4月初大連豆油在中國限制阿根廷毛豆油進口的利多刺激下大幅上漲，但5月份以來市場行情突變，期價節(jié)節(jié)下挫并回吐4月份全部漲幅。筆者認為，在金融環(huán)境動蕩及基本面偏空情況下，短期豆油市場將維持振蕩調(diào)整，但中長期走勢仍向好。

此波豆油期價下跌主要源自宏觀經(jīng)濟和微觀基本面兩方面的壓力。宏觀方面，希臘主權(quán)債務(wù)危機惡化刺激美元大漲，股市和原油等商品市場價格大幅下挫，系統(tǒng)性風險性打壓整體商品市場。國內(nèi)方面，4月中旬以來，嚴厲的房地產(chǎn)調(diào)控、流動性收縮等調(diào)控政策不斷對市場產(chǎn)生壓力，而統(tǒng)計局公布的4月份CPI再創(chuàng)年內(nèi)新高又加劇了市場對升息的擔憂。

微觀方面，CBOT豆類受美元大漲、南美大豆上市及美豆播種加快等利空因素打壓，大幅下挫。國內(nèi)方面，5月中下旬后進口豆將集中到港，油廠開工率將大幅提高。在目前國內(nèi)大豆和豆油庫存已過于充足情況下（豆油商業(yè)庫存50萬噸，創(chuàng)年內(nèi)最高水平，國儲豆油庫存150萬噸，國儲豆庫存550萬噸，港口豆庫存500萬噸以上），進口豆集中到貨無疑將導致供應(yīng)壓力進一步加大。另外，雖然中阿豆油貿(mào)易爭端仍未解決，但市場預(yù)期國家可能放寬對美國和巴西豆油進口的限制。而需求方面，近期現(xiàn)貨市場觀望情緒嚴重，終端需求極為疲軟。正常情況下，隨著氣溫升高棕油摻兌量加大，豆油消費也將呈現(xiàn)季節(jié)性疲軟態(tài)勢。

上述利空因素打壓豆油期價5月份大幅下挫近400元/噸，但成本、政策、天氣及全球經(jīng)濟整體向好等潛在利多因素仍將支持豆油振蕩調(diào)整后恢復(fù)走強。

目前國內(nèi)四級豆油現(xiàn)貨價格已跌至7250—7400元/噸，港口進口毛豆油成本為7400—7500元，內(nèi)外價格倒掛及現(xiàn)貨價格逼近進口成本將對國內(nèi)價格提供較強支撐。而由于中國限制阿根廷毛豆油進口及南美主要港口運力緊張，近日南美豆油出口升貼水大幅上漲，遠月到港進口豆油成本已上漲至7650—7750元，較4月末上漲100—200元。成本因素將限制豆油價格繼續(xù)下跌。

政策方面，中阿毛豆油貿(mào)易爭端仍未解決，預(yù)計短期難有轉(zhuǎn)機。阿根廷豆油進口遇阻導致國內(nèi)豆油進口量下降，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，一季度進口毛豆油月均到港量僅一至兩船（5萬—10萬噸），遠低于近年的月均15萬—20萬噸。在中阿貿(mào)易爭端仍未解決而美國和巴西豆油暫時不能進口的情況下，預(yù)計5月份以后的豆油進口量將繼續(xù)減少。而國家提高油菜籽收儲價格也增強了市場對大豆收儲的預(yù)期。

此外，今年國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)天氣惡劣導致大豆播種延遲，而這也是市場潛在的利多因素。全球經(jīng)濟恢復(fù)進程雖然緩慢且曲折，但整體仍向好的現(xiàn)實仍會助推原油價格恢復(fù)上漲，進而也將提振豆油價格。

綜上，豆油期價經(jīng)歷下跌后短期會振蕩調(diào)整，但之后仍有望恢復(fù)上漲。上周五低點7600為短期重要支撐位，若價格填補上周五跳空缺口，則之后將會繼續(xù)上沖7800－8000。但需要密切關(guān)注周邊金融市場、美豆、原油及國內(nèi)天氣、現(xiàn)貨需求變化等。