每年的第四季度是造紙行業(yè)傳統(tǒng)旺季，一是中秋、國慶假日提振終端需求，二是由于機(jī)制紙?jiān)O(shè)備于春節(jié)前2~3周停工，下游加大囤貨力度，造紙行業(yè)會(huì)迎來集體發(fā)布漲價(jià)函高峰期。近期國內(nèi)各大紙企近期再次密集調(diào)價(jià)，APP、太陽、晨鳴、華泰等龍頭紙企近日連續(xù)發(fā)出漲價(jià)函，對(duì)自家文化紙?zhí)醿r(jià)200元/噸，新價(jià)格執(zhí)行周期定于12月1日，漲價(jià)理由主要系市場運(yùn)營成本上升。目前，華東、華中地區(qū)部分紙廠庫存較低，訂單需排產(chǎn)2-3天。

業(yè)內(nèi)均看好紙價(jià)接下來的走勢，并表示在2021年三季度前業(yè)內(nèi)新增產(chǎn)能無法就位，依然呈現(xiàn)供應(yīng)較緊張的狀況，紙價(jià)大概率會(huì)維持上漲態(tài)勢。

造紙工業(yè)是與國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)事業(yè)發(fā)展關(guān)系密切的重要基礎(chǔ)原材料產(chǎn)業(yè)。

行業(yè)周期屬性顯著，受到宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，具備長期的波動(dòng)性。供需方面，產(chǎn)能建設(shè)具有2年左右的周期。

從大周期來看，2007年至今行業(yè)經(jīng)歷了完整的波動(dòng)。在經(jīng)歷2002-2012期間年均9.4%的高速增長狀態(tài)后，現(xiàn)階段進(jìn)入以圍繞“環(huán)境保護(hù)、原料轉(zhuǎn)換、生產(chǎn)效率”為主題的產(chǎn)業(yè)調(diào)整時(shí)期。

2019年全國造紙行業(yè)規(guī)模達(dá)13,370億元，從市場規(guī)模增速上看，2004年至2011年年均復(fù)合增長率為22%，2011年至2019年年均復(fù)合增長率為2%。近年來增速有所下滑主要是受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩及2018年后中美貿(mào)易摩擦影響。全國紙板產(chǎn)銷量近年也維持在1~1.1億噸的水平。

造紙作為周期性行業(yè)，核心指標(biāo)即為價(jià)格數(shù)據(jù)，包括紙價(jià)以及上游原料價(jià)格。由于紙價(jià)受到行業(yè)供需、原料價(jià)格、競爭格局等多重因素的影響，通過跟蹤高頻的每日紙價(jià)數(shù)據(jù)、原料價(jià)格數(shù)據(jù)、行業(yè)供需狀況，分析價(jià)格變動(dòng)的原因，能夠有效掌握行業(yè)所處階段，幫助對(duì)后續(xù)的行業(yè)走向做出判斷。當(dāng)前造紙產(chǎn)業(yè)已處于成熟期，行業(yè)整體需求以穩(wěn)為主。

由于造紙屬于進(jìn)入壁壘較高（外廢配額稀缺、重資產(chǎn)投入等），且退出后難再進(jìn)入的行業(yè)，因此行業(yè)玩家也處在不斷減少中。

造紙產(chǎn)業(yè)鏈較長，從植物纖維到終端消費(fèi)品，最大的特點(diǎn)是可循環(huán)發(fā)展。

產(chǎn)業(yè)鏈從上游到下游依次可劃分為：制漿、造紙和紙制品。

上游：造紙?jiān)峡梢苑譃閺U紙系和紙漿系兩大類廢紙系以廢紙為原料，其中約2/3為國廢，1/3為進(jìn)口外廢，主要包括美廢、歐廢與日廢。利用廢紙生產(chǎn)出箱板/瓦楞/白板/新聞紙，主要供給下游包裝需求。紙漿系以木漿為原料，我國木漿主要依賴進(jìn)口，其中2/3為進(jìn)口木漿，1/3為自給漿，生產(chǎn)以銅版/雙膠紙為主的文化紙?jiān)?，用于書刊、雜志的印刷需求。目前國內(nèi)廢紙系龍頭主要包括玖龍紙業(yè)、理文造紙、山鷹紙業(yè)、華泰紙業(yè)等，而紙漿系龍頭主要有太陽紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、博匯紙業(yè)等。

