股指

【期貨市場】

滬深300股指期貨主力合約IF2012跌3.2或0.07%，報4914.0點；上證50股指期貨主力合約IH2012漲24.0點或0.7%，報3445.0點；中證500股指期貨主力合約IC2012跌12.0點或0.19%，報6314.4點。

【市場要聞】

1、央行發(fā)布第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告稱，今年我國實現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)正增長是大概率事件。未來隨著經(jīng)濟(jì)增速逐步向潛在水平回歸，宏觀杠桿率有望趨于平穩(wěn)。下一階段，科學(xué)把握貨幣政策操作的力度、節(jié)奏和重點，既保持流動性合理充裕，不讓市場缺錢，又堅決不搞“大水漫灌”，不讓市場的錢溢出來。要積極完善債券市場管理制度建設(shè)，促進(jìn)公司信用類債券信息披露標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一。堅持市場化、法治化原則，完善債券違約風(fēng)險防范和處置機(jī)制。

2、中國前10月國有企業(yè)營業(yè)總收入結(jié)束同比下降趨勢，實現(xiàn)正增長，利潤總額已恢復(fù)到去年同期的90%，10月國有企業(yè)利潤總額同比增長52.5%。

3、央行：牢牢堅持“房子是用來住的、不是用來炒的”定位，堅持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)手段，堅持穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期，保持房地產(chǎn)金融政策的連續(xù)性、一致性、穩(wěn)定性，實施好房地產(chǎn)金融審慎管理制度。

4、發(fā)改委表示，將重點做好三項行動推動5G建設(shè)與發(fā)展，一是5G網(wǎng)絡(luò)完善行動，進(jìn)一步完善中西部和東部地區(qū)基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)體系；二是5G應(yīng)用躍升行動，加大公共場景開放力度，推動5G應(yīng)用創(chuàng)新；三是5G共享共贏行動，堅持推進(jìn)開放發(fā)展。據(jù)悉，目前我國5G獨立組網(wǎng)初步實現(xiàn)規(guī)模商用，截止10月，已累計開通5G基站超過70萬，終端連接數(shù)超過1.8億個。

【觀點】

長期看，歐美由于疫情的影響可能會導(dǎo)致已經(jīng)緩慢復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)二次下行，同時我國經(jīng)濟(jì)全年呈現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)走勢，且目前復(fù)蘇動能不減，疊加政策推動，期指依然維持長期偏多思路。

鋼材礦石

鋼材

1、現(xiàn)貨：漲跌互現(xiàn)。普方坯維持或上漲，唐山3590（20），華東3710（0）；螺紋維持或下跌，杭州4120（0），北京3850（-20），廣州4390（0）；熱卷維持或上漲，上海4150（10），天津4030（0），廣州4180（20）；冷軋漲跌互現(xiàn)，上海5200（0），天津4820（10），廣州5120（-10）。

2、利潤（華東）：漲跌互現(xiàn)。即期生產(chǎn)：普方坯盈利131（-5），螺紋毛利291（-5），熱卷毛利178（5），電爐毛利138（-33）；20日生產(chǎn)：普方坯盈利216（0），螺紋毛利379（0），熱卷毛利266（10）。

3、基差：縮小。杭州螺紋（未折磅）01合約236（-19），05合約384（-37）；上海熱卷01合約68（-40），05合約230（-52）。

4、供給：螺增卷減。11.27螺紋360（0.1），熱卷332（-1），五大品種1075（-0.7）。

5、需求：建材成交量19.7（4.0）萬噸。10月全國25家主機(jī)制造廠家共計銷售各類挖掘機(jī)械產(chǎn)品27331臺，環(huán)比增長5.0%，同比增長60.5%。

6、庫存：去化邊際放緩。11.27螺紋社庫450（-37），廠庫233（0.4）；熱卷社庫234（-11），廠庫102（-2），五大品種整體庫存1502（-51）。

