在隔夜道指突破三萬(wàn)點(diǎn)后，關(guān)于美股泡沫的擔(dān)憂逐漸升溫。摩根大通在其長(zhǎng)期投資報(bào)告中指出，傳統(tǒng)“六股四債”投資策略已經(jīng)過(guò)時(shí)，投資者可以押注私募股權(quán)，房地產(chǎn)，基礎(chǔ)設(shè)施等非傳統(tǒng)投資策略。

新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增速將超過(guò)發(fā)達(dá)市場(chǎng)

摩根大通在其《2021年長(zhǎng)期資本市場(chǎng)假設(shè)》中表示，當(dāng)下全球經(jīng)歷的是由外源性沖擊引起的衰退，而非地方性問(wèn)題或經(jīng)濟(jì)失衡。因此，小摩給出樂(lè)觀預(yù)期，稱經(jīng)濟(jì)將在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)反彈，對(duì)未來(lái)10到15年全球增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)為2.4%。

此外，根據(jù)小摩預(yù)測(cè)，2021年發(fā)達(dá)市場(chǎng)（DM）經(jīng)濟(jì)增速將上漲10個(gè)基點(diǎn)至1.6%，這完全是由經(jīng)濟(jì)加速走出衰退、縮小產(chǎn)出缺口所帶來(lái)的周期性紅利推動(dòng)。小摩對(duì)新興市場(chǎng)（EM）的預(yù)測(cè)為3.9%，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)的小幅放緩被周期性紅利抵消。

通脹方面，小摩對(duì)全球總體通貨膨脹的預(yù)期保持在2.2%不變，對(duì)發(fā)達(dá)市場(chǎng)通貨膨脹的預(yù)測(cè)大部分保持不變。對(duì)新興市場(chǎng)的預(yù)測(cè)小幅下調(diào)，為3.3%。這反映出一些新興市場(chǎng)央行抗擊通脹的信譽(yù)有所改善。

低回報(bào)率時(shí)代，全球固收市場(chǎng)迎接挑戰(zhàn)

小摩指出，盡管今年以來(lái)全球央行的寬松措施對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供助力，但這種干預(yù)會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。

具體來(lái)看，在2008-09年的金融危機(jī)中，中央銀行對(duì)“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”市場(chǎng)的直接操縱有所增加。在本次疫情中，全球央行的干預(yù)使它們更深地介入了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的運(yùn)作和定價(jià)。支持資產(chǎn)市場(chǎng)是政策回應(yīng)中可以理解的一部分，但它現(xiàn)在確實(shí)對(duì)預(yù)期回報(bào)構(gòu)成了挑戰(zhàn)，尤其是在公開(kāi)市場(chǎng)。

在這一背景下，小摩認(rèn)為未來(lái)主權(quán)固定收益市場(chǎng)的挑戰(zhàn)最為嚴(yán)峻。整體而言，極低的初始收益率意味著未來(lái)10至15年整個(gè)政府債券市場(chǎng)的平均回報(bào)率極低。小摩預(yù)計(jì)，除了人民幣、墨西哥比索以及韓元以外，未來(lái)10到15年各國(guó)主權(quán)債券實(shí)際收益率都將達(dá)到負(fù)值。而歐元、英鎊和瑞士法郎計(jì)價(jià)的主權(quán)債券長(zhǎng)期名義收益率都將達(dá)到負(fù)值。

“弱美元”行情延續(xù)，美股預(yù)期回報(bào)率下降

今年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)行史無(wú)前例的寬松政策為經(jīng)濟(jì)提供支撐。但小摩指出，美聯(lián)儲(chǔ)的寬松政策也抑制了美元的牛市行情?！拔覀?cè)?016年首次指出了美元估值過(guò)高，但我們也注意到，美元的牛市（和熊市）市場(chǎng)可能持續(xù)數(shù)年，而估值過(guò)高是長(zhǎng)期逆轉(zhuǎn)的必要條件，但不是充分條件。”

