1990年7月，一個名叫李經(jīng)謀的中年人正在省糧食局任上盤算著糧儲任務(wù)，他不知道今后會被突然任命為鄭州糧食批發(fā)市場的負(fù)責(zé)人，這是改革開放以來第一個真正意義上的期貨交易所。

沿著鄭州再往南九百公里，就到達(dá)了上海，外語出眾的江西小伙管金生，也在廢寢忘食，三個月之后他和好友尉文淵親手操辦的上海證券交易所也要成立了。

此時，四川的劉漢正在倒騰賭博游戲機(jī)，戴志康剛剛南下，沉浸校園一夢的青澤正在北京師范大學(xué)攻讀哲學(xué)，哲學(xué)是那個年代文青的最愛。

也正是這一年，山東農(nóng)民傅海棠正與親友爭執(zhí)不下，因?yàn)樗麍?zhí)意要種大蒜，但前兩年大蒜種植戶已虧得底朝天，這個農(nóng)民經(jīng)濟(jì)學(xué)家還需要繼續(xù)“龍場悟道”。同樣后來名列四大天王的葛老大在四川大學(xué)研修經(jīng)濟(jì)學(xué)，另一位大佬濃湯野人則戴著紅領(lǐng)巾讀小學(xué)。只有寧波人葉慶均要涉足期貨，等待他的是接連不斷的爆倉。

1990年，對很多日后的期貨大佬以及前仆后繼的韭菜專業(yè)戶來說，是他們命運(yùn)轉(zhuǎn)折的原點(diǎn)。

他們沒有在體育運(yùn)動會上賽跑，而是將要到資本市場上參加角力賽了。

神仙打架，一波三折

1990年9月，任職省糧食局副局長的李經(jīng)謀，被突然任命為籌建中的鄭州糧批主任。

期貨這個概念，對當(dāng)時的中國人來說還屬于舶來品。

簡而言之，期貨是由遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易發(fā)展而來，是約定未來可交割實(shí)物貨品的金融產(chǎn)物，最早是為了防范價格波動的風(fēng)險，為貿(mào)易商、生產(chǎn)商提供的保值工具。

隨著期貨交易的規(guī)模擴(kuò)大，不斷引入投機(jī)性場外資本，這一金融工具逐漸發(fā)展壯大起來。

中國的期貨市場源于糧食流通體制的改革，是為了應(yīng)對糧食產(chǎn)品政策調(diào)整，引導(dǎo)企業(yè)做好平抑價格波動風(fēng)險、價值保全工作。

以1990年為起點(diǎn)，鄭商所前身鄭州糧批所上馬，后續(xù)各地交易所接踵而至，引發(fā)了后續(xù)諸多大投機(jī)者們異彩紛呈的表演，而李經(jīng)謀們摸石頭逐步樹立的電子化交易機(jī)制、單邊漲跌停板機(jī)制等為這些投機(jī)者們提供了基本的舞臺，而舞臺上燈光未及暗角則給了他們多空逼倉的更多機(jī)會。

僅僅5年后，中國期貨市場就爆發(fā)了迄今為止規(guī)模最大的天王山之戰(zhàn)，即327國債事件。

國債期貨是當(dāng)時國家為了給國債注入流動性，向發(fā)達(dá)國家靠攏而推出的期貨合約。

當(dāng)時坊間流傳的消息是財政部即將提升國債保值補(bǔ)貼率7%-8%，以此抵消通脹率不斷上升對國債持有者造成的損失。

當(dāng)期價瘋漲到147左右時，萬國證券的管金生開始出手了。

上海證券市場三劍客的管金生，是當(dāng)時證券市場炙手可熱的風(fēng)云人物。原本學(xué)習(xí)法國文學(xué)，畢業(yè)后轉(zhuǎn)行做翻譯，陰差陽錯投入上海國際信托投資公司。他籌建的萬國證券，巔峰之時掌控了A股70%和B股全部的交易量。

他認(rèn)為按照最高8%的保值貼息率計算，327國債（1992年發(fā)行1995年6月到期的3年期國庫券）最高價是132元，財政部不可能再額外提供補(bǔ)貼成本了。

