第一部分 基本面分析

一、美豆對(duì)華銷售放緩

隨著美國天氣因素炒作的放緩，中國對(duì)美豆的需求成為支撐美豆的重要因素。近幾個(gè)月中國對(duì)美國大豆的需求激增，推動(dòng)美國對(duì)華農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)銷售創(chuàng)下歷史同期最高水平，也使得中國更為接近第一階段貿(mào)易協(xié)議中制定的采購目標(biāo)。不過近期，隨著美豆價(jià)格的大幅上漲，限制了中國對(duì)美豆的進(jìn)口，美豆對(duì)華出口有所放緩。

截至10月29日當(dāng)周，美國對(duì)中國的大豆出口銷售量只有810，710噸，創(chuàng)下本年度的第11個(gè)周度低點(diǎn)，其中還包括從未知目的地轉(zhuǎn)來的578，600噸。最近這兩周的共同特點(diǎn)是，美國農(nóng)業(yè)部沒有天天公布對(duì)中國的大豆銷售，這意味著在此期間的大單生意減少（如果出口商在單一工作日內(nèi)有任何10萬噸或以上的單一商品銷售活動(dòng)，或者在報(bào)告期內(nèi)銷售的商品數(shù)量達(dá)到或超過20萬噸，須在第二個(gè)工作日美國東部時(shí)間下午3點(diǎn)之前，向美國農(nóng)業(yè)部做出報(bào)告），近來中國訂購數(shù)量下降也證實(shí)這一趨勢(shì)。有時(shí)銷往未知目的地的實(shí)際買家為中國，但是近幾周對(duì)未知目的地的大單銷售也很少。自10月15日以來，美國農(nóng)業(yè)部沒有公布過對(duì)中國的單日大豆出口銷售。這是自4月以來最久的一次。過去兩個(gè)月里美國大豆價(jià)格大幅上漲，這可能制約了中國進(jìn)口需求。

另外，巴西將從1月份開始收獲產(chǎn)量創(chuàng)紀(jì)錄的大豆，大多數(shù)分析師和機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)產(chǎn)量約為1.33億噸。如果對(duì)華出口占總產(chǎn)量的比例達(dá)到上年水平，那么2020/21年度巴西可能將向中國出口近6500萬噸大豆。目前巴西新豆價(jià)格較美豆便宜，且新豆銷售已經(jīng)過半，這在往年的不常見到的，大量的巴西豆出口可能會(huì)擠占美豆的出口份額。

二、天氣因素放緩 巴西豆播種速度加快

天氣方面，前期受拉尼娜天氣的影響，南美方面播種進(jìn)度有所放緩，不過近期隨著降雨的到來，天氣情況有所改善，巴西土壤墑情有所改善。巴西地區(qū)降水主要集中在中東部及南方部分地區(qū)，南馬托格羅索降水預(yù)期僅40mm，略低于常年。未來一周，巴西主要大豆種植區(qū)降水有望全面改善，其中米納斯吉拉斯、帕拉納、圣卡塔琳娜、戈亞斯等地降水預(yù)期均將達(dá)到100mm以上，有效改善當(dāng)?shù)貕勄闋顩r。不過，巴西最重要的馬托格羅索及南馬托格羅索降水預(yù)期仍較常年不足。氣溫水平上，由于降水條件改善，巴西中西部一帶高溫天氣終結(jié)，最高氣溫將回落至30℃左右。隨著土壤墑情的轉(zhuǎn)好，巴西的播種進(jìn)度也有所加快。巴西咨詢機(jī)構(gòu)AgRural公司11月9日稱，過去一周巴西大豆播種進(jìn)度推進(jìn)了14個(gè)百分點(diǎn)，作為對(duì)比，此前一周大豆播種推進(jìn)了19個(gè)百分點(diǎn)。截至11月5日，巴西2020/21年度大豆播種進(jìn)度為56%，高于一周前的42%，去年同期為58%。

數(shù)據(jù)來源：NOAA 瑞達(dá)研究院

三、高壓榨率背景下 豆粕仍有脹庫壓力

國內(nèi)方面，受進(jìn)口利潤(rùn)較好的影響，國內(nèi)大豆進(jìn)口量持續(xù)保持高位。據(jù)Cofeed初步調(diào)查顯示，11月份進(jìn)口大豆預(yù)報(bào)到港133船914.9萬噸，12月大豆到港預(yù)估910萬噸，較預(yù)估增30萬噸，1月份預(yù)估維持770萬噸。

