注冊(cè)制改革企業(yè)融資規(guī)模擴(kuò)張，資金需求上升

注冊(cè)制改革企業(yè)融資需求提升。2020年企業(yè)IPO和再融資全面放開(kāi)，四季度A股迎來(lái)融資高峰期。IPO方面，假設(shè)2021年企業(yè)IPO數(shù)量略有回落，384家企業(yè)融資3,232億元。再融資方面，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板審核流程全面提速，引入包括小額快速融資等方式，可參考2014年和2020年再融資平均水平。

北向展望：看好未來(lái)五年萬(wàn)億體量外資繼續(xù)流入

——整體情況：截至11.20日凈流入約1300億，呈現(xiàn)“M”形走勢(shì)。

——結(jié)構(gòu)分化：外資擁抱更廣義核心資產(chǎn)的“元年”。今年北向資金凈流入僅1000億元的數(shù)量級(jí)，但出現(xiàn)了明顯的結(jié)構(gòu)分化，深股通遠(yuǎn)超滬股通，中小創(chuàng)板塊表現(xiàn)亮眼，傳統(tǒng)外資偏好的消費(fèi)、金融板塊表現(xiàn)疲弱，外資流入排名靠前的板塊分別為工業(yè)、信息技術(shù)、材料。各行業(yè)的核心資產(chǎn)和優(yōu)勢(shì)龍頭，尤其是以創(chuàng)業(yè)板為代表的新興成長(zhǎng)，未來(lái)將成為外資布局重點(diǎn)方向之一。

——未來(lái)展望：看好未來(lái)五年萬(wàn)億體量外資繼續(xù)流入。按照目前的節(jié)奏和趨勢(shì)，考慮到A股未來(lái)極具吸引力的投資價(jià)值和性價(jià)比，保守估計(jì)未來(lái)五年內(nèi)有望看到萬(wàn)億體量的外資繼續(xù)流入，外資持股占A股流通市值比例有望繼續(xù)提升3pct左右。中期維度看，中國(guó)優(yōu)質(zhì)股票資產(chǎn)性價(jià)比更高；長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)包括：①A股體現(xiàn)多市場(chǎng)配置優(yōu)勢(shì)；②A股呈現(xiàn)“美股化趨勢(shì)”，更具配置價(jià)值；③目前外資配比不高，仍然具有翻倍空間。

——個(gè)股方向：1)“Stable ROE”型核心資產(chǎn)仍是外資青睞的重點(diǎn)方向之一，今年五糧液中免美的遭百億賣出，但核心底倉(cāng)籌碼堅(jiān)定持有，兌現(xiàn)浮盈屬正常操作，體量上占主導(dǎo)的配置型資金較為穩(wěn)定沒(méi)有大舉撤出。2)景氣提升的“Increasing ROE”成長(zhǎng)性核心資產(chǎn)成為新戰(zhàn)場(chǎng)，外資在景氣底部入場(chǎng)，ROE上行超過(guò)10%時(shí)，景氣提升得到確認(rèn)，外資加快流入速度，11月20日恒立液壓成為A股中陸股通持股占比最高的公司。3)產(chǎn)業(yè)可比的“Familiar Industry”細(xì)分領(lǐng)域龍頭值得關(guān)注，全球來(lái)看存在發(fā)展較成熟的產(chǎn)業(yè)并且外資具備相關(guān)投資經(jīng)驗(yàn)，對(duì)中國(guó)產(chǎn)業(yè)的理解與判斷、A股公司的成長(zhǎng)性認(rèn)知等方面，外資更有前瞻性，A股市場(chǎng)整體認(rèn)知尚不充分，這類公司屬于黑馬品種、隱形冠軍。

南向展望：有望繼續(xù)吸金3000億，助力公募基金增厚α

——整體情況：截至11月20日，今年以來(lái)南向資金合計(jì)凈流入約5300億人民幣，創(chuàng)下歷史之最，結(jié)構(gòu)上偏好金融、信息技術(shù)、可選消費(fèi)行業(yè)。

——配置偏好：搶籌傳統(tǒng)金融股，擁抱新經(jīng)濟(jì)。凈流入最多的10只AH股票，股息率中位數(shù)幾乎高達(dá)7%，而估值相對(duì)更低疊加AH溢價(jià)，使得港股在大類資產(chǎn)配置中獨(dú)具優(yōu)勢(shì)。另一方面，騰訊控股每天均出現(xiàn)在港股通的前十大活躍成交個(gè)股中，中芯國(guó)際、美團(tuán)、小米、舜宇等的上榜次數(shù)也較多，說(shuō)明資金也十分青睞港股中新經(jīng)濟(jì)的代表，尤其是港股中具備稀缺性的核心資產(chǎn)。

——未來(lái)展望：明年有望吸引3000億左右資金南下，助力公募基金增厚α。港股公司盈利與大陸關(guān)聯(lián)緊密，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球率先復(fù)蘇，2021年港股基本面景氣向上。過(guò)去兩年港股市值結(jié)構(gòu)已實(shí)現(xiàn)科技、醫(yī)藥、新消費(fèi)為主導(dǎo)的轉(zhuǎn)型，未來(lái)隨著更多的新經(jīng)濟(jì)龍頭進(jìn)入恒指，港股將進(jìn)入新核心資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)新時(shí)代。我們預(yù)計(jì)第二上市公司大概率將在明年納入港股通，優(yōu)質(zhì)中概股資產(chǎn)有望有效提升港股的關(guān)注度，2019年以來(lái)已有10只中概股在港二次上市，市值相當(dāng)于目前港股通標(biāo)的的20%，另有36家中概股初步符合港股上市條件，目前市值約6000億美元。當(dāng)前公募基金港股投資規(guī)模達(dá)到2400億元，距離上限6300億元還有較大空間?？紤]到：1)未來(lái)港股基本面向好、新經(jīng)濟(jì)成分提升、估值具備吸引力，2)目前公募基金配置港股的倉(cāng)位比例不高，3)今年加速搶籌后明年的流入規(guī)?；蚵圆患敖衲?，中美科技反壟斷或使流入情況低于預(yù)期，因此我們認(rèn)為明年有望吸引3000億左右資金南下，也將助力內(nèi)地公募基金增厚α。