7、總結(jié)：市場擔(dān)憂需求回落，前期利潤集中兌現(xiàn)，現(xiàn)貨成交顯著萎縮，價格恐延續(xù)調(diào)整。但展望12月，仍有望維持較高的需求同比，現(xiàn)貨端價格泡沫有限，盤面存在上修基差的機(jī)會，多單維持謹(jǐn)慎樂觀。

鐵礦石

1.現(xiàn)貨：上漲。唐山66%干基現(xiàn)價995（0），普氏現(xiàn)價129.95（+1.8）美金，日照卡拉拉925（+22），日照金步巴859（+11），日照PB粉885（+7），張家港廢鋼現(xiàn)價2550元（30）。

2.利潤：下跌。PB20日進(jìn)口利潤45（-4）。

3.基差：漲跌互現(xiàn)。金步巴01基差84（-5），金步巴05基差156（-6），卡拉拉01基差20（+7），卡拉拉05基差91（+6），巴混01基差68（-7），巴混05基差140（-8）。

4、供應(yīng)：增加。11.20，澳巴19港發(fā)貨量2371（-218）；45港到貨量，2306（-127）。

5、需求：持穩(wěn)。11.20，45港日均疏港量322（+5）；64家鋼廠日耗58（0）。

6、庫存：漲跌互現(xiàn)。11.20，45港庫存12751（-27）；247家鋼廠庫存11255（+191），可用天數(shù)37天（+1）。

7.總結(jié)：港口庫存微降，鋼廠補(bǔ)庫逐步進(jìn)行，鐵礦現(xiàn)貨情緒有所好轉(zhuǎn)，板塊內(nèi)相對強(qiáng)勢，多單維持謹(jǐn)慎樂觀。

焦煤焦炭

利潤：噸精煤利潤200+元，噸焦炭利潤550元。

價格：焦煤倉單價格1350元/噸；焦化廠焦炭出廠折盤面2400元/噸左右。

開工：全國樣本鋼廠高爐產(chǎn)能利用率77.43%（-0.02%）；全國樣本焦化廠產(chǎn)能利用率80.88%（-1.43%）。

庫存：煉焦煤煤礦庫存220.95（+4.88），煉焦煤港口庫存323（-4），煉焦煤鋼廠焦化廠以及獨立焦化廠庫存1818.14（+3.73）萬噸；焦化廠焦炭庫存26.46（+1.08）萬噸，港口焦炭庫存237（+3）萬噸，鋼廠焦炭庫存465.59（+0.93）萬噸。

總結(jié)：估值上看，隨著鋼材利潤的回升，焦煤焦炭估值壓力緩解。從驅(qū)動上看，短期內(nèi)長流程鋼廠產(chǎn)量或仍維持高位，而焦炭產(chǎn)量階段性大幅下行，庫存低位，焦炭可能出現(xiàn)供需硬缺口。從盤面上看，目前J2101價格已經(jīng)反應(yīng)市場主流預(yù)期，繼續(xù)上行需要現(xiàn)貨進(jìn)一步上漲配合，J2105合約基差收窄，市場預(yù)期偏過度樂觀；煉焦煤供需環(huán)境改善，進(jìn)口端大幅收縮，供應(yīng)端庫存偏低，且近期煤礦事故頻發(fā)影響產(chǎn)量，焦煤現(xiàn)貨價格易漲難跌，但下游補(bǔ)庫后消費端庫存高位，或限制焦煤漲價空間。煉焦煤供需好轉(zhuǎn)具備持續(xù)性，盤面仍有上行空間，但需注意波動風(fēng)險。

動力煤

北港現(xiàn)貨：5500大卡628（+3），5000大卡570（+4），4500大卡502（+4）。

進(jìn)口現(xiàn)貨：澳大利亞5500CFR價47美元/噸（-）；印尼3800大卡FOB價33美元/噸（-）。

內(nèi)外價差：澳大利亞5500大卡276元/噸（+3），印尼5000大卡146元/噸（+2）。

期貨：主力1月微幅升水，持倉20萬手（夜盤-4741手）。

環(huán)渤海港口：八港庫存合計1868.5（-26.3），調(diào)入量152.2（-27.1），調(diào)出量187.8（+1.6），錨地船158（+1），預(yù)到船56（-7）。

