一

供給端：電解鋁利潤持續(xù)較高水平，進口+投產(chǎn)，供給不斷提升

1、疫情影響：新冠疫情對鋁行業(yè)影響較為有限

2、鋁土礦：國內(nèi)鋁土礦價格持穩(wěn)，10月我國共進口鋁土礦800.32萬噸，同比續(xù)增23.82%，環(huán)比第三個月下降，降幅收窄至4.34%。

3、氧化鋁：整體產(chǎn)能充裕，氧化鋁價格低迷，西南地區(qū)氧化鋁電解鋁存在時間上不匹配可能

4、預(yù)焙陽極與動力煤：陽極價格階段反彈，動力煤價格延續(xù)強勢

5、10月進口廢鋁4.7萬噸，同比減少21.5%。1-10月累計進口廢鋁68.0萬噸。

6、電解鋁：利潤豐厚產(chǎn)能逐步釋放

1 )、電解鋁利潤：利潤雖有回落但依然豐厚

2）、電解鋁產(chǎn)能：當前運行產(chǎn)能較年初增加約243萬噸，預(yù)計到年底仍有約90萬噸產(chǎn)能增加

當前運行產(chǎn)能3895萬噸，?2020年關(guān)停產(chǎn)能106.17萬噸，復(fù)產(chǎn)153.8萬噸，新投產(chǎn)195.5萬噸，今年到11月上旬運行產(chǎn)能凈增加約243萬噸，較去年年底運行產(chǎn)能同比增約15%

3）、電解鋁產(chǎn)量及開工：預(yù)計11月產(chǎn)量316萬噸，同比增加7.67%，1-11月產(chǎn)量累計同比增長4.46%?

4）、進口：近期進口利潤擴大，報關(guān)進口流入增多，同時遠月進口窗口亦有打開，預(yù)計接下來進口明顯增加

按照進口節(jié)奏來看，4底進口窗口打開，5月進口體現(xiàn)不甚明顯，6月進口出現(xiàn)明顯提升，所以窗口打開到進口落地大概一個月左右時間，8-9月進口窗口有所收縮，遠月進口窗口閉合，進口積極性下降，10月進口出現(xiàn)明顯下滑，11月進口窗口大開，不但現(xiàn)貨進口窗口開啟，且遠期盤面進口窗口亦有打開，預(yù)計11月-12月進口及報關(guān)流入增加，預(yù)計11月進口回升至15-20萬噸之間。

二

需求端：良好需求韌性維持

1、鋁材：

1）鋁棒庫存小有回升，加工費偏低水平

2 )、鋁加工：工業(yè)型材開工同比持續(xù)好于去年同期，且不斷攀升，建筑型材開工環(huán)比基本持平，但明顯好于去年同期

3） 10月鋁板帶開工率為69%，環(huán)比升1.42% ，同比回落3.63%；鋁箔開工率84.7%

2、終端消費：

1）、房地產(chǎn)：10月地產(chǎn)投資與銷售繼續(xù)回升，竣工有起色

2）、汽車：產(chǎn)銷回暖，10月汽車產(chǎn)量255.2萬輛，同比增長11.2%，乘用車銷售同比增13.3%

3 )、外需:?比價偏高水平，型材出口利潤偏低，10月未鍛軋鋁及鋁材出口41.89萬噸，環(huán)比出口量減少1.78%，同比下降2.58%。

4）、電力：1-10月電網(wǎng)投資累計同比增長-1.3%；電源投資同比增長47.1%

5 )、家電：冷柜增速依舊強勢，空調(diào)、彩電有所回落

三

庫存與升貼水：

1、庫存：現(xiàn)貨庫存小有回升，但絕對水平依舊偏低

2、月差與升貼水：現(xiàn)貨升水小幅回落，月差略有收縮

四

滬鋁技術(shù)走勢圖：震蕩上行

五

供需平衡表：進口利潤擴大，進口預(yù)期量上調(diào)后，國內(nèi)缺口縮小。

六

結(jié)論

電解鋁新增投產(chǎn)繼續(xù)，近期進口利潤擴大，報關(guān)流入增加，另外作為主要投產(chǎn)地的云南地區(qū)，冬季枯水期，可能存在電力供應(yīng)不足的情況，造成投產(chǎn)進度有所減緩。

需求依然韌性維持，且預(yù)期良好，國常會明確指出，支撐汽車、綠色家電等消費。10月地產(chǎn)，基建、汽車數(shù)據(jù)依然向好，汽車、光伏等需求表現(xiàn)良好，家電表現(xiàn)良好；階段持續(xù)去庫后，周四庫存小增1萬噸，現(xiàn)貨升水回落，整體庫存評價來看依然偏低庫存水平，是否繼續(xù)累庫仍有待觀察。

據(jù)平衡表推演，從當前主要鋁下游需求表現(xiàn)看，依舊給予鋁消費樂觀評價，由于11月現(xiàn)貨進口利潤擴大，且遠月盤面亦存進口利潤，預(yù)計進口報關(guān)流入增加，調(diào)增進口預(yù)期后，國內(nèi)缺口縮小。

階段鋁價漲幅較大，周四且出現(xiàn)庫存累積信號，資金擁擠離場，形成踩踏，造成鋁價大幅回調(diào)，階段國內(nèi)缺口預(yù)期下降，階段鋁價震蕩調(diào)整概率較大；整體來看，供給壓力依舊有待釋放，需求仍能韌性維持，維持中期鋁價震蕩偏強運行判斷，階段調(diào)整釋放風(fēng)險；后續(xù)密切關(guān)注庫存累積情況。