進(jìn)口量持續(xù)維持高位，導(dǎo)致國內(nèi)大豆庫存也維持高位，截至2020年第45周（11月6日當(dāng)周）國內(nèi)主要地區(qū)沿海油廠進(jìn)口大豆庫存597.84萬噸，較上周的581萬噸增加了16.84萬噸，增幅為2.9%，較去年同期的318.4萬噸增加87.76%。較高水平的大豆庫存，也導(dǎo)致了壓榨水平維持高位。截至11月6日當(dāng)周，全國各地油廠大豆壓榨總量2095580噸（出粕1655508噸，出油398160噸），較上周的2093480增加了21000噸，增幅0.1%。當(dāng)周大豆壓榨開機(jī)率為59.85%，較上周的59.79%增0.06%。在大豆持續(xù)到港的背景下，預(yù)計(jì)未來壓榨量將繼續(xù)維持在200萬噸以上的高位。

數(shù)據(jù)來源：WIND 瑞達(dá)研究院

進(jìn)口大豆的高庫存以及壓榨率的高水平，也直接導(dǎo)致了豆粕庫存的高位，截至11月6日當(dāng)周，國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存84.19萬噸，較上周的85.51萬噸減少了1.32萬噸，降幅在1.54%，較去年同期的41.21萬噸增加了104.29%。從豆粕的庫存水平來看，總體仍為維持在相對(duì)偏高的水平，且目前處在北美的收獲季，在美豆豐產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈以及中美簽訂第一階段貿(mào)易協(xié)定，中國將持續(xù)進(jìn)口美豆的背景下，預(yù)計(jì)后期油廠的壓榨量仍將維持高位，對(duì)豆粕庫存形成一定的壓力。而在儲(chǔ)存方面，由于豆粕相對(duì)豆油的保質(zhì)期更短一些，因此油廠預(yù)計(jì)仍將維持賣粕買油的操作，對(duì)豆粕形成一定的壓力。

數(shù)據(jù)來源：WIND 瑞達(dá)研究院

四、飼料需求增速有所放緩

10月份生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)明顯縮水，截止10月30日，外購生豬頭均利潤(rùn)為160.09元/頭，環(huán)比減少505.51元/噸，較去年同期2781.06元/頭的盈利水平減少2620.97元/頭，降幅為94%。盈利率的放緩，使得補(bǔ)欄的積極性有所放緩。根據(jù)天下糧倉的數(shù)據(jù)顯示，調(diào)查的500家企業(yè)中，10月生豬存欄為13529766頭，較9月末的12954932頭增加了574834頭，增幅為4.44%，同比增加36.35%，較9月環(huán)比增幅5.2%有所下降。據(jù)Cofeed納入調(diào)查的468家養(yǎng)殖企業(yè)，10月母豬總存欄為2239536頭，較9月末的2139682頭增加了99854頭，增幅為4.67%，同比增加88.46%，較9月環(huán)比增幅4.6%有所下降。禽料產(chǎn)量在節(jié)前備貨及原料上漲刺激下增長(zhǎng)，只不過，肉禽因養(yǎng)殖效益不佳、需求疲軟牽制下補(bǔ)欄意愿薄弱，加上，雞蛋價(jià)格弱勢(shì)運(yùn)行，也打壓養(yǎng)殖戶的補(bǔ)欄意愿，存欄下滑牽制了飼料需求。水產(chǎn)料的受季節(jié)性需求影響，入秋之后，天氣轉(zhuǎn)涼，水產(chǎn)料投放減少，水產(chǎn)需求如預(yù)期下滑，整體產(chǎn)量環(huán)比減少。

數(shù)據(jù)來源：WIND 瑞達(dá)研究院

第二部分 投資策略

隨著美豆價(jià)格的持續(xù)上漲，價(jià)格的劣勢(shì)開始體現(xiàn)，美國對(duì)華大豆出口量有所回落。另外隨著天氣因素的好轉(zhuǎn)，巴西豆的播種進(jìn)度有所恢復(fù)，對(duì)美豆的支撐有所放緩。從國內(nèi)方面來看，豆粕脹庫壓力不減，在油廠開機(jī)率不降，以及油廠買油賣粕的操作下，豆粕上方的壓力不減。另外，需求方面，需求增速有所回落，拖累粕價(jià)。總體，豆粕上方面臨較大的壓力，可以考慮逢高沽空的策略。

策略：做空M2101合約

（1）資金管理：本次交易擬投入總資金的20%，建倉后持倉金額比例不超出總資金的20%。

（2）持倉成本：持倉成本控制在3180-3240元/噸附近。

（3）風(fēng)險(xiǎn)控制：若期價(jià)漲至3300元/噸之上，則需要對(duì)全部頭寸作止損處理。

（4）持倉周期：本次交易持倉預(yù)計(jì)1個(gè)月左右，視行情變化及基本面情況進(jìn)行調(diào)整。

（5）止盈計(jì)劃：當(dāng)期價(jià)向我們策略預(yù)期方向運(yùn)行，下方目標(biāo)看向3020-3060元/噸附近。

（6）風(fēng)險(xiǎn)收益比評(píng)估：帳戶總資金為1000萬元，持倉不高于200萬元，預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益約比為1：3。