煤炭江湖數(shù)據(jù)：11.25進(jìn)口煤港口庫存1772.7，周環(huán)比降2.49%，同比降22.59%；73港動力煤庫存5404.4，周環(huán)比降1.25%，同比降23.74%。

11.26五大電數(shù)據(jù)：庫存合計1339.2萬噸，同比下降6%，日耗56.09萬噸，同比增加6.6%。（僅供參考）

運費：中國沿海煤炭運價指數(shù)CBCFI為953（+18.11），BDI指數(shù)1197（+19）。

總結(jié)：供應(yīng)端外松內(nèi)緊，年底部分煤礦生產(chǎn)任務(wù)完成、煤管票限制、安檢趨嚴(yán)、天氣擾動等制約國內(nèi)煤炭產(chǎn)量，同時進(jìn)口邊際放松，但盤面對標(biāo)的澳洲高卡煤仍然沒有放松跡象，結(jié)構(gòu)性緊缺問題仍在。需求端來看，根據(jù)最新的沿海電廠數(shù)據(jù)，日耗無論是環(huán)比還是同比均出現(xiàn)明顯回升，冷冬跡象初顯，電廠庫存偏低，而中轉(zhuǎn)港口庫存水平絕對低位，且繼續(xù)下降，價格對需求的敏感性增加，整體動力煤價格有望繼續(xù)維持強(qiáng)勢，但大幅上漲之后，盤面微升水現(xiàn)貨，注意波動風(fēng)險，中長期頭寸3-5月正套繼續(xù)持有。

尿素

1.現(xiàn)貨市場：尿素價格高位震蕩；液氨、甲醇上行暫緩。

尿素：山東1790（日+0，周-30），東北1810（日-10，周-50），江蘇1800（日+0，周-40）；

液氨：山東2800（日+0，周-50），河北2944（日+0，周-66），河南2660（日-10，周-90）；

甲醇：西北1860（日+0，周-20），華東2300（日+0，周+43），華南2240（日+0，周+8）。

2.期貨市場：盤面下跌，基差修復(fù)，近月幅度大于遠(yuǎn)月，1/5價差大幅收斂至30元/噸。

期貨：9月1668（日-11，周-14），1月1761（日-45，周-47），5月1731（日-19，周-39）；

基差：9月122（日+11，周-16），1月29（日+45，周+17），5月59（日+19，周+9）；

月差：9-1價差-93（日+34，周+33），1-5價差30（日-26，周-8）。

3.價差：合成氨加工費企穩(wěn)；尿素/甲醇價差修復(fù)；產(chǎn)銷區(qū)價差合理。

合成氨加工費175（日+0，周-1），尿素-甲醇-510（日+0，周-73）；山東-東北-20（日+10，周+20），山東-江蘇-10（日+0，周+10）。

4.利潤：尿素利潤企穩(wěn)；復(fù)合肥及三聚氰胺利潤回升。

華東水煤漿570（日-2，周-2），華東航天爐418（日-11，周-31），華東固定床370（日-1，周+9）；西北氣頭180（日+0，周+0），西南氣頭363（日+0，周+0）；硫基復(fù)合肥155（日+0，周+44），氯基復(fù)合肥249（日+0，周+33），三聚氰胺1233（日+0，周+730）。

5.供給：開工及日產(chǎn)環(huán)比回落，同比偏高。

截至2020/11/27，尿素企業(yè)開工率71.7%(環(huán)比-0.4%，同比+12.4%)，其中氣頭企業(yè)開工率75.2%(環(huán)比-5.7%，同比+20.8%)；日產(chǎn)量15.0萬噸(環(huán)比-0.1萬噸，同比+1.8萬噸）。

6.需求：銷售情況良好，工業(yè)需求平穩(wěn)。

尿素工廠：截至2020/11/20，預(yù)收天數(shù)8.0天(環(huán)比+0.4天)。

復(fù)合肥：截至2020/11/27，開工率44.3%（環(huán)比+2.2%，同比+6.7%），庫存72.4萬噸（環(huán)比+0.7萬噸，同比-14.6萬噸）。

