全球面臨的是“遠(yuǎn)水與近渴”，疫苗進(jìn)展順利VS疫情二次爆發(fā)。

新冠疫苗進(jìn)展順利/美股三季報(bào)超預(yù)期皆有助于增強(qiáng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，但與此同時(shí)，疫情反彈正在損害全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。過(guò)去五個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，我們提出的“估值降維”已經(jīng)深入人心，估值降維指的是經(jīng)濟(jì)砸坑后流動(dòng)性加碼寬松，高景氣品種估值逐步進(jìn)入泡沫區(qū)，這個(gè)時(shí)候市場(chǎng)在宏觀不確定性仍較大時(shí)，尋找次高景氣估值不很貴的品種，循序漸進(jìn)依次逐步下移最終傳導(dǎo)到低估值。當(dāng)前基于股價(jià)反映“未來(lái)”現(xiàn)金流折現(xiàn)，我們傾向于“遠(yuǎn)水”最終能化解“近渴”，建議堅(jiān)定深化“估值降維”。

RCEP簽訂有助于降低東亞產(chǎn)業(yè)鏈的綜合成本提升全球競(jìng)爭(zhēng)力+加速東亞(中國(guó))產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移強(qiáng)化資本開(kāi)支擴(kuò)張預(yù)期。

11月5日，東盟10國(guó)和中日韓澳新5國(guó)正式簽署RCEP。短期來(lái)看，邊際增量?jī)H為中日自貿(mào)協(xié)議，對(duì)出口拉動(dòng)有限；中期來(lái)看，RCEP簽訂將會(huì)：(1)降低東亞產(chǎn)業(yè)鏈的綜合成本，提升全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，改善出口鏈的景氣預(yù)期；(2)加速東亞(中國(guó))產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移，強(qiáng)化新一輪資本開(kāi)支擴(kuò)張預(yù)期。

ROIC-WACC&10-11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)修復(fù)，夯實(shí)中短期經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期。

三季報(bào)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)效能(ROIC)回升，綜合融資成本(WACC)基本持平，價(jià)值創(chuàng)造能力(ROIC-WACC)繼續(xù)改善。我們判斷企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力仍處上行期：A股利潤(rùn)率還將繼續(xù)擴(kuò)張、周轉(zhuǎn)率也會(huì)底部弱回升，企業(yè)的營(yíng)運(yùn)效能(ROIC)將繼續(xù)改善；另一方面，“降低實(shí)體融資成本”主線將約束債權(quán)融資成本上行，而注冊(cè)制改革深化則會(huì)繼續(xù)降低股權(quán)融資成本，優(yōu)化企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力(ROIC-WACC)。同時(shí)，10-11月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)改善，也進(jìn)一步驗(yàn)證當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的韌性。

“估值降維”繼續(xù)深化仍有不小的空間。

(1)從空間上看，當(dāng)前高低估值收斂距離歷史規(guī)律所修復(fù)到的程度仍有不小距離(參見(jiàn)8.25《那些年，我們經(jīng)歷的“牛市補(bǔ)漲”》)。(2)從“估值降維”的時(shí)間來(lái)看，當(dāng)前A股仍為“較高估值/較高利率”組合，在分子端正面邏輯(疫苗進(jìn)展順利)充分展開(kāi)之前，市場(chǎng)仍處于“估值降維”繼續(xù)深化的配置窗口。

“遠(yuǎn)水”最終能化解“近渴”，堅(jiān)定深化“估值降維”。

我們傾向于“遠(yuǎn)水”(新冠疫苗進(jìn)展順利)最終能化解“近渴”(海外疫情二次爆發(fā))?！坝鼜?qiáng)勁，估值再降維”。建議配置：1、出口鏈及國(guó)內(nèi)交互放開(kāi)帶來(lái)景氣修復(fù)提速的可選消費(fèi)/服務(wù)(汽車、休閑服務(wù)、家電)；2、漲價(jià)或需求改善配合產(chǎn)能/庫(kù)存周期啟動(dòng)制造業(yè)(通用機(jī)械、工業(yè)金屬、玻璃)；3、景氣拐點(diǎn)確認(rèn)的低估低配大金融(保險(xiǎn)、銀行)。主題投資關(guān)注國(guó)企改革(上海深圳國(guó)資區(qū)域?qū)嶒?yàn))。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性。