萬國證券、高氏兄弟遼寧國發(fā)大空頭們紛紛入場，但它們忽略了對手中經(jīng)開（中國經(jīng)濟(jì)開發(fā)信托投資公司）的廟堂背景，后者已經(jīng)于2月9日逐步建了多倉。

資本市場難以捉摸，就像斯密書中提到的無形的手，專治各類不服。很快財政部給出的保值貼現(xiàn)率，從8%硬生生提高到12.98%！

327國債日線圖

小鬼吵嘴，神仙打架。

管先生一方自認(rèn)為這樣的政策違背了市場規(guī)律，但面對巨大的浮虧，只能背水一戰(zhàn)，梭哈了。

2月23日開盤后，中經(jīng)開作為多頭大哥，一舉將前日的148.21元推升至155.75元，直接將空頭一方按在地上摩擦，不死不休。

午盤收盤，管金生緊急向好友上交所總經(jīng)理尉文淵求救，無果。

下午開盤，軸心國的“意大利”高氏兄弟率先調(diào)轉(zhuǎn)槍口，遼國發(fā)平掉50萬口空單后反手補(bǔ)入50萬口多單，價格在1分鐘內(nèi)漲了2元。此舉將萬國證券推向死亡深淵。

好的故事必然要起承轉(zhuǎn)合。

16時22分，距收市還有8分鐘，管金生要做最后一搏。在沒有充足保證金的情況下，萬國垂死透支，突破了機(jī)構(gòu)50萬口的持倉上限，用自營席位的2070萬口空單砸下，把價格從151.30一口氣砸到了148。尾盤最后一個730萬口當(dāng)量的巨大賣單直接把價格打到147.40元，這個面值已經(jīng)逼近了前一年國民生產(chǎn)總值的4.3%。

空頭突襲變逆襲。

自以為要坐地分肉、推杯換盞的多頭們不知所措，紛紛爆倉出局。

截至收盤，價格封到147.40元，空頭萬國從浮虧60億元轉(zhuǎn)為浮盈42億元。

327國債5月23日分時圖

時隔多年，我們復(fù)盤當(dāng)時的多空大戰(zhàn)，多頭利用看似違背經(jīng)濟(jì)原理的補(bǔ)貼政策這張底牌持續(xù)逼空，空頭則利用當(dāng)時沒有規(guī)定賣空限額的規(guī)則絕地反擊。在市場成熟的機(jī)制下，也許這場戲劇該就此落幕了，但CN特色的機(jī)制總會告訴投機(jī)者們誰才是那雙手：撼山易，憾上命難。

23日晚10點(diǎn)，上海交易所緊急開會，頒布“圣旨”：萬國空頭一方違規(guī)操作，取消最后8分鐘的交易，收盤價定為151.30元。理由則是保證金不足。

市場就是這么詭異，一念之間，管金生掄起的利劍刺向了自己，賬面巨虧56億元，腰纏萬貫與債臺高筑轉(zhuǎn)瞬間顛倒。

而戴學(xué)民、魏東主政的中經(jīng)開傍上了衙門，哦不，是押對了寶，成為這場信息不對稱戰(zhàn)爭中最后的勝利者。

“中國大陸證券史上最黑暗一天（英國《金融時報》語）”就此謝幕。

與90年代其他聞名一時的多空大戰(zhàn)相比，327國債事件的影響更為深遠(yuǎn)。投機(jī)者、交易所、國債持有人，以及背后有形的手都表演了一番。參與人數(shù)之廣、資金體量之大、手法之惡劣、情節(jié)之曲折，使它成為中國波瀾壯闊的金融投機(jī)史上不可逾越的一座珠穆朗瑪峰。

