國(guó)內(nèi)繼續(xù)強(qiáng)勁復(fù)蘇，海外政策刺激預(yù)期提升，復(fù)蘇行情是確定性較強(qiáng)的主線。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)勁，上游價(jià)格指數(shù)持續(xù)上行，中游制造業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存，下游復(fù)蘇業(yè)加速?gòu)?fù)蘇。海外美國(guó)受疫情影響，就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，提升市場(chǎng)對(duì)于財(cái)政、貨幣寬松重啟預(yù)期。分子端基本面、分母端政策預(yù)期，雙向疊加，推動(dòng)復(fù)蘇行情有望超預(yù)期。把握兩條主線1)復(fù)蘇主線，上游價(jià)格漲，中游補(bǔ)庫(kù)存，關(guān)注化工、工業(yè)金屬、機(jī)械及器械、紡織鏈、家電、輕工等。2)下游服務(wù)業(yè)，2020 年受損，2021年受益的服務(wù)業(yè)，金融、餐飲旅游、航空方向。

美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)和失業(yè)率低于預(yù)期，寬松政策預(yù)期提升。根據(jù)美國(guó)11月份最新的非農(nóng)、失業(yè)率數(shù)據(jù)來(lái)看，低于市場(chǎng)預(yù)期，特別是非農(nóng)數(shù)據(jù)。第三輪疫情對(duì)就業(yè)市場(chǎng)的沖擊與此前第一和第二輪有所不同。本輪疫情對(duì)于就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)了較為明顯的影響。往后展望，由于疫苗尚未大規(guī)模推廣，就業(yè)市場(chǎng)受到的沖擊和影響，有可能加速美國(guó)寬松政策出臺(tái)的預(yù)期。此前參議院兩黨提出的9000億美元計(jì)劃有可能成為其談判基礎(chǔ)。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)12月份會(huì)議上可能調(diào)整延長(zhǎng)購(gòu)買債券的計(jì)劃，會(huì)加速市場(chǎng)對(duì)于寬松出臺(tái)的預(yù)期。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)中游制造業(yè)加速擴(kuò)張補(bǔ)庫(kù)存，服務(wù)業(yè)加速恢復(fù)。11月制造業(yè)PMI錄得52.1%，環(huán)比上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)年內(nèi)新高，高于今年3月份經(jīng)濟(jì)重啟后的數(shù)據(jù)。從PMI數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)強(qiáng)勁的持續(xù)時(shí)間和強(qiáng)度有望超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。復(fù)蘇行情沿著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇補(bǔ)庫(kù)存和服務(wù)業(yè)加速恢復(fù)兩個(gè)維度進(jìn)行。

第一、11月PMI最大亮點(diǎn)仍然是價(jià)格指數(shù)，原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和產(chǎn)成品出廠價(jià)格指數(shù)分別上行3.8和3.3個(gè)百分點(diǎn)，升幅較10月顯著躍升，對(duì)于工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)提升起到重要推動(dòng)作用。

第二、11月制造業(yè)PMI分別為52.1、56.4、55.7，均創(chuàng)年內(nèi)新高，其中制造業(yè) PMI 連續(xù) 9 個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間。分項(xiàng)看，新訂單、生產(chǎn)指數(shù)上升較多，原材料、從業(yè)人員指數(shù)也有回升，反映生產(chǎn)、需求兩側(cè)同步擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)反彈慣性持續(xù)。

第三、我們?cè)谀甓炔呗浴稒?quán)益時(shí)代新格局》中強(qiáng)調(diào)，重點(diǎn)關(guān)注2021年服務(wù)業(yè)的恢復(fù)。從數(shù)據(jù)來(lái)看，正在逐步驗(yàn)證我們的判斷。11月份商務(wù)活動(dòng)指數(shù)環(huán)比上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至56.4%，在國(guó)內(nèi)疫情防控良好的背景下，服務(wù)行業(yè)延續(xù)強(qiáng)勁復(fù)蘇，航空、鐵路、金融等都處于高景氣度區(qū)間。

行業(yè)配置：復(fù)蘇行情沿著上中下游復(fù)蘇方向進(jìn)行，上游漲價(jià)、中游補(bǔ)庫(kù)存、下游服務(wù)業(yè)復(fù)蘇的主線。

我們?cè)?月份以來(lái)持續(xù)強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)的主線從流動(dòng)性寬松逐步轉(zhuǎn)向基本面復(fù)蘇，把握復(fù)蘇行情。經(jīng)過(guò)了3個(gè)多月時(shí)間，我們看到化工、有色、造紙等諸多復(fù)蘇方向的優(yōu)質(zhì)公司創(chuàng)出股價(jià)新高。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍在進(jìn)行，逐步從單純的中游向上下游其他領(lǐng)域擴(kuò)散。復(fù)蘇行情沿著上、中、下游各自復(fù)蘇景氣的方向進(jìn)行。上游漲價(jià)品種：化工、有色、煤炭等。中游補(bǔ)庫(kù)存方向，機(jī)械、汽車、家電等。下游服務(wù)業(yè)：金融、航空航運(yùn)、演藝酒店、餐飲旅游等。