人造板：地產(chǎn)10月數(shù)據(jù)回暖；人造板PMI10月回落，膠合板、刨花板、纖維板PMI均在榮枯線下。

三聚氰胺：截至2020/11/27，開工率70.9%（環(huán)比+2.0%，同比+4.6%）。

7.庫存：工廠庫存環(huán)比增加，同比大幅偏低；船期過后，港口庫存回到去年同期水平。

截至2020/11/27，工廠庫存39.9萬噸，（環(huán)比+6.8萬噸，同比-51.7萬噸）；截至2020/11/20，港口庫存21.4萬噸，（環(huán)比-1.1萬噸，同比+1.3萬噸）。

8.總結(jié)：

周四現(xiàn)貨震蕩，盤面波動增大，昨日上漲今日下跌，期貨向下修復(fù)基差；1/5價差小幅大幅回落至30元/噸。本周尿素供需格局低于預(yù)期，供給小幅回落，庫存環(huán)比增加，表觀需求大幅回落至14萬噸/日，下游復(fù)合肥及三聚氰胺開工高位。當(dāng)前主要利多因素在于外貿(mào)仍有需求、下游開工持續(xù)高位；主要利空因素在于農(nóng)需空白期國內(nèi)需求下降、外貿(mào)應(yīng)標(biāo)量不確定。策略：1月空頭繼續(xù)持有；期現(xiàn)正套持續(xù)中；1/5反套繼續(xù)持有。

油脂油料

一、行情走勢

周四恰逢感恩節(jié)假期，CBOT休市。

DCE5月收盤至3233元/噸，跌4元，-0.12%，夜盤收于3217元/噸，跌16元，-0.49%；DCE豆油1月收盤至7790元/噸，跌4元，-0.05%，夜盤收于7792元/噸，漲2元,，+0.03%。

二、現(xiàn)貨價格

沿海一級豆油8140-8190元/噸，多數(shù)持平；沿海豆粕3090-3230元/噸，波動10-20元/噸；沿海棕櫚油6760-6880元/噸，跌40-50元/噸

三、基差與成交（豆粕近月提貨基差呈現(xiàn)壓力，2-3月提貨基差高位）

在連續(xù)2周放量后，最近4周豆粕成交低迷，本周成交亦處于萎縮狀態(tài)。11.26，共成交11.41萬噸，前一日14.067萬噸，基差1.8萬噸；豆油成交1.323萬噸，前一日1.565萬噸，基差0.48萬噸；

本周近月提貨基差壓力較大，顯著下行，但m2105合約2-3月提貨基差均在100元/噸高位之上：華東地區(qū)2101合約11-12月提貨基差-70元/噸，1月提貨基差0元/噸，2105合約2-3月提貨130元/噸2105合約4-5月提貨10元/噸。華東y2101合約主流油廠11月提貨基差350元/噸，12月提貨基差410元/噸（油價回落同時，基差持續(xù)小幅上漲）。

四、主要消息（央行三季度會議為明年貨幣政策定調(diào)）

1、央行發(fā)布第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告稱，今年我國實現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)正增長是大概率事件。未來隨著經(jīng)濟(jì)增速逐步向潛在水平回歸，宏觀杠桿率有望趨于平穩(wěn)。不讓市場缺錢，又堅決不搞“大水漫灌”；積極完善債券市場管理制度建設(shè)，促進(jìn)公司信用類債券信息披露標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一。堅持市場化、法治化原則，完善債券違約風(fēng)險防范和處置機(jī)制；

2、因感恩節(jié)假期，美股周四休市一日，周五將于當(dāng)?shù)貢r間下午1時（北京時間周六凌晨2時）提前收盤。

五、階段蛋白與植物油走勢總結(jié)和展望

1、全球大豆供需關(guān)系介紹：

11月USDA月度供需報告，將2020/2021年度美豆庫存消費比，于歷史低位處（6.43%）再次環(huán)比顯著下調(diào)至4.20%，這表明美豆已經(jīng)處于供需關(guān)系緊張格局。這進(jìn)一步降低了市場對南美大豆產(chǎn)量的容錯率，也為全球大豆供需偏緊格局奠定了堅實的基礎(chǔ)；全球大豆庫存消費比環(huán)比小幅下滑，仍舊處于歷史中值附近，這表明全球大豆供需格局寬松適度。但前提是還處于播種期的2020/2021年度南美大豆創(chuàng)歷史新高的豐產(chǎn)格局不變。