一場惡斗，滿地雞毛。

敗者一方，中國證券教父管金生鋃鐺入獄，高氏兄弟潛逃出國，不知所蹤。

勝者一方，中經(jīng)開獲利72億元，但此后高開低走，卷入內(nèi)幕操控大案，在2002年以虧損清盤。

在這場神仙之戰(zhàn)中，跟隨食物鏈頂端肉食者的投機(jī)者們則成為日后的冉冉紅星。

日后升為副部級的股神陳主任，帶領(lǐng)安徽國債扭虧為盈，從此平步青云，再往后的事則是另論別篇了，此處略去若干字；

處于破產(chǎn)邊緣的海南富島基金在此戰(zhàn)中咸魚翻身，掌舵人戴志康風(fēng)聲雀起；

在上海經(jīng)營“阿毛燉品”的周正毅，終于在闖蕩17年后掘到了第一桶金，而后正式走上了開掛的人生道路；

中經(jīng)開的大戶黃偉，則順勢爆賺7.5億元；

即將成為交易者精神導(dǎo)師的青澤，則在此役暴賺690多萬元；

日后成立了香然會的林軍，剛剛畢業(yè)三年，就攫取了100多萬元；

此戰(zhàn)大勝的29歲的袁寶璟與30歲的劉漢，則于次年開撕高粱期貨，扯下了無止無休的恩怨仇殺。

走在裁判前臺的上交所總經(jīng)理尉文淵，就像風(fēng)箱里的老鼠，在發(fā)布違規(guī)公告前，躲到二樓貴賓室呆坐了一個多小時，隨后頂崗戴罪、黯然離任。

上市僅2年的國債期貨就此被打入冷宮，等它下次上臺則要到18年后了。至于“327給中經(jīng)開的利潤連1個億都沒有”下真實(shí)的盈利流向、尉文淵取消最后8分鐘交易是否為了保護(hù)萬國證券，則成為了不可言說的秘密。

高潮雖過，但沒有曲終人散。取而代之的，則是后繼者們在商品期貨上你番唱罷我登臺的群演大戲。

四絕逐鹿，各顯神通

90年代多起期貨逼倉事件使得市場陷入無序狀態(tài)，偏離了商品套期保值的初衷，國家連發(fā)數(shù)文，清理整頓了期貨市場的盲目混亂局面。

最高峰時50多家交易所被留下了15家，而后精簡為3家。

交易品種結(jié)構(gòu)、經(jīng)紀(jì)代理機(jī)制、從業(yè)管理辦法等逐步走到正軌上來。

90年代的瘋狂暴烈氛圍逐步平淡下來，市場的投機(jī)控盤力度降低，投機(jī)者們開始由灰色套利轉(zhuǎn)向研判基本面，其中被冠以期貨界四絕稱呼的四人尤為耀眼。

四絕冉冉崛起的傳奇，本質(zhì)上是天字號虧貨們?nèi)绾纹评O成蝶的故事。

最先帶上主角光環(huán)的是南帝葉大戶和東邪葛老大。

葉大戶是四人中最早涉入期貨行業(yè)的。早年參與過90年代的大部分逼倉戰(zhàn)役，略有盈利，但后來的操作與其他三人路徑一致：暴賺后暴虧。早期賭性極大的他，在2002年幾盡傾家蕩產(chǎn)、妻離子散。

不是每個投機(jī)者都叫特能輸。2003年葉大戶終于順勢抓住大豆牛市，以房產(chǎn)抵押換來的10萬元一路建倉加碼，賺到了以后事業(yè)基礎(chǔ)的500萬元。

2006年時，在橡膠、銅的牛市上高歌猛進(jìn)，資產(chǎn)達(dá)6000萬元。

2007年之際，在期貨、股市中左沖右突，資產(chǎn)已累計達(dá)4億元。

與葉大戶同庚的葛老大放棄了油脂生意，經(jīng)受過爆倉折磨后，逐步抓到了投機(jī)交易的核心（此處略去N個字，因?yàn)楣P者也不曉得），從2000年開始接下來的4年里，一路開掛升級，賺取了超過50億元。

年長兩歲的農(nóng)民經(jīng)濟(jì)學(xué)家北丐，此時還在他漫長的十年煎熬期里掙扎。從不看K線圖，只做基本面，成為他以后標(biāo)榜的準(zhǔn)則，但前期熟悉這個市場的脈搏還需要蟄伏許久。

他在2007年重倉做多大豆，被來回洗盤出局。

2008年轉(zhuǎn)身為“空銅派”，吃了3個跌停板就跑了。

這樣看得準(zhǔn)、拿不住的情形，與若干年前葛老大反復(fù)進(jìn)出做四川長虹、深發(fā)展一樣，最后本來10倍的利潤葛老大只吃了3倍。

但與散戶不同的是，做趨勢單的大佬們經(jīng)歷過這些教訓(xùn)后，能迅速糾正自己，“小波動不用理會，要守得住，拿得穩(wěn)”，但散戶卻既沒有定力拿長單、也沒有決心砍虧單，直到嚷嚷著把中石油的股票傳承給下一代。

