01

疫情致非農(nóng)不及預(yù)期，刺激預(yù)期升溫推動美元貶值

11月非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期。北京時間周五晚間美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國11月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加24.5萬人，遠(yuǎn)差于預(yù)期值46.9萬，前值下修為61萬。疫情下的宅家需求導(dǎo)致部分行業(yè)就業(yè)增長較為強勁，運輸和倉儲部門增加了14.5萬人。此外，專業(yè)和商業(yè)服務(wù)增加6萬，醫(yī)療保健增加了4.6萬。另外一方面線下經(jīng)濟(jì)依然疲軟，酒店業(yè)僅增加了3.1萬，零售業(yè)更是直接損失了3.5萬個工作崗位。而值得關(guān)注的是，11月非農(nóng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計截止至11月中旬，考慮到11月下旬感恩節(jié)后美國疫情的進(jìn)一步加劇，12月4日美國單日新增新冠感染人數(shù)達(dá)到23.7萬人，再創(chuàng)新高。如果沒有及時的政策出臺，預(yù)計12月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)仍將進(jìn)一步惡化。

美國刺激政策推進(jìn)有望加速。非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，美國當(dāng)選總統(tǒng)拜登發(fā)布聲明稱，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正在停滯。他敦促美國國會立即通過一項新冠病毒救助法案，并在明年1月再次追加行動并提供“數(shù)千億美元”的援助。拜登對此前兩黨議員提出的9080億美元刺激方案表示贊同，并稱“如果我們現(xiàn)在不采取行動，未來將非常暗淡。美國人需要幫助，現(xiàn)在就需要。明年初還需要出臺更多措施”。與此同時，他還指出，在新舊總統(tǒng)交接的“跛腳鴨”狀態(tài)下，國會目前批準(zhǔn)的任何方案都是不夠的，明年1月需要追加行動。他說，“這很重要，但這只是一個開始。國會需要在一月份再次采取行動”。

美國財政刺激推出將推動美元走弱，新興市場有望受益。美國財政赤字持續(xù)上升，過高的財政赤字水平將使得短期總需求快速上升，在國內(nèi)供給難以快速彌補的情況下，進(jìn)口規(guī)模將迅速上升，帶來經(jīng)常項赤字的擴(kuò)大，進(jìn)而推動本幣貶值。另外一方面，聯(lián)儲極度寬松的貨幣政策也會影響全球套利資金通過借入美元，借出高息貨幣的操作進(jìn)行套利，推動資本項赤字，也將加速本幣的貶值。

從歷史上看，美元走弱往往意味著全球美元流動性的擴(kuò)張。新興市場國家的外部融資環(huán)境改善，推動其國內(nèi)信用擴(kuò)張加速；另外一方面，美國貿(mào)易赤字的擴(kuò)大，也意味著其對于新興市場商品需求的增加，而弱美元推動大宗商品價格上漲，以資源出口和加工為主的新興經(jīng)濟(jì)體也會隨之受益。從國際資本套利來看，弱美元環(huán)境下也會驅(qū)動海外熱錢進(jìn)入新興市場進(jìn)行套利交易，從而推動新興經(jīng)濟(jì)體金融市場的繁榮。

美國經(jīng)濟(jì)需求端復(fù)蘇更快，刺激中國對美出口恢復(fù)。9月以來美國第三波疫情爆發(fā)，但在整體寬松的防疫政策下經(jīng)濟(jì)仍在快速復(fù)蘇。需求端，9月份美國銷售總額同比增速達(dá)0.85%，在疫情爆發(fā)后重歸正值，復(fù)蘇狀況良好。相較而言，生產(chǎn)端復(fù)蘇雖在加快，但相對需求端恢復(fù)較慢，仍與疫情爆發(fā)前有較大差距，10月份美國工業(yè)總產(chǎn)值同比增速-3.84%。供需恢復(fù)速度不同導(dǎo)致的需求缺口刺激了進(jìn)口需求，自5月以來美國進(jìn)出口的復(fù)蘇中進(jìn)口恢復(fù)速度顯著快于出口，貿(mào)易差額不斷擴(kuò)大。總體而言，一方面，美國需求端恢復(fù)的領(lǐng)先刺激了對中貿(mào)易進(jìn)口需求；另一方面，由于歐元區(qū)等主要經(jīng)濟(jì)體疫情形勢仍然嚴(yán)峻，替代效應(yīng)也支撐了中國對美出口增速的提高，對外出口有望拉動短期經(jīng)濟(jì)增長。

從高頻數(shù)據(jù)來看，美國經(jīng)濟(jì)需求呈現(xiàn)全面改善，而生產(chǎn)端仍然維持低迷。具有前瞻性的美國經(jīng)濟(jì)周期研究所ECRI領(lǐng)先指標(biāo)為145.9，較前周上升2.3個百分點，顯示美國經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善。從消費需求來看，美國紅皮書商業(yè)零售銷售周同比增長9.2%，較前周增速上升6.4個百分點；從房地產(chǎn)需求來看，美國房地產(chǎn)抵押貸款綜合指數(shù)為858.2，維持在2013年以來高位；從能源需求看，本周原油庫存變動實際公布減少67.9萬桶，已經(jīng)逐步接近過去10年均值。從生產(chǎn)端來看，本周美國石油鉆井?dāng)?shù)量為323臺，雖然較前周有所恢復(fù)，但仍處于歷史地位，而美國煉化企業(yè)開工率僅為78.2%，遠(yuǎn)低于疫情前水平。

