年內可能出現雙通縮格局，從歷史上看均對應著貨幣寬松。但本輪雙通縮預計持續(xù)時間短，且貨幣政策已經應對疫情沖擊開展前瞻性操作，后續(xù)轉向進一步寬松概率低。另一方面，明年通脹壓力有限，貨幣大幅收緊概率亦不高。

年內CPI同比可能轉負，雙通縮來臨。10月CPI同比大幅下行，基于豬肉價格繼續(xù)下跌、鮮果鮮菜等回歸季節(jié)性趨勢的假設，預計11月CPI同比大概率將轉負。10月PPI同比與上月持平，基于國際油價緩慢回升的假設，預計年內PPI同比仍將維持在負數區(qū)間運行。

自1987年起共出現三段雙通縮時期，均對應著貨幣政策的放松。梳理1998年4月~1999年12月、2001年11月~2002年11月、2009年2月~2009年10月的雙通縮時期，以及2012年3月至2016年8月PPI深度通縮時期的貨幣政策操作，通縮或通脹快速下行階段通常對應著以降準降息為主的貨幣寬松；通縮幅度越深、持續(xù)時間越長，貨幣寬松的力度越大；但貨幣政策更加注重前瞻性操作，因而并非通縮階段都有降準降息。

預計本輪雙通縮持續(xù)時間短，貨幣大概率維持常態(tài)不變。首先，今年PPI同比通縮、CPI小幅轉負受疫情影響和豬肉價格基數影響較大，預計并不會出現長期雙通縮局面，貨幣政策再寬松概率低。其次，貨幣政策已經在疫情之初開展了降準降息操作并迅速回歸正常，后續(xù)貨幣政策出現轉向的概率很低。另一方面，明年通脹壓力有限，貨幣大幅收緊概率低。

債市策略：短期而言，通脹仍將較為弱勢，債券市場仍然面臨經濟修復延續(xù)、貨幣政策穩(wěn)定、信用擴張速度尋頂、流動性邊際寬松的組合，雖然利率趨勢性下行的機會仍需等待，但我們認為年內利率頂部已經在10月份確認，隨著更多利多因素將逐步釋放，可以把握階段性的交易機會。此外，需關注國內信用違約事件的沖擊和蔓延，以及美國大選后不確定性降低、新一輪財政刺激計劃的出爐以及疫苗進展會帶來的風險偏好變化的影響。