利弗莫爾說過，賺大錢得靠定力，而不是靠動腦子。

這個可能是區(qū)別散戶和大佬的重要技術(shù)指標(biāo)。

開局兩萬八，翻倍靠梭哈。80后西狂也趕上了封神的末班車，2.8萬元本金一個月做到15萬，半年后翻了40倍，之后加入了飛躍性的棉花一戰(zhàn)。

當(dāng)“華爾街的東條英機(jī)”葛大戶正瘋狂布局海外、割資本主義羊毛時，另外三絕不謀而合，在2010年攜手做多棉花，打響了經(jīng)典一役。

2010 棉花，棉花，還是棉花。

2009年時新棉上市便因減產(chǎn)預(yù)期，以及拍儲價格政策托底，價格就預(yù)演了小牛市。

到2010年一季度時，紡織企業(yè)在經(jīng)歷了囤積原材料庫存很大導(dǎo)致現(xiàn)貨流通不足，引發(fā)了棉價的“開門紅”。

大行情來的就是這么天時地利。市場預(yù)計當(dāng)年棉紡企業(yè)對棉花消耗量高13%，主產(chǎn)棉區(qū)受低溫陰雨天氣播種推遲，加之南美棉花稀缺，國儲面拍賣殆罄，棉花牛市已經(jīng)是山雨欲來。

賭是人的癮，錢是人的膽。

西狂瞅準(zhǔn)時機(jī)，以600萬入市，在忍受了60%的浮虧后終于迎來大牛，一路加倉至3萬手極限，四個月滾雪球到13億，“掃蕩了絕大部分多頭利潤，不再是誰的操盤手了?！?/p>

而在去年已經(jīng)抓了次小牛的北丐，到2010年下半年來了個回馬槍，臨近高點(diǎn)時在29600全部平倉，獲利1.2億元。

這一年的彈棉花接力賽中，西狂的收益最高達(dá)到驚人的220倍，北丐收益20倍，南帝葉大戶資產(chǎn)翻到了十幾億。

第一局，皆大歡喜。

2011-2012 三絕殺。

到2011年，西狂野人判斷棉牛即將進(jìn)入尾聲，于是翻多為空。

這次南帝仍堅守在多頭陣營，昔日的盟友變?yōu)榱藬橙恕?/p>

也許是西狂好運(yùn)不斷，也許棉花多頭氣數(shù)已盡，20億堅持做多的南帝終究敗下陣來，損失達(dá)60%，一夜回到解放前。

什么叫年少輕狂？西狂野人做了個最好的示范：近十個月后2萬噸空單，盈利7億元。

第二局，80后獲勝。

君子報仇，半年不晚。

南帝終于在2012年找到了反擊的機(jī)會。

首先西狂已經(jīng)狂到“一把做多、一次做空，短短一年多時間，從600萬做到20多億，一下就感覺自己無所不能了，信心膨脹到了想?yún)f(xié)助政府去完成點(diǎn)雄圖偉業(yè)的地步?！?/p>

西狂的狂，利弗莫爾看了會內(nèi)傷，索羅斯看了會抓狂。

西狂野人開始由空轉(zhuǎn)多，繼續(xù)在熟悉的棉花戰(zhàn)場吹號前進(jìn)。他在網(wǎng)上公布了自己的持倉和成本以及操盤思路。血淋淋的曬單，徹底暴露了自己、也激怒了對手。

