月底市場(chǎng)波動(dòng)較大，資金有所緊張，市場(chǎng)利率再度紛紛回升。而國(guó)債期貨反彈后再度下探，債市弱勢(shì)繼續(xù)，后期資產(chǎn)還能否配置？

月底市場(chǎng)利率紛紛上漲

月末來(lái)襲，市場(chǎng)資金有所緊張，利率則紛紛回升。交易所國(guó)債逆回購(gòu)方面，多品種年化利率短期連續(xù)走高。Wind行情顯示，11月24日，交易所7天國(guó)債逆回購(gòu)利率大幅升高，連續(xù)站上3%整體關(guān)口。其中盤中最高的深交所7天逆回購(gòu)（R-007）年化利率一度達(dá)3.5%，創(chuàng)11月以來(lái)新高。

另外上交所7天逆回購(gòu)（GC007）、4天逆回購(gòu)和91天逆回購(gòu)等品種年化利率也紛紛收在3%之上，可見(jiàn)資金成本較前期全面走高。

不過(guò)，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜品種卻沒(méi)有顯著回升。Wind行情顯示，自11月中旬創(chuàng)出10個(gè)多月新高2.523%后有所回落，最新11月24日已回到1.828%，較上個(gè)交易日微幅收跌，不過(guò)從趨勢(shì)上看，總體下探空間不大。

貨基7日年化收益率普遍超過(guò)2%

一直表現(xiàn)低迷的貨幣基金，近期收益率已有了悄然回升的態(tài)勢(shì)。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至11月24日，市場(chǎng)上有564只貨幣基金7日年化收益率超過(guò)了2%，較今年低點(diǎn)時(shí)有明顯提升。且規(guī)模超千億的貨幣基金中，除華安日日鑫A7日年化收益率低于2%以外，其余貨基均超2%。

今年上半年，貨幣基金的收益率不斷下降，而進(jìn)入下半年以來(lái)，貨幣基金收益率有回升的態(tài)勢(shì)。以市場(chǎng)規(guī)模最大的天弘余額寶為例，今年上半年，其7日年化收益率直線下滑至1.311%，創(chuàng)出歷史新低，而下半年收益率快速反轉(zhuǎn)，最新的年化收益率已達(dá)2%。

債市再度走弱

受信用債影響和大趨勢(shì)未改變，國(guó)債期貨持續(xù)走低。Wind行情顯示，10年期主力合約自今年4月底創(chuàng)出歷史新高后不斷下探，一輪一輪地小幅反彈，大幅下跌地循環(huán)往下走。本次加速下跌至96.755元后小幅反彈，不過(guò)僅本周一大幅反抽一下，周二再次轉(zhuǎn)頭向下，而且又跌破短期支撐位，何時(shí)止跌仍未顯露。

后期該如何投資？

財(cái)信證券袁闖、楊苑分析認(rèn)為，信用債違約余震未退，短期債市弱勢(shì)延續(xù)。信用風(fēng)險(xiǎn)事件余震繼續(xù)波及信用債市場(chǎng)，且陸續(xù)有新的債券違約事件出現(xiàn)，導(dǎo)致推遲或取消發(fā)行的信用債只數(shù)和規(guī)模不斷上升，信用債二級(jí)市場(chǎng)同樣表現(xiàn)疲弱，信用債收益率大幅上行，信用利差繼續(xù)走闊。

利率債市場(chǎng)也在多重利空因素壓力下繼續(xù)走弱，一是10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明疫情對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響進(jìn)一步弱化，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)延續(xù)。此外權(quán)益市場(chǎng)開(kāi)始展現(xiàn)順周期行情，也表明當(dāng)前資本市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂(lè)觀預(yù)期逐漸趨于一致。二是信用債市場(chǎng)違約事件的負(fù)面沖擊仍在，流動(dòng)性較好的利率債在債基贖回壓力下繼續(xù)被拋售。三是市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)貨幣政策和流動(dòng)性的預(yù)期偏謹(jǐn)慎。雖然上周央行大額投放MLF、公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠，體現(xiàn)央行呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性的意圖，但央行行長(zhǎng)易綱與銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清的兩篇文章釋放貨幣政策鷹派信號(hào)，疊加臨近月末和年末，市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)資金面可能會(huì)變得緊張，因此即使上周貨幣市場(chǎng)利率大幅回落，短端利率以及同業(yè)存單收益率水平仍在上行。往后看，多重利空影響短期內(nèi)難以減退，債市還將承受來(lái)自基本面、政策面和資金面的壓力，弱勢(shì)格局仍將延續(xù)。

江海證券屈慶團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，昨日周期股表現(xiàn)較好，體現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期和從高估值成長(zhǎng)股轉(zhuǎn)向低估值周期股的趨勢(shì)。我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)過(guò)熱概率非常低，周期股雖然有修復(fù)的行情，但是幅度較為有限，周期股反彈對(duì)利率債的沖擊并不大。

短期內(nèi)，利率債的修復(fù)行情或能延續(xù)，交易上仍有小幅的空間。當(dāng)然，在大趨勢(shì)上，債券市場(chǎng)還難以擺脫利率高位震蕩的格局，仍處于利率尋頂?shù)倪^(guò)程中。

興業(yè)證券黃偉平、吳鵬分析認(rèn)為，1）強(qiáng)化基本面研究，弱化對(duì)“信仰”的依賴；2）明年的緊信用環(huán)境下，信用風(fēng)險(xiǎn)暴露可能加速，投資者對(duì)于債務(wù)壓力較大的民營(yíng)企業(yè)仍然需要保持更多謹(jǐn)慎；3）債市的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)仍在釋放，方向上可以樂(lè)觀些，可以在做好基本面研究的前提下，在市場(chǎng)恐慌的“錯(cuò)殺”中挖掘機(jī)會(huì)，同時(shí)需要注意避免長(zhǎng)期邏輯短期化。