國(guó)債期貨整體走勢(shì)偏弱，央行意外進(jìn)行MLF短暫點(diǎn)燃了做多的熱情，不過持續(xù)性欠佳。目前期債已經(jīng)完全回吐了上漲幅度，繼續(xù)回到下行通道中，做多仍需等待。一方面，PMI等數(shù)據(jù)持續(xù)向好，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭良好，銅、原油等大宗商品接連創(chuàng)出階段性高點(diǎn)。另一方面，央行重新開始凈回籠。從技術(shù)面看，形態(tài)整體偏空，均線呈現(xiàn)空頭排列，10年期主力合約被20日均線壓制，MACD小幅轉(zhuǎn)紅后即將回綠，中短期來看，不管從基本面還是技術(shù)面，期債缺少上漲的基礎(chǔ)。

經(jīng)濟(jì)方面，疫苗上市臨近，復(fù)蘇保持良好勢(shì)頭。1—10月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)盈利增速回升至0.7%，當(dāng)月盈利增速大幅回升至28.2%的高位，各分項(xiàng)因素貢獻(xiàn)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，同時(shí)產(chǎn)成品存貨增速回落至6.9%，企業(yè)步入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段。展望后期，伴隨著經(jīng)濟(jì)繼續(xù)轉(zhuǎn)好，企業(yè)盈利修復(fù)的格局將繼續(xù)保持。從環(huán)比看，11月中國(guó)制造業(yè)PMI為52.1%，比上月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，為年內(nèi)新高，連續(xù)9個(gè)月位于臨界點(diǎn)以上。在調(diào)查的21個(gè)行業(yè)中，PMI位于擴(kuò)張區(qū)間的行業(yè)增加至19個(gè)，制造業(yè)景氣面有所擴(kuò)大。分項(xiàng)看，制造業(yè)供應(yīng)需求雙雙改善，并且需求回升節(jié)奏快于供給，11月生產(chǎn)指數(shù)54.7%，環(huán)比回升0.8個(gè)百分點(diǎn)；新訂單指數(shù)53.9%，環(huán)比回升1.1個(gè)百分點(diǎn)。11月財(cái)新中國(guó)制造業(yè)PMI和官方PMI趨勢(shì)保持一致，回升1.3至54.9，創(chuàng)10年來新高。

IMF在10月發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中預(yù)計(jì)，2020年全球經(jīng)濟(jì)將萎縮4.4%，預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)2020年將增長(zhǎng)1.9%，2021年增長(zhǎng)8.2%。mRNA 疫苗顯示了良好實(shí)驗(yàn)反饋，美國(guó)新冠疫苗最早將在下周開始交付，前期跌幅較慘的航空、餐飲、旅游等順周期經(jīng)濟(jì)或?qū)⑨绕?。伴隨著疫苗上市時(shí)間的臨近，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的不確定影響將逐漸弱化。

貨幣政策方面，邊際寬松和收緊的空間都不大，政策更多強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)滴灌。央行發(fā)布的《2020年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，維持了前期的基調(diào)，“穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向”“把好貨幣供應(yīng)總閘門”，并提出盡可能長(zhǎng)時(shí)間實(shí)施正常貨幣政策，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。預(yù)計(jì)在一系列創(chuàng)新政策工具投放后，政策特征可能更多的會(huì)體現(xiàn)為“穩(wěn)貨幣、寬財(cái)政”，降準(zhǔn)與降息的概率與空間非常小，但回歸正常模式的貨幣政策，邊際上也不會(huì)進(jìn)一步收緊。

流動(dòng)性方面，資金較為寬裕。上周公開市場(chǎng)有3000億元7天期逆回購(gòu)到期、500億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期，央行超量進(jìn)行了4300億元7天期逆回購(gòu)操作，此外還進(jìn)行500億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存招標(biāo)，合計(jì)凈投放1300億元。值得注意的是，上周三上證所質(zhì)押回購(gòu)7D和1D品種出現(xiàn)巨量資金投放，兩者利率分別定格在了2.4和2.0，在“神秘力量”的干預(yù)下，貨幣市場(chǎng)利率下行。本周（11月30日至12月4日）公開市場(chǎng)有4300億元7天期逆回購(gòu)到期，前四個(gè)交易日，央行合計(jì)開展了1900億元逆回購(gòu)，并且打破了今年以來每月僅一次MLF操作慣例，于周一進(jìn)行了2000億元MLF操作，合計(jì)向市場(chǎng)凈投放1200億元資金。從銀行間回購(gòu)利率來看，目前R001加權(quán)平均利率為0.74%，R007加權(quán)平均利率為1.84%，R014加權(quán)平均利率為1.91%，R1M加權(quán)平均利率為1.97%。

交易策略方面，可以嘗試做陡收益率曲線。目前央行貨幣政策較為穩(wěn)定，收緊的概率較低，短端利率有所走低，長(zhǎng)端利率仍有向上的空間。收益率曲線有走陡跡象，但仍處于較平坦?fàn)顟B(tài)，目前（2—10Y）的利差為28BP，處于7.4%的分位數(shù)上。