近期，受美國大選基本塵埃落地，新冠疫苗研發(fā)取得積極進展影響，市場風險偏好回升，美債收益率持續(xù)回升。國內經濟數(shù)據(jù)持續(xù)回升，受信用債違約影響，資金面有所收斂，帶動各期限國債收益率繼續(xù)回升，突破10月高點，10年期國債收益率回升10BP至3.28%，國債期貨主力合約T2012合約跌至前期低點97.4元附近。

統(tǒng)計局公布的10月數(shù)據(jù)顯示，經濟持續(xù)穩(wěn)定恢復。1—10月，全國固定資產投資（不含農戶）同比增長1.8%，比1—9月加快1.0個百分點。分領域看，基礎設施和制造業(yè)投資同比增幅繼續(xù)加快，房地產開發(fā)投資增長6.3%，比1—9月加快0.7個百分點，房地產當月投資增速達到12.7%，連續(xù)4個月處于兩位數(shù)以上。10月出口同比增長7.6%，繼續(xù)保持較快增長勢頭，貿易結構持續(xù)優(yōu)化。10月，社會消費品零售總額38576億元，同比增長4.3%，比9月加快1.0個百分點，市場銷售持續(xù)回暖。按消費類型分，餐飲收入同比增長0.8%，增速年內首次轉正，汽車類商品同比增長12.0%，比上月繼續(xù)回升0.8個百分點。10月，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.9%，增速與9月持平，繼續(xù)保持較快平穩(wěn)增長。

月初公布的制造業(yè)PMI為51.4%，已連續(xù)8個月處于擴張區(qū)間，非制造業(yè)商務活動指數(shù)為56.2%，也是連續(xù)3個月回升，服務業(yè)保持穩(wěn)中有升，建筑業(yè)繼續(xù)較快增長，基礎設施建設生產活動有所加快?？傮w上，國內生產和投資穩(wěn)步回升，出口保持較快增長，銷售持續(xù)回暖，“十四五”規(guī)劃建議中發(fā)展和建設仍是總體基調，加上《區(qū)域全面經濟伙伴關系協(xié)定》（RCEP）正式簽署，預計經濟運行將延續(xù)穩(wěn)定恢復態(tài)勢，對債市形成壓力。

物價方面，10月CPI同比上漲0.5%，漲幅比上月回落1.2個百分點。受去年對比基數(shù)影響，豬肉價格同比下降2.8%，漲幅比上月大幅回落28個百分點，影響CPI的漲幅由上月的0.61個百分點降至負的0.07個百分點，大幅回落0.68個百分點，加上原油等能源價格顯著下降，帶動CPI大幅回落。非食品價格持平，生活必需品價格基本穩(wěn)定，扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.5%，漲幅與上月相同，繼續(xù)保持穩(wěn)定。隨著豬肉供需失衡狀態(tài)逐步緩解，豬肉價格逐步回落，預計將繼續(xù)帶動食品價格回落?？紤]到CPI同比翹尾因素快速回落，CPI后續(xù)仍將維持低位，貨幣政策關注通脹因素方面，更多的是考慮PPI的走勢。

圖為投資、消費和出口同比走勢（%）

海外方面，近期美國新冠疫情單日新增確診人數(shù)升至15萬以上，再創(chuàng)單日新高，確診病例超過1100萬例，加州等部分地區(qū)進入二次封鎖。當前美國總統(tǒng)大選基本塵埃落定，拜登稱控制住疫情對美國經濟復蘇至關重要，疫情下預計美聯(lián)儲極度寬松的貨幣政策將延續(xù)，而且民主黨上臺后對于推行更大規(guī)模財政刺激的預期將會更加強烈。拜登對于新能源產業(yè)的支持態(tài)度或使得美股出現(xiàn)結構性分化，更加溫和的外交策略將緩和市場的避險情緒，其政策和立場更易于被市場所預期及接受，有利于提振市場風險偏好。加上新冠疫苗研發(fā)取得積極進展，近期市場風險偏好提升，美債收益率回升，權益市場繼續(xù)上漲。

周一，央行公告開展8000億元逆回購操作，對沖本月到期MLF之后，凈投放2000億元，此前因信用債違約，市場緊張情緒有所緩解，Shibor隔夜明顯回落。在當前疫情影響仍未消除的情況下，央行不會持續(xù)收緊貨幣政策，資金面保持相對平穩(wěn)。不過，國務院政策例行吹風會上央行表示海外經濟總體恢復的方向是確定的，特殊時期的政策退出是遲早的也是必須的，退出的時機和方式需要進行認真評估，主要是根據(jù)經濟恢復的狀況進行。隨著國內投資、消費和出口恢復到正常速度，明年宏觀杠桿率將趨于穩(wěn)定。

當前，10年期美債收益率回升至0.9%上方，不過中美利差仍超過230BP，處于歷史高位，帶動人民幣持續(xù)升值。相對于美、日、德、英等主要國家債券市場來看，當前國內債市存在較高的配置價值。截至2020年10月末，境外法人機構投資者持債規(guī)模超過2.9萬億元人民幣，近三年境外機構持有國內債券規(guī)模快速增加。當前金融業(yè)對外開放措施加大，進一步便利境外機構投資者投資銀行間債券市場，彭博花旗、摩根、富時債券指數(shù)相繼納入，境外機構持債規(guī)模具有較大的提升空間。

總體上，美國總統(tǒng)大選塵埃落定，拜登承諾迅速采取抗疫行動，市場預期美國新一輪刺激政策出臺，利好全球復蘇，美債收益率上行為主。國內投資、消費和出口繼續(xù)保持較快增長，“十四五”規(guī)劃中發(fā)展和建設仍是總體基調，預計經濟運行將延續(xù)穩(wěn)定恢復態(tài)勢?？傮w上，外部環(huán)境逐步趨穩(wěn)，經濟持續(xù)恢復，政策收緊預期下將繼續(xù)利空債市，期債價格將繼續(xù)尋底。