利差、疫情影響、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇差異等因素影響，人民幣升值趨勢(shì)預(yù)計(jì)將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。

圖為貨幣供應(yīng)量同比增速（%）

另外，10月底和11月初，歐洲央行和美聯(lián)儲(chǔ)公布利率決議，均維持利率水平不變，歐央行維持1.35萬(wàn)億歐元的購(gòu)債規(guī)模不變，美聯(lián)儲(chǔ)則表示“至少以當(dāng)前的步伐”購(gòu)買(mǎi)國(guó)債和住房抵押貸款支持債券。以上表明外部寬松的流動(dòng)性環(huán)境不變。

美國(guó)大選已經(jīng)明朗，不確定性基本消除

雖然當(dāng)前美國(guó)大選結(jié)果尚存在一些爭(zhēng)議，預(yù)計(jì)交接之路并不順暢，但整體來(lái)說(shuō)美國(guó)大選已經(jīng)基本塵埃落定。事實(shí)上，無(wú)論誰(shuí)當(dāng)選，只要大選結(jié)束，都是不確定性的消除。而拜登的當(dāng)選，更進(jìn)一步降低未來(lái)的確定性。另外，拜登政府主張抗擊新冠疫情、全球化等觀點(diǎn)，有利于全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和穩(wěn)定。這從近期全球股市大漲可見(jiàn)一斑。

向上突破后，股指反彈也難一帆風(fēng)順

技術(shù)上，截至11月11日，滬深300指數(shù)已經(jīng)突破7月中旬以來(lái)盤(pán)整區(qū)間上軌，且滬深兩市成交也呈現(xiàn)明顯的放量態(tài)勢(shì)，形成向上突破之勢(shì)，但其它指數(shù)尚在盤(pán)整區(qū)間內(nèi)，尤其是中證500指數(shù)。

從股指期貨市場(chǎng)盤(pán)面上來(lái)看，中金所三大期指收盤(pán)總持倉(cāng)維持穩(wěn)定，沒(méi)有明顯的增倉(cāng)趨勢(shì)，一方面顯示期指投資者依然短線操作為主，交投謹(jǐn)慎，另一方面說(shuō)明股票市場(chǎng)機(jī)構(gòu)資金尚未大規(guī)模入場(chǎng)，相應(yīng)的在股指期貨上的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖頭寸不大。

3月下旬以來(lái)，A股期現(xiàn)貨指數(shù)漲幅明顯，主要市場(chǎng)指數(shù)漲幅均超過(guò)30%，其中滬深300指數(shù)漲幅已經(jīng)超過(guò)40%，全年漲幅也達(dá)20%左右，創(chuàng)業(yè)板全年漲幅已經(jīng)超過(guò)50%。滬深兩市的整體估值水平已經(jīng)回升至2017年水平，低估值情況已經(jīng)得到較大程度修復(fù)。

圖為滬深兩市滾動(dòng)市盈率

綜上所述，隨著美國(guó)大選的基本塵埃落定和新冠疫苗出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性利好，導(dǎo)致7月份以來(lái)寬幅振蕩的主要不確定性因素均大幅減弱，從而推動(dòng)A股期現(xiàn)貨指數(shù)呈現(xiàn)向上突破之勢(shì)。不過(guò)，基于今年漲幅已經(jīng)較大，低估值情況得到較大程度修復(fù)等因素，向上突破之勢(shì)難以一蹴而就，一波三折的概率較大。