2、豆粕運行邏輯分析

（1）因此，決定全球大豆供需格局的關(guān)鍵在南美。豆粕上游環(huán)境接下來看南美，在美豆偏緊情況下，市場更容易關(guān)注利多信息的帶動，長期向好。

（2）中期來看，豆粕上漲特點依舊保持一個利多一兌現(xiàn)的特點，m15價差走縮+配置部分單邊的投資策略過后，市場表現(xiàn)為等待南美給出驅(qū)動；

（3）國內(nèi)油廠連續(xù)數(shù)周豆粕銷售不暢，近月提貨基差顯著回調(diào)，華東地區(qū)本周出現(xiàn)了-70的近月提貨基差。近期也有人不斷討論疫病和存欄對豆粕消費的影響，由于壓榨行業(yè)的成熟特點，暫時定義為對近月基差的負(fù)面壓制，行情依舊主要看供給和南美。

（4）2021年2-3月提貨基差最近顯著提升，主要是市場擔(dān)憂階段供給問題。

3、植物油運行邏輯分析

（1）從近一個月外圍環(huán)境來看，疫苗帶動股市及原油不斷向好，對貴金屬外的商品和植物油價格普遍是支撐；

（2）基本面來看美豆供需關(guān)系緊張，從油料端給植物油帶來利好；

（3）全球植物油供需格局來看，其自身基本面在油脂油料中最佳，預(yù)計資金會長期關(guān)注。但隨著價格不斷沖高，植物油需要一個技術(shù)性調(diào)整，近期回落暫時定義為持續(xù)上漲后的階段性調(diào)整，同時建議密切關(guān)注疫苗和外圍市場動向。

白糖

1、外盤：ICE原糖期貨因感恩節(jié)休市。

2、鄭糖主力01合約周四跌31點，收于5133元/噸，持倉減9千余手（夜盤價格漲5點至5138元/噸，持倉減3千余手），主力持倉上多頭方減4千余手，空頭方減5千余手。其中多頭永安，東證，申銀萬國各減1千余手；空頭方華泰，海通各減1千余手。2105合約跌29點，收于5141元/噸，持倉減3千余手（夜盤漲2點至5143元/噸）。

3、資訊：1）為了提高糖產(chǎn)量，印度尼西亞政府正在努力吸引對糖業(yè)的投資。該國希望控制因新冠疫情而上漲的食糖價格。印尼已設(shè)定目標(biāo)，到2023年將食糖產(chǎn)量提高約67.6萬噸，以減少對食糖進(jìn)口的依賴。

2）據(jù)外電11月25日消息，印度政府推遲宣布刺激糖出口的舉措，推動全球市場的糖價格上漲。

3）國內(nèi)新榨季情況：截至26日不完全統(tǒng)計，2020/21榨季廣西已有39家糖廠開榨，約占全部開榨糖廠數(shù)量一半；開榨設(shè)計產(chǎn)能合計31.8萬噸/日，同比少4.4萬噸/日。本周預(yù)計還有近5家糖廠開榨，新糖銷售價格5210-5260元/噸。

4）主產(chǎn)區(qū)日成交：今日鄭糖盤面高開低走，市場交投氣氛明顯萎縮，少部分商家適量采購。根據(jù)Cofeed統(tǒng)計的共7家集團(tuán)成交情況：今日廣西與云南地區(qū)共計成交4500噸（其中廣西成交3200噸，云南成交1300噸），較上一交易日降低10900噸。

