一、全球天然橡膠供需演變

2015-2019全球NR供需增長率逐漸減弱。5年供應增長率均值3.55%。增長主要受非洲及東南亞新興產膠國帶動。ANRPC9國，5年增長率均值1.33%，2019年供應下滑，一方面來自氣候，另一方面來自低迷膠價。5年需求增長率3.22%。東南亞、印度和非洲的需求增速保持平穩(wěn)增長是主要原因。中國需求有所下滑，主要是2018-2019汽車產銷下滑，輪胎市場內憂外患，外加產業(yè)轉移。

疫情后市場預期悲觀，不斷下調供需預判，上半年供需損失巨大。2020年1-8月，全球產量同比降8.7%，上半年氣候、疫情、人工短缺等因素驅使，下半年旺產季回補，全年產量同比有望收窄，預計1271.8萬噸。2020年1-8月，全球消費量同比11.7%。疫情導致的工廠停工停產，運輸業(yè)受限，海外訂單急驟萎縮。下半年各國經濟活動恢復，海外需求復蘇，中國出口好轉，適度回補需求損失，消費至1261.2萬噸。

二、疫情沖擊下全球供需變化

供應端：前8月9成下滑，傳統(tǒng)產膠國下滑明顯。

泰國：一季度降雨偏少，氣候干旱致使開割延后；隨著天氣正常，膠水穩(wěn)定釋放，價格走低；7、8月以后雨季導致原料釋放受阻，尤其9-10月持續(xù)臺風天氣，割膠進程受阻，膠水產出緊張。疫情爆發(fā)后，泰國政府提高疫情防控，外勞入泰不易，產區(qū)面臨膠工不足問題，也一定程度上影響原料產出速度，整體原料價格表現堅挺 。

印尼：疫情對印尼減產影響明顯，出口市場瞄準中國。

越南：6月后出口量大增，出口中國比重持續(xù)攀升。

馬來：下游乳膠手套消費增加

中國：

（1）疫情+開割初期的干旱、病蟲害；7-9月雨季的雨水偏多，10月產量有限，膠水釋放同比減少。

（2）交割品產量下滑明顯。上半年供應緊缺，疫情致乳膠訂單火爆，價格率先上揚，折干高升水；9-10膠水有限情況下原料被瘋狂搶購，濃乳加工備受青睞；加工利潤豐厚，相比海南地區(qū)云南濃乳生產利潤豐厚，濃乳加工廠高價收購原料，膠水遭遇分流，交割品產量受沖擊；進入11月海南膠水暴跌，加工利潤釋放，但終端需求觀望，加工廠轉產全乳用于交割。

（3）指標膠流入延后，口岸日流入量有限。9月陸續(xù)流入，老撾等疫情防控，運輸車輛短缺，口岸日流入量有限，指標膠價格偏高，缺乏加工利潤空間。10-11月加速流入，自有低價原料庫存多，收購膠坨加工后比外購指標膠包便宜終端輪胎廠觀望為主，訂單偏少。

總結：年內產量下滑已經確定，最終跌幅仍需關注四季度各國產量回補情況。交割品庫存低位，國內割膠天數已不多，雖盡力回補，但年內減產已成定局。中國社會總庫存繼續(xù)高位，品種間差距明顯，混合膠一枝獨秀。非洲膠、印尼膠增長明顯，但基數低，供應格局暫難改變。

需求端：

后疫情階段，天然橡膠終端制品表現差異較大。疫情爆發(fā)后醫(yī)療相關產品需求大幅增長，一次性醫(yī)用乳膠檢查手套需求大增。乳膠手套需求明顯提速，年內基本維持滿負荷開工；乳膠發(fā)泡行業(yè)則在旅游業(yè)重創(chuàng)下，整體開工同比不及往年同期。每年全球約67%的橡膠手套在馬來西亞製造。新冠肺炎疫情肆虐，導致歐美市場對醫(yī)療手套需求激增。馬來西亞國內下游制品端的消費占比來看，橡膠手套的消費比重維持在80%左右，同比增加約5個百分點。橡膠最大的終端消費—輪胎消費先抑后揚。輪胎生產季節(jié)性明顯。春節(jié)前后為生產低谷，用量減少。二季度開始復蘇，三季度在輪胎出口市場帶動下繼續(xù)增長。

