11月以來(lái)，黃金整體處于跌跌不休格局中，特別是自中旬開(kāi)始，技術(shù)上破位不斷走低，COMEX黃金期貨價(jià)格最低觸及1767.2美元/盎司，全月下跌5.32%，為近四年來(lái)單月最差。內(nèi)盤(pán)市場(chǎng)，11月以來(lái)人民幣持續(xù)升值，人民幣兌美元駛?cè)?.5區(qū)間，滬金2102合約失守400元/克關(guān)口，最低觸及368.28元/克，全月下跌7.02%。在人民幣升值的背景下，國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格明顯弱于外盤(pán)價(jià)格。

多重利空集中釋放

黃金價(jià)格的技術(shù)性破位主要是由多重利空集中釋放所致：一是疫苗取得超預(yù)期進(jìn)展，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)。二是美債收益率上行。市場(chǎng)對(duì)2021年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期增強(qiáng)，美債投機(jī)性凈多頭倉(cāng)位上升，長(zhǎng)期國(guó)債收益率走高，收益率曲線趨陡，美債收益率向上突破的勢(shì)頭愈發(fā)明顯，10年期美債收益率不斷嘗試突破1%。三是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升。美國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好急劇上升，機(jī)構(gòu)涌入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，美股以及原油價(jià)格大幅上揚(yáng)，道指更是一舉攀越3萬(wàn)點(diǎn)心理大關(guān)，而機(jī)構(gòu)對(duì)黃金ETF持倉(cāng)持續(xù)下降。四是市場(chǎng)避險(xiǎn)需求下降。美國(guó)政權(quán)交接程序正式啟動(dòng)，美國(guó)總統(tǒng)大選懸念終結(jié)。五是國(guó)內(nèi)銀行相繼暫停貴金屬新開(kāi)賬戶，助推黃金價(jià)格大幅回落。

弱勢(shì)美元力度有限

在此輪黃金價(jià)格破位過(guò)程中，美元指數(shù)呈現(xiàn)不斷走低態(tài)勢(shì)。美元指數(shù)在今年3月的“美元荒”階段創(chuàng)出102.99高位后不斷走低，盡管9月份開(kāi)始下跌力度減緩，但在多重利空因素作用下，美元指數(shù)總體上仍呈現(xiàn)弱勢(shì)格局。近期在美國(guó)疫情繼續(xù)擴(kuò)散的背景下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，11月美國(guó)Markit制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI初值分別刷新近74個(gè)月和68個(gè)月新高，企業(yè)活動(dòng)以逾五年來(lái)最快速度擴(kuò)張，但是政府救助計(jì)劃支持減少使得家庭收入下降，上周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)意外上升，同時(shí)商品貿(mào)易逆差擴(kuò)大。我們認(rèn)為美元指數(shù)中期將繼續(xù)走弱，弱勢(shì)美元對(duì)于當(dāng)前的美國(guó)經(jīng)濟(jì)有助推作用，但弱勢(shì)美元對(duì)黃金價(jià)格的推動(dòng)作用取決于兩者的負(fù)相關(guān)性能否得到修正。

短期來(lái)看，當(dāng)前貴金屬市場(chǎng)利空因素集中釋放壓制黃金價(jià)格，預(yù)計(jì)短線黃金價(jià)格仍將偏弱運(yùn)行。后期，貴金屬市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向歐美經(jīng)濟(jì)基本面、美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議以及美國(guó)財(cái)政刺激計(jì)劃。本周五美國(guó)將公布11月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告，若非農(nóng)報(bào)告差于預(yù)期，將強(qiáng)化對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受挫的預(yù)期，美元將進(jìn)一步受壓，同時(shí)也將增強(qiáng)美國(guó)財(cái)政刺激和貨幣政策進(jìn)一步寬松的預(yù)期，對(duì)于當(dāng)前不斷走弱的貴金屬價(jià)格有支撐作用。另外，美聯(lián)儲(chǔ)緊急貸款工具將在年底到期，12月中旬美聯(lián)儲(chǔ)有關(guān)資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)的前瞻性指引將更加明確，特別是在當(dāng)前美債收益率曲線趨陡的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)有可能加大規(guī)模購(gòu)買(mǎi)中長(zhǎng)期限的資產(chǎn)比例來(lái)壓平收益率曲線。我們認(rèn)為，當(dāng)前黃金價(jià)格已體現(xiàn)了近期的利空影響，短期不宜過(guò)分看空，對(duì)滬金2102合約來(lái)說(shuō)，關(guān)注上方5日均線附近378元/克的阻力。中期來(lái)看，我們認(rèn)為全球債務(wù)問(wèn)題、全球央行極度寬松的政策、美國(guó)財(cái)政刺激政策對(duì)貴金屬仍構(gòu)成驅(qū)動(dòng)因素。