小摩指出，美國(guó)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、利率和股市表現(xiàn)方面長(zhǎng)期的“例外主義”現(xiàn)在可能行將結(jié)束。因此，預(yù)計(jì)在這個(gè)周期中，美元將在大多數(shù)交叉交易中走弱，對(duì)歐元、日元和人民幣將出現(xiàn)明顯下跌。

在股市方面，小摩今年的預(yù)測(cè)傳遞出的主要信息是美國(guó)和非美國(guó)之間的差距擴(kuò)大。以美元計(jì)算，小摩對(duì)美國(guó)股市的預(yù)期回報(bào)率從5.60%降至4.10%，這是全球股市中降幅最大的市場(chǎng)之一，也是主要發(fā)達(dá)市場(chǎng)中回報(bào)率預(yù)期最低的市場(chǎng)之一。

在經(jīng)歷了歷史上最短的熊市之后，美國(guó)股市在協(xié)調(diào)的貨幣和財(cái)政刺激措施的支持下，今年以來(lái)屢創(chuàng)新高。投資者透過(guò)不斷惡化的企業(yè)基本面，將估值推高至僅在上世紀(jì)90年代末互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期才超過(guò)的水平。估值升高對(duì)美國(guó)大盤(pán)股的影響最為明顯，小摩對(duì)其回報(bào)率的預(yù)測(cè)為4.10%，下降150個(gè)基點(diǎn)。

超越“六股四債”，擁抱非傳統(tǒng)投資策略

小摩在研報(bào)中表示，盡管債券將繼續(xù)在投資組合中發(fā)揮作用，即在經(jīng)濟(jì)疲軟時(shí)期提供保護(hù)，但它們提供收入的其他作用已被削弱。今年第一季度，債券證明了自己的價(jià)值，在經(jīng)濟(jì)突然陷入停滯時(shí)實(shí)現(xiàn)了可觀的回報(bào)，但展望未來(lái)，由于沒(méi)有出現(xiàn)進(jìn)一步的危機(jī)和更大的負(fù)收益率，我們幾乎看不到債券真正實(shí)現(xiàn)正回報(bào)的前景。

因此，投資者面臨一個(gè)困難的決定：如何在不增加投資組合風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲得可接受的回報(bào)。投資者很可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)生可接受回報(bào)水平所需的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)水平令人難以接受，除非采用其他投資策略——比如非流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)或日益動(dòng)態(tài)的資產(chǎn)配置。

具體來(lái)看，小摩給出四種非傳統(tǒng)投資選擇，以應(yīng)對(duì)未來(lái)十年的低回報(bào)前景：

1、私募股權(quán)投資：小摩認(rèn)為，私募股權(quán)投資可能比公開(kāi)市場(chǎng)提供更好的創(chuàng)新環(huán)境。通常，對(duì)短期運(yùn)營(yíng)指標(biāo)和目標(biāo)的關(guān)注會(huì)阻礙上市公司投資于長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造。而美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷一場(chǎng)轉(zhuǎn)型，舊的、重資產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)正在讓位于新的、數(shù)字化的商業(yè)模式。再加上人口結(jié)構(gòu)的變化和消費(fèi)者偏好的改變，疫情改變了人們的需求，種種混亂加速了全面改變商業(yè)模式的必要性。

2、房地產(chǎn)：英國(guó)的核心房地產(chǎn)價(jià)格預(yù)期上升，美國(guó)和亞太地區(qū)接近持平，除英國(guó)外的歐洲沒(méi)有變化。對(duì)大多數(shù)地區(qū)的房地產(chǎn)投資信托基金收益預(yù)測(cè)都有所改善。

3、全球基礎(chǔ)設(shè)施：核心基礎(chǔ)設(shè)施估值基本持平。我們期待穩(wěn)定的回報(bào)，這些回報(bào)的很大一部分來(lái)自具有長(zhǎng)期合同現(xiàn)金流的運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)。

4、全球運(yùn)輸：我們看到，與其他核心實(shí)物資產(chǎn)一樣，由強(qiáng)大的長(zhǎng)期合同現(xiàn)金流支撐，核心運(yùn)輸將獲得誘人的回報(bào)。