2020年1-6月企業(yè)開工普遍低于去年同期，6月以后擺脫頹勢，8月開始超去年開工水平，隨后延續(xù)高開工水平。上半年疫情影響，年后輪企未能迎來傳統(tǒng)旺季，開工、出口、內需受限；下半年出口訂單回流、國三車型全面替換，輪胎產量提升明顯；1-9月全鋼輪胎總產量為8960萬條，較去年同期9356萬條下滑4.2%。

出口4-5月份外力拖累無法正常交付貨物，固有產力得不到釋放；海外解封，輪胎需求回流，之前進貨擱淺，需求在二季度末三季度集中釋放，生產能力得到較大支撐；1-9月半鋼輪胎總產量為3.14億條，較去年同期3.57億條下滑12.3%。

三季度出口表現好轉，但全年出口或仍低于去年，下半年輪胎產銷有望轉正，全年表現或優(yōu)于預期。3月下旬以來，海外疫情全面爆發(fā)，各國出臺各項限制措施，工廠停工多1-3周，國內胎企訂單被取消、延遲發(fā)貨。出口訂單下滑2-5成，少數超5成。下半年隨著海外部分地區(qū)疫情有效管控，經濟逐步復蘇，出口形勢有所好轉。

終端：重卡市場逆勢開掛，銷售數據表現亮眼。汽柴油同比下滑明顯，但跌幅放緩（基建復蘇、重卡、工程車消費向好）。二季度以來汽車產銷好轉，但難改年度繼續(xù)下滑趨勢

替代需求：合成貼水天膠，下游應用小比例替代。上半年油價暴跌，加之煉化一體化裝置投產，原料丁二烯被動增產，價格被不斷壓低，給予合成橡膠更多的盈利壓價空間，上半年合成膠貼水天然膠1000-2000元/噸，在下游輪胎及橡膠制品應用領域得到一定替代。據調研輪胎企業(yè)表示，合成膠與天然膠最大替代比例為輪胎總質量的5%，輸送帶替代率會相對高一些，最高將達20%附近，因此低價合成橡膠會對本就弱勢格局的天然橡膠形成部分替代沖擊。

總結：今年主要消費國需求普遍下降，歐美印度等疫情嚴重國家跌幅更大；中國消費下降主要受海外需求減弱導致的訂單萎縮影響，內需相對較好；重卡銷量亮眼，對全鋼支撐較強，一是政策因素導致，二是表明中國經濟恢復預期樂觀；中國汽車產銷有望繼續(xù)下滑，加之貿易摩擦，半鋼需求不及全鋼；輪胎上半年三大市場全面萎縮，下半年修復型反彈，但全年難改需求下滑現實。

三、天然橡膠供需展望

2020年供需筑底后，有望迎來修復性反彈機會。經歷2020供需低谷，不考慮不可抗力因素，2021年供需將繼續(xù)恢復；供應端受疫情影響減弱、膠工回歸、膠價觸底后反彈，產量趨增；需求端情緒修復，海外需求好轉，出口形勢見好，需求邊際改善。風險點：物候變化（拉尼娜），不可抗力，疫情控制情況。

中國產需逐漸修復，不確定因素影響，循序漸進。物候、膠價及病蟲害決定膠水產量，正常情況下預期修復，但仍面臨去庫壓力； 下游及終端需求邊際改善，但會維持低速增長態(tài)勢；需求的恢復進程也與宏觀經濟關聯（危與機）。

未來膠價重心或向上修復，仍需關注風險點因素影響。

短期行情：橡膠的高位回調，其實更多的是前期的多頭獲利平倉，加之外圍宏觀風險增強，但從基本面無實質性改變，交割品回補量依然有限，加上整個輪胎目前開工水平依然偏高，基本面依舊屬于偏多格局，所以實質上就是擠出資金泡沫，回歸基本面行情，短期關注14500的支撐位。

中長期行情：預計2021年，天然橡膠價格重心將在今年基礎上重心繼續(xù)抬升，滬膠主力運行區(qū)間在12000-17000元/噸。

風險點：

1. 疫情：疫情的反復對于供需兩端的影響有待觀察。

2.氣候：拉尼娜現象或在年底跟明年2021年初有所體現，是否會對產區(qū)形成實質性影響，需要關注。

本文內容僅供參考，據此入市風險自擔