5）現(xiàn)貨價格：今日白糖出廠均價為5267元/噸，較昨日5267元/噸持平。當(dāng)前廣西陳糖報價在5140-5170元/噸，廣西新糖報價在5210-5240元/噸之間，較昨日維持穩(wěn)定；云南產(chǎn)區(qū)昆明提貨報價在5220元/噸，大理提貨報5160-5170元/噸，云南新糖報5270-5320元/噸，較昨日維持穩(wěn)定。加工糖售價維持穩(wěn)定，福建地區(qū)一級碳化糖5460元/噸，較昨日維持穩(wěn)定，廣東地區(qū)一級碳化糖報5280-5310元/噸，較昨日維持穩(wěn)定，山東地區(qū)一級碳化糖5400元/噸，較昨日維持穩(wěn)定，遼寧地區(qū)一級碳化糖5280元/噸，較昨日維持穩(wěn)定，河北地區(qū)一級碳化糖報5280元/噸，較昨日維持穩(wěn)定。

4、綜述：原糖整體不斷新高，中樞也逐漸上移，整體是偏強(qiáng)的格局。我們認(rèn)為整體偏強(qiáng)走勢的支撐來源于宏觀大勢及糖產(chǎn)業(yè)大勢（周期性）。此外，油價下跌空間不大，且即使油價繼續(xù)下跌，帶來的更多是情緒影響，無法在數(shù)量上繼續(xù)增加巴西制糖比和巴西產(chǎn)糖量。同時利空主要集中于巴西和印度，但是國際貿(mào)易集中依賴兩個國家的時候，利空的因素有提前兌現(xiàn)和容易存在變數(shù)的可能。印度政策遲遲不出等成為利多焦點也是一種體現(xiàn)。此外，基金對糖的買需一方面是驗證了上述結(jié)論，另一方面也是對偏強(qiáng)走勢的加持。近期需要注意調(diào)整節(jié)奏。國內(nèi)整體庫存結(jié)構(gòu)看偏有利，但是在較大內(nèi)外價差修復(fù)前上行受限，原糖即使偏強(qiáng)，也只能偏弱跟隨原糖。（收貼水或國際貿(mào)易物流受限情況下才會走獨立的、階段性的、有限走強(qiáng)行情。）而向下看的關(guān)鍵點依然在于進(jìn)口政策端，目前較高的進(jìn)口量和糖漿進(jìn)口對國內(nèi)產(chǎn)生較大壓力，使得糖價走勢偏弱，糖漿的再度起量也明顯影響了甜菜糖銷售，導(dǎo)致新糖預(yù)售價格下行。但不完全放開背景下，以及原糖目前位置下，糖價也具有了抗跌性，尤其最近利空逐漸兌現(xiàn)的情況下，低點在逐漸探明。不過短期的反彈在原糖調(diào)整期有些乏力，節(jié)奏上也需注意。

養(yǎng)殖

1.生豬市場:

（1）中國養(yǎng)豬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，11月26日全國外三元生豬均價為29.99元/公斤，較前一日上漲0.18元/公斤，較上周上漲0.8元/公斤，較上月上漲1.1元/公斤。雨雪天氣對收豬以及運輸造成影響提振價格，氣溫下降，消費有所增加，南方部分地區(qū)腌臘灌腸需求開啟疊加價格企穩(wěn)后市場預(yù)期出現(xiàn)變化，壓欄增加，出欄意向不強(qiáng)令豬價壓力緩解。后期關(guān)注產(chǎn)能穩(wěn)步恢復(fù)同時繼續(xù)關(guān)注季節(jié)性需求。

2.雞蛋市場：

（1）11月26日主產(chǎn)區(qū)均價約3.12元/斤（持平），主銷區(qū)均價約3.5元/斤（持平）。

（2）11月26日期貨2012合約3492（+51），2101合約3688（+30），12-1價差-196（+21）。

（3）近端現(xiàn)實壓力以及遠(yuǎn)端產(chǎn)能預(yù)期在價格上均有所體現(xiàn)。隨著利空釋放，歷史同期低位的蛋價或需等待新的驅(qū)動，目前淘雞價格疲軟、蛋價處于飼料成本線附近，疊加可淘老雞占比有限，淘汰意愿一般，繼續(xù)關(guān)注淘雞以及等待季節(jié)需求。