再者，在美國棉花市場被處罰的東邪，將視角轉(zhuǎn)回國內(nèi)，與南帝歃血為盟。

2012年的第一場仗，來得比以往時候更早一些。

確認(rèn)過眼神，南帝與東邪，年初死死吃住西狂野人。

是役，西狂一路敗退，止損7億出局。

第三局，南帝勝。

這一年，北丐也沒消停。他按照自己逐漸摸索出的天道，重倉做多了豆粕、大豆，盈利近1億元，拔得當(dāng)年的海通期貨大賽頭籌。

棉花大戰(zhàn)后，四絕逐漸歸于平靜。

但市場卻耐不住寂寞，總要撩撥機(jī)構(gòu)、散戶們的神經(jīng)，把他們拖拽進(jìn)來，玩弄于鼓掌間。

那怎樣才能做市場的壽星呢？

也許，有解，也無解。

杜月笙常掛在嘴邊的一句話是：做人有三碗面最難吃，人面、場面、情面。

對投機(jī)者來說，也有三碗面難吃，即基本面、技術(shù)面、消息面。

北丐醉心于基本面，他的天道理論核心是兩個觀點(diǎn)，第一是供求規(guī)律，供需決定了商品價格的大方向走勢，第二是物極必反。

從不看K線圖的北丐，在后面小虧大賺了，經(jīng)受了幾年持續(xù)抄底螺紋鋼的虧損后，終于等來供給側(cè)改革，在2016年1500萬直接翻倍到10億。

這種長線布局、忍受大幅度回撤的理念，必然會讓大多數(shù)投機(jī)者望而卻步。

東邪則有兩個原則，一是風(fēng)報比，二是基本面、技術(shù)面的共振。

但他卻在上證跌破2200時，就介入新能源和金融股，一路浮虧加倉到1800點(diǎn)。

而同理念的《期貨大作手回憶錄》的逍遙劉強(qiáng)，發(fā)明了自己的多點(diǎn)共振系統(tǒng)，只有技術(shù)面和基本面共振才能入場，卻在2015年大跌時寄希望于政府救市、連續(xù)抄底股指終致爆倉。

文字的遺憾在于無論如何遣詞造句，都不能承載其內(nèi)涵、全貌，畢竟經(jīng)驗(yàn)也會過時，暴利也會有運(yùn)氣等默認(rèn)的假設(shè)和背景，比如難以量化的直覺、忍受浮虧的定力、突發(fā)消息面的刺激等，這些也恰好是不確定性交易中的關(guān)鍵一環(huán)。

所以，哪里是面難吃？還是心難定啊。

散戶的歸宿

資本市場是殺戮的戰(zhàn)場，硝煙彌漫，血肉橫飛。闔家團(tuán)圓的賀歲劇本，天然與資本市場絕緣。

能存活下去的，只能是解甲歸田的將軍和臨陣逃脫的兵丁。只要你身處其中，就要保護(hù)好自己，接受戰(zhàn)斗。

走在前臺的大佬們雖然自帶主角流量，可大部分投機(jī)者的命運(yùn)只能是淪為炮灰。

從兩個數(shù)據(jù)里，我們似乎可以找到證據(jù)。

一個是，2012至2017年連續(xù)六年，期貨市場開戶數(shù)量逐年遞增，但散戶數(shù)與機(jī)構(gòu)數(shù)的比值，近三年連續(xù)下降，由34.74，到31.14，再到29.7。

機(jī)構(gòu)大鱷縱橫市場，急需韭菜們?nèi)胧小?/p>

另一個數(shù)據(jù)則是2019年的期貨實(shí)盤大賽。

參賽賬戶43799個，參與總資金近168億，凈虧損-5.3億，基金組盈利10億，輕量組和重量組虧損-16.4億，盈利賬戶僅占25.4%。二八定律的保質(zhì)期還很長。

盈利賬戶數(shù)由大到小依次是基金組、量化組、重量組、輕量組。散戶永遠(yuǎn)是陪跑抬轎的宿命，這個路人皆知。

盈利最高階段在鐵礦石、滬金、滬銀的單邊行情。同樣的趨勢行情，有人哭，有人笑，有人輸，有人老，到結(jié)局真是不一樣。

手續(xù)費(fèi)則未公示，不過2018年大賽的數(shù)據(jù)是10億，占賽季虧損的50%。若評選收割智商稅冠軍，那必須是交易所和期貨公司。

如果一味驗(yàn)證這個市場是多數(shù)人做甲乙丙、唯有20%甚至更少的人登頂金字塔尖的俗套結(jié)論的話，那么本篇長篇大論至此，似乎也沒什么值得往下探討的必要了，敲鍵盤勸人從善退市比勸人買保險難一百倍。