02

把握未來景氣度有望上升板塊

在弱美元背景下，以美元計價的大宗商品價格有望保持持續(xù)上漲，推升周期品行業(yè)景氣提升。另外一方隨著全球經(jīng)濟(jì)的加速復(fù)蘇，中外庫存回補共振，也將提振大宗商品需求。兩者共同作用下，有色、石油化工等為代表的資源品行業(yè)有望迎來景氣上行周期。

工程機械淡季不淡，銷售持續(xù)保持高增長。三一集團(tuán)11月27日披露，在11月26日的2020線上寶馬展“三一全球購機狂歡夜”中，2小時交易額突破235億元。截至11月27日，中聯(lián)重科寶馬展期間簽約訂單累計已突破200億元。10月單月挖掘機銷量為2.7萬臺，同比增長61%。三一重工10月市占率為31%，再創(chuàng)新高，龍頭市占率提升趨勢明顯。2020年1-10月累計實現(xiàn)挖掘機銷量26.4萬臺，同比增長34.5%，國內(nèi)疫情有效控制后連續(xù)7個月銷量增速均超50%，行業(yè)呈現(xiàn)明顯的淡季不淡、旺季更旺的需求特征。

另外一方面，從中觀數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)生產(chǎn)活動持續(xù)復(fù)蘇。鋼鐵庫存加速去化，有色庫存處于歷史低位，集裝箱出口指數(shù)回升，貨運量增速回到疫情前水平。從出口鏈來看，國內(nèi)家電產(chǎn)品出口持續(xù)保持較高增速。

半導(dǎo)體行業(yè)景氣度有望持續(xù)上升。12月2日，國際半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會(SEMI)發(fā)布的全球半導(dǎo)體設(shè)備市場統(tǒng)計報告顯示，2020年第三季度，全球半導(dǎo)體設(shè)備銷售額同比增長30%，環(huán)比增長16%，達(dá)到193.8億美元，持續(xù)保持高速增長。半導(dǎo)體設(shè)備的銷售額高速增長，也能從側(cè)面佐證了半導(dǎo)體行業(yè)的高景氣。

中國需求成為半導(dǎo)體行業(yè)最大邊際變化。國際半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會報告中還指出，2020年第三季度，中國大陸是最大的半導(dǎo)體設(shè)備市場，銷售額為56.2億美元，同比增長63%；其次是中國臺灣，銷售額為47.5億美元，同比增長22%；韓國排名第三，銷售額為42.2億美元，同比增長92%；日本排名第四，銷售額為22.4億美元，同比增長34%；北美排名第五，銷售額為13.7億美元，同比下滑45%。

外部環(huán)境變化帶來的自主創(chuàng)新需求推動中國半導(dǎo)體設(shè)備需求的高增長。12月4日晚間，中芯國際發(fā)布全資子公司中芯控股訂立合資合同暨關(guān)聯(lián)交易的公告。中芯控股、國家集成電路基金二期和亦莊國投訂立合資合同以共同成立合資企業(yè)。合資企業(yè)的注冊資本為50億美元，中芯控股、大基金二期和亦莊國投各自同意出資25.5億美元、12.245億美元和12.255億美元，分別占合資企業(yè)注冊資本51%、24.49%和24.51%。合資企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍包括生產(chǎn)12英寸集成電路晶圓及集成電路封裝系列等。

03

市場情緒穩(wěn)步回升，北向資金加速流入

本周市場熱度低位震蕩。本周市場熱度指數(shù)為25.8，本周均值較上周上升2.63，處于2013年以來42.6%分位水平。

主要指數(shù)換手率小幅回升。本周上證綜指，中小板指，創(chuàng)業(yè)板指，上證50，滬深300，中證500，萬得全A的流通市值換手率分別為1.05%，3.06%，5.1%，0.52%，0.86%，1.64%，1.35%，分別處于歷史76%，20%，39%，83%，81%，56%，68%分位數(shù)水平。除中小創(chuàng)外主要指數(shù)的換手率均已回到歷史中位數(shù)以上。

北向資金流入持續(xù)加速。本周北向資金凈流入245.4億元，流入規(guī)模較前周明顯加速，從行業(yè)上看，電子(47.5億元)、電氣設(shè)備(41.3億元)、食品飲料(35.0億元)等行業(yè)流入規(guī)?？壳?。傳媒(-12.7億元)、房地產(chǎn)(-9.8億元)、家電(-9.5億元)等行業(yè)流出靠前。

04

風(fēng)險提示

全球貨幣政策寬松不及預(yù)期，海外疫情超預(yù)期，金融去杠桿加速。