中游：造紙過程大致可分為制漿和造紙兩個(gè)部分。制漿段將漿板、廢紙等原材料經(jīng)碎漿、磨漿、脫墨等流程處理，制成紙漿運(yùn)往造紙段。造紙段進(jìn)一步將紙漿成形、干燥、壓光，從而形成成品紙。

下游：按照產(chǎn)品類別的不同，成品紙主要可分為文化紙（下游主要為印刷，主要大類產(chǎn)品是銅版紙和雙膠紙）、包裝紙（用于商品包裝，下游以消費(fèi)行業(yè)為主，主要大類產(chǎn)品是箱板瓦楞紙及白卡紙）和生活用紙（產(chǎn)品以卷紙、紙巾為主）。從各龍頭企業(yè)未來2-3年的投產(chǎn)計(jì)劃來看，廢紙系的箱板/瓦楞紙產(chǎn)能投放較多，而文化紙由于需求較為剛性，產(chǎn)能投放相對(duì)維持穩(wěn)定。2019年行業(yè)成品紙總產(chǎn)量1.04億噸，其中包裝紙6274萬噸（占比約60%），文化紙2455萬噸（占比24%），是行業(yè)兩大支柱板塊。

文化紙行業(yè)集中度整體較高，2018年銅版紙CR4達(dá)到90%以上，遠(yuǎn)高于雙膠紙CR4的51%，銅版紙大廠之間存在一定協(xié)同，如2020年4月聯(lián)合減產(chǎn)約9萬噸，約占去年同期行業(yè)總產(chǎn)量的20%。

箱板紙受益于下游內(nèi)需修復(fù)、出口邊際轉(zhuǎn)暖，仍有提漲空間。其中龍頭公司玖龍紙業(yè)、山鷹紙業(yè)原紙產(chǎn)能投放有序，積極布局再生漿產(chǎn)能建設(shè)保障中期成長。

包裝紙競爭格局較分散，環(huán)保政策提高行業(yè)進(jìn)入門檻。下游以食品飲料、家電電子、日用品等領(lǐng)域?yàn)橹?，與消費(fèi)內(nèi)需和出口外需密切相關(guān)。2019年全國包裝紙產(chǎn)量6515萬噸，其中箱板、瓦楞紙（主要原料是廢紙）是占比最高的包裝紙品類，合計(jì)產(chǎn)量接近5500萬噸，近年需求增長乏力，2019年產(chǎn)量基本持平于2014年（2018年需求顯著下滑主要受中美貿(mào)易摩擦影響）。其余為白紙板（包括白卡紙和白板紙，白卡紙以木漿原料為主，白板紙以廢紙?jiān)蠟橹鳎?/p>

盡管中國造紙行業(yè)與全球其他國家額造紙行業(yè)相比成熟程度偏低，但是我國目前正處于去產(chǎn)能與提升集中度的過程中，并且需求端仍處于穩(wěn)定提升的上升通道中。

根據(jù)中國造紙協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，玖龍紙業(yè)、理文造紙、太陽紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)四家龍頭企業(yè)2019年的CR4已經(jīng)達(dá)到28.88%，較去年同期提升1.30個(gè)百分點(diǎn)。

與美國造紙行業(yè)在1972年的CR4處于24%和經(jīng)過“十年環(huán)保立法”后的1984年的CR4處于29%相比，仍有進(jìn)一步提高空間。

未來推動(dòng)行業(yè)成長的核心驅(qū)動(dòng)因素來自于供給端，只有通過供給端的格局的優(yōu)化，配合著需求端的穩(wěn)定提升，行業(yè)才將逐漸邁向成熟期。

伴隨原紙需求端走旺，下游主動(dòng)補(bǔ)庫動(dòng)力充沛，原紙價(jià)格具備持續(xù)提價(jià)的預(yù)期，造紙行業(yè)景氣度延續(xù)，主要造紙企年內(nèi)利潤水平高預(yù)期得以兌現(xiàn)。

隨著下游需求從疫情影響中恢復(fù)，行業(yè)成本支撐強(qiáng)化。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，造紙板塊二季度業(yè)績觸底，三季度起逐季改善，旺季提價(jià)效應(yīng)顯著，造紙行業(yè)有望迎來爆發(fā)期。