我們不妨做個淺層次的分析。

在2018實(shí)盤大賽盈利的賬戶中，80%的盈利來自5單之內(nèi)的長久盈利，除此多數(shù)會陷入虧損。

5單特點(diǎn)：持有周期基本上都在2個月左右的抓單邊趨勢行情。

這個特點(diǎn)與之前探討的大佬們抓住327國債、2010-2012棉花大行情中資產(chǎn)翻倍的道理異曲同工。抓住了單邊大行情，就能開張吃三年。

2011年，橡膠、棉花、滬深300指數(shù)空頭大單邊；

2012年，豆粕年中最高漲50%，棕櫚油最大跌幅達(dá)30%；

2013年，黃金、白銀急跌30%；

2014年，股指最高單邊漲55%；

2015年，股指腰斬50%，黑色系慢跌50%以上，玉米開啟了近2年暴跌50%的單邊；

2016年，黑色系單邊齊漲，橡膠暴漲100%。黑天鵝雙11悶殺；

2017年，焦炭下半年上漲100%，動力煤暴漲后暴跌，橡膠暴跌近50%；

2018年，蘋果暴漲100%、PTA年中暴漲70%后跌回原點(diǎn)；

2019年，鐵礦石暴漲100%、雞蛋暴漲40%。

這些大行情，每年都會遇到，如果能對這些行情做試錯、建倉、加倉，是否就能穩(wěn)定暴利了呢？

恐怕沒有這么簡單。

天下苦莊家久矣。突發(fā)消息影響、板塊聯(lián)動失效、頻繁洗盤等等，在行情啟動初期入場的散戶，90%的人拿不到最后。

從早期利用信息不對稱，再后來煽動輿論引導(dǎo)基本面，再到現(xiàn)在高頻交易等，莊家一直與散戶上演著愛恨仇殺的戲劇。

期市依舊在，幾度賬戶紅。

好吧，作者要在文末圖窮匕首見了，我們長篇大論、指點(diǎn)江山后也許能從這三十年期貨投機(jī)史的吉光片羽中獲得三條消息。

1、好消息——市場越來越規(guī)范。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)管理越來越規(guī)范，灰色政策套利正慢慢消逝，各類規(guī)章制度、技術(shù)手段將使市場向著更加正規(guī)的方向運(yùn)行。

2、壞消息——莊家越來越狡猾。

“巴爾干的火藥桶”永安與華泰，農(nóng)產(chǎn)品死空頭中糧期貨，家門口的外資巨鱷，這些莊家手法各異，這廂聯(lián)合坐莊絞殺散戶，那邊又內(nèi)訌撕逼。

在散戶眼里，狡猾的莊家是短線者的毒藥、長線者的噩夢。

3、不好不壞的消息——投機(jī)市場可能是投機(jī)者應(yīng)對風(fēng)險、追求自由的“鴉片”。

很多文章、大佬建言，呼吁散戶盡早離開市場。北丐就曾放言：本著對后代負(fù)責(zé)的原則，我“走”之前一定要立遺囑，子子孫孫寧可做乞丐也不可進(jìn)入股票和期貨市場。

但這近三十年的投機(jī)市場中，來來去去了那么多過客，有深藏功名的低調(diào)大佬，有在樓頂踱步的遲暮英雄，有裝神弄鬼的喬碧蘿殿下，更多的則是臺下尋找圣杯的吃瓜群眾，他們中極少數(shù)人奔向了財富的星辰大海，多數(shù)爬到了樓頂排隊搖號。

做散（long）戶（tao）如果沒有夢想，跟咸魚有什么分別。

圣人之思脩,愚人之思叕。

雖然人們都想擺脫塵俗困擾，專心到投機(jī)市場修心取經(jīng)，但哪有什么桃花源呢？這個投機(jī)市場擁有塵俗世間的幾乎一切要素，江湖廟堂、沉浮俯仰、英雄遲暮、山河故人、至繁至簡、大謀小計，當(dāng)然還有一將功成萬骨枯。

本質(zhì)上，做投機(jī)交易的和打電子游戲的人都是一路的。

在幻象和現(xiàn)實(shí)間，投機(jī)者們尋找兩者的平衡，來追逐財富和內(nèi)心的自由。

人間百態(tài)，點(diǎn)擊成金，這可能是賢愚們?yōu)橹詰俨簧岬母驹虬伞?/p>