全球股市市值目前已經(jīng)達(dá)到100萬億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)的將全球GDP甩在身后。由此可見，今年全球股市市值上漲，并非由基本面驅(qū)動，而是由流動性驅(qū)動。

今年，也是投資者所謂的“壞消息就是好消息”策略最奏效的一年，明年這一策略還行的通嗎？

2019年，全球GDP只有85萬億美元。2020年，全球GDP沒有增加，甚至還有可能在2019年的基礎(chǔ)上減少。但全球股市市值飆漲了，全球債市市值也達(dá)到了66萬億美元。

也就是說，自3月底以來，14萬億美元的新增流動使得全球股市和債市的市值增加了50萬億美元！

100萬億美元！但投資者期待更多

展望2021年，策略師們一直樂觀，意味著全球股市和債市的市值還會繼續(xù)增加。摩根大通認(rèn)為標(biāo)普500指數(shù)在2021年底達(dá)到4500點。參照2020年的情況，意味著全球還需要10萬億美元的流動性才能讓股市指數(shù)達(dá)到策略師們預(yù)期的水平。

不過，需要注意的是，現(xiàn)在市場上所謂的一致樂觀預(yù)期在后疫情時代都會打折，很多人期待的快速復(fù)蘇可能根本不會發(fā)生。OECD在本月初發(fā)布了最新的全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測，認(rèn)為2021年經(jīng)濟(jì)增長并不是市場想象的那樣樂觀，甚至下調(diào)了全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。標(biāo)普全球同樣也做出了同樣的展望，并不認(rèn)為2021年經(jīng)濟(jì)會出現(xiàn)極致樂觀的狀況。

事實上，美國和歐洲國家近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也顯示了這一點，經(jīng)濟(jì)基本面并沒有好轉(zhuǎn)。那么市場的樂觀情緒又來自何處呢？

答案依舊是央行。央行們在2020年支撐了全球股市市值膨脹，主要國家央行資產(chǎn)負(fù)債表在2020年超過了20萬億美元。歐央行的資產(chǎn)負(fù)債已經(jīng)超過了歐元區(qū)GDP的61%。

許多市場參與者習(xí)慣性用“壞消息就是好消息”策略，他們忽略宏觀和債務(wù)數(shù)據(jù)，繼續(xù)樂觀押注：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)很差，央行們就會繼續(xù)加碼刺激計劃。

為什么這會很危險？

央行們在關(guān)注廣泛的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，比如就業(yè)和通脹持續(xù)疲弱，希冀通過釋放更多的流動性讓兩項數(shù)據(jù)有所改觀的時候，一些潛在的風(fēng)險已經(jīng)埋下伏筆。

首先，央行的刺激計劃導(dǎo)致債務(wù)增多和銀行危機(jī)。當(dāng)利率處于極其低下的時間過長，借款人的償付能力和流動性惡化時，不良貸款和拖欠還款增加是不可避免的。盡管注入了創(chuàng)紀(jì)錄的流動性，但預(yù)計以后破產(chǎn)仍然層出不窮，多年累積的超額風(fēng)險成為銀行業(yè)的“后遺癥”。

其次，忽視了通貨膨脹對公民實際使用的商品和服務(wù)造成的壓力。研究發(fā)現(xiàn)，美國的中產(chǎn)階級和窮人所遭受的通貨膨脹率是官方CPI的三倍。歐元區(qū)也是如此，由于能源價格下降，導(dǎo)致官整體通脹指標(biāo)進(jìn)入通縮水平，但新鮮食品價格上漲了4%。央行的“低通脹”和消費(fèi)者生活成本上升之間的差異，在2018年和2019年引發(fā)過一些惡劣的后果。

第三、對投資者產(chǎn)生一種不正當(dāng)?shù)募睿@種激勵在資產(chǎn)泡沫破裂時還會對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。央行們一直認(rèn)為，資產(chǎn)價格上漲的風(fēng)險得到控制，但依據(jù)歷史經(jīng)驗這種“控制”是不太可信的。市場上，最大的泡沫是主權(quán)債務(wù)泡沫。公民將從兩個方面深受其苦，一是盡管經(jīng)濟(jì)增長，赤字仍然在上升，稅收也在提高；二是央行繼續(xù)采用貨幣政策壓縮貨幣價值，削弱儲蓄和薪資的購買力。

“壞消息就是好消息”的時代可能正在悄然過去，因為央行們的刺激政策已經(jīng)累積相當(dāng)多的風(fēng)險。太多的債務(wù)和相關(guān)風(fēng)險意味著低增長、地生產(chǎn)率和市場在某個時間崩盤的可能性。

挪威主權(quán)基金負(fù)責(zé)人、BIS、國際貨幣基金組織甚至美聯(lián)儲，都在近期警告QE的弊端，風(fēng)向在悄然變動。期待流動性驅(qū)動的市場，似乎越來越行不通了。