蟄伏數(shù)月后，北上入場步伐明顯加快

北上流入步伐明顯提速，11月凈流入創(chuàng)年內(nèi)新高。11月以來，我們觀察到北上資金流入節(jié)奏明顯加快，上旬累計凈流入超300億元，月中經(jīng)歷階段盤整后，下旬又再度發(fā)力，單月北上累計增持達到579.3億元，創(chuàng)下年內(nèi)單月凈流入新高。配置盤與交易盤在同步流入，根據(jù)我們的估算，11月配置盤資金流入規(guī)模約254.17億元，而交易盤凈流入規(guī)模約334.04億元。

截至11月底，北上年內(nèi)累計流入超1500億，但相比18-19年仍有較大差距。2020年以來，在外部頻繁沖擊之下，北上資金流入可謂一波三折，尤其是下半年后風向突變，盡管人民幣大幅升值、美股也不斷新高，但外資卻一反常態(tài)持續(xù)撤離，行至四季度，北上年內(nèi)增持規(guī)模甚至不及19年的三分之一。盡管近期呈現(xiàn)較為明顯回流趨勢，但截至11月底，北上年內(nèi)累計凈流入約1516.9億元，相較18-19年仍有較大差距。

為何外資于近期大幅流入？

人民幣升值與全球股市反彈，營造了良好的外部條件。剛剛過去的11月，我們看到人民幣兌美元匯率進一步升值逼近6.5，同時美股三大股指均創(chuàng)下歷史新高，尤其是道瓊斯指數(shù)在11月上漲超12%，為過去30年的最大單月漲幅。從以往的經(jīng)驗看，外圍行情向好疊加匯率單邊升值預期，是最適宜外資入場的組合。

而兩大不確定性的落地，是驅(qū)動外資近期大幅回流的關鍵。雖然美股、匯率都利于外資流入，但卻無法解釋為何北上于近期才開始入場（三季度同樣是美股新高、匯率升值的組合，但外資卻在持續(xù)撤離），在我們看來，全球疫情、美國大選這兩大不確定性的落地是驅(qū)動國際資金于近期增配的關鍵。11月以來，先是美國大選落地，拜登入主白宮，對應的是更為積極主動的疫情應對和更大規(guī)模的財政刺激計劃；另一方面，疫苗研發(fā)也在11月取得了突破性進展，大大提振了因疫情反彈、封城重啟而遭受沖擊的市場信心。全球風險偏好的快速修復成為本輪外資大幅流入的核心驅(qū)動。

近期外資回流過程中，主要增配哪些方向？

北上近期集中增配金融周期板塊，食品飲料與部分科技板塊流出居多。11月以來，北上資金的整體流入明顯向順周期板塊傾斜。化工、電氣設備、銀行、非銀金融等金融周期板塊獲增配居前，月度凈流入規(guī)模均超過60億元，而北上持續(xù)重倉的食品飲料本月繼續(xù)外流，同時計算機、通信、軍工等科技板塊也流出居前。

從資金屬性拆分角度看，北上交易盤11月集中流入化工、電子、交通運輸?shù)刃袠I(yè)，流出計算機、食品飲料和建筑材料等行業(yè)；北上配置盤則集中流入電氣設備、銀行、機械設備等行業(yè)，流出國防軍工、通信和商業(yè)貿(mào)易等行業(yè)。從交易盤、配置盤的拆分視角看，金融周期與科技板塊獲得交易盤、配置盤的同步加倉，而食品飲料的流出主要源于交易盤，配置盤在消費板塊配置仍較為穩(wěn)健。

展望明年，外資預計帶來多少增量？

首先，國際指數(shù)難有進一步擴容計劃，但不會改變外資流入趨勢。結(jié)合到MSCI歷史擴容經(jīng)驗以及當前國際局勢，2021年國際指數(shù)擴容恐將告一段落，這就意味著A股可能仍然無法獲得被動指數(shù)基金的支持，但從國際經(jīng)驗來看，指數(shù)擴容進程與外資流入節(jié)奏并不完全吻合，在MSCI擴容間隔期，外資仍會保持單邊持續(xù)流入趨勢。

其次，保守估計配置型外資全年繼續(xù)保持2000億流入規(guī)模。影響外資短期流入或撤離的因素有很多，尤其是交易型外資通常難以有效預測，相較而言，配置型外資的入場更為穩(wěn)定且連續(xù)。今年以來，雖然交易型資金離場較多，但配置型資金年初以來仍然入場超2000億。從持股規(guī)模看，配置盤持股市值占比基本維持在7成以上，保守估計明年配置盤仍將貢獻2000億左右的增量。

最后，外部環(huán)境趨于改善，交易盤有望重回凈流入，預計全年外資增量在2000-3000億。截至2020年三季度末，A股外資持股占流通市值比例約為4.8%，明顯低于成熟市場，A股外資配置初級階段的現(xiàn)狀與“水向低處流”的趨勢仍然成立。同時，對于2021年而言，中國的抗疫成果帶來的基本面優(yōu)勢持續(xù)，拜登入主白宮后中美經(jīng)貿(mào)關系的穩(wěn)定化，以及人民幣持續(xù)升值預期等，都有利于交易型外資的增持，在擺脫疫情困擾與中美極端碰撞后，明年交易盤有望重回凈流入。保守預測下，2021年外資增量將達到2000-3000億元。