銀行理財(cái)資產(chǎn)清理原先延期一年到2021年底，但現(xiàn)在有消息稱，老產(chǎn)品最晚消化時(shí)間寬限到2025年。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，資產(chǎn)清理最終時(shí)間如果再度延期，對于避免信用過快收縮、緩解信用違約壓力將起到重要作用，有利于穩(wěn)定資本市場，有利于穩(wěn)定投資者信心。

資管新規(guī)過度期或再度延長

2018年4月，央行聯(lián)合多部門發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（下稱“資管新規(guī)”）。按照既定計(jì)劃，資管新規(guī)過渡期將于2020年底結(jié)束。

資管新規(guī)發(fā)布以來，銀行大力開展理財(cái)業(yè)務(wù)整改。但因疫情影響，部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難增多，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)范轉(zhuǎn)型也面臨較大壓力。

繼7月31日央行宣布過渡期延長至2021年底后，又有媒體報(bào)道稱過渡時(shí)間延長至2025年。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道12月10日披露，監(jiān)管此前與部分銀行以窗口指導(dǎo)形式溝通過部分難消化老資產(chǎn)的解決期限問題，如果超過2021年底資管新規(guī)過渡期尚未處置完，可采取一行一策的措施，最晚放寬到2025年。

業(yè)內(nèi)人士指出，目前資管產(chǎn)品中，相對于證券和保險(xiǎn)資管產(chǎn)品，銀行理財(cái)整改難度相對更大。

具體有哪些老資產(chǎn)難以處理？上述報(bào)道引述銀行資管人士稱，老產(chǎn)品中有投向久期為十幾年的PPP項(xiàng)目、產(chǎn)業(yè)基金，還有一些問題資產(chǎn)，另外還有很重要的一塊就是銀行的永續(xù)債。

部分大行的老產(chǎn)品超過萬億規(guī)模，約占產(chǎn)品總規(guī)模的五分之一，今年底之后，難以消化的存量資產(chǎn)還有3000億元-4000億元的規(guī)模。如果處理時(shí)間放寬到2025年，老資產(chǎn)整改壓力將明顯降低。

華泰證券張繼強(qiáng)在此前的研報(bào)中指出，考慮到理財(cái)老產(chǎn)品資產(chǎn)端非標(biāo)存量仍不小，且部分非標(biāo)資產(chǎn)到期時(shí)間較長，若2020年過渡期嚴(yán)格執(zhí)行，則老產(chǎn)品將面臨強(qiáng)制清退的壓力，新產(chǎn)品也沒法投資老資產(chǎn)，那么對于融資方而言，將面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，

中信固收明明團(tuán)隊(duì)在11月9日研究報(bào)告中指出，按照此前征求意見稿的內(nèi)容，新規(guī)出臺(tái)難免帶來低評級(jí)、長久期的債券品種的拋售，一定程度上不利于實(shí)體融資和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。后續(xù)，監(jiān)管方面需要等待一個(gè)比較好的時(shí)機(jī)出臺(tái)正式稿，避免監(jiān)管對于金融和經(jīng)濟(jì)帶來較大的震蕩。通過現(xiàn)金管理類理財(cái)新規(guī)的情況，監(jiān)管傾向于充分考慮市場情況，避免“一刀切”或者過快收緊帶來的負(fù)面影響，未來也將以全局視角平衡各類風(fēng)險(xiǎn)。

此前，已有多家銀行強(qiáng)行終止已發(fā)理財(cái)產(chǎn)品。自2018年以來，銀行理財(cái)市場共有1432只產(chǎn)品提前終止，其中有1348只于新規(guī)發(fā)布后終止。

資管新規(guī)的重點(diǎn)在于打破剛性兌付、推動(dòng)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型以及壓降非標(biāo)資產(chǎn)，對于不符合監(jiān)管要求的“老產(chǎn)品”，要求金融機(jī)構(gòu)有序壓縮遞減。對于金融機(jī)構(gòu)而言，壓降違規(guī)理財(cái)產(chǎn)品的思路主要有兩種，要么從資產(chǎn)端出發(fā)對不符合監(jiān)管要求的存量資產(chǎn)進(jìn)行處置，包括非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)、表外資產(chǎn)回表等，要么從負(fù)債端出發(fā)直接壓縮理財(cái)產(chǎn)品，包括提前終止產(chǎn)品或使其自然到期。

中信明明分析，受到監(jiān)管和收益的雙重壓力，銀行提前終止了部分理財(cái)產(chǎn)品。一方面，資管新規(guī)明確要求銀行理財(cái)產(chǎn)品向凈值化轉(zhuǎn)型。另一方面，傳統(tǒng)銀行理財(cái)產(chǎn)品默認(rèn)“剛性兌付”規(guī)則，預(yù)期收益率實(shí)際上成為銀行的負(fù)債成本，如果市場環(huán)境不及預(yù)期，銀行會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)管理的巨大敞口。在這種情況下，銀行有動(dòng)力行使在產(chǎn)品合同中保留的提前終止權(quán)，否則可能導(dǎo)致成本與收益倒掛。

資管改革方向變了嗎

央行原辦公廳主任兼新聞發(fā)言人周學(xué)東在7月份時(shí)表示，“各界對資管新規(guī)過渡期延長的建議比較多，但是無論是延1年、2年還是3年，對金融機(jī)構(gòu)來說，關(guān)鍵是必須要轉(zhuǎn)型的，再回到過去大搞表外業(yè)務(wù)、以錢炒錢、制造金融亂象是不可能的?！?/p>

央行金融穩(wěn)定局局長孫天琦7月10日表示，將密切跟蹤監(jiān)測資管業(yè)務(wù)規(guī)范整改的情況，按照實(shí)事求是原則做好相關(guān)工作，穩(wěn)妥有序推進(jìn)資管行業(yè)的整改與轉(zhuǎn)型。

中信明明此前報(bào)告表示，雖然整改需要保證“不因處置風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)新風(fēng)險(xiǎn)”的前提，但是監(jiān)管層對2021年底前基本完成資管新規(guī)落地的決心依然相當(dāng)強(qiáng)，不涉及資管業(yè)務(wù)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的變動(dòng)和調(diào)整，更不意味著資管業(yè)務(wù)改革方向出現(xiàn)變化。

銀保監(jiān)會(huì)近日以工作論文的形式在官網(wǎng)發(fā)布了《中國影子銀行報(bào)告》，報(bào)告顯示，我國從2017年初開始集中整治，截至2019年末，廣義影子規(guī)模降至84.80萬億元，較2017年初100.4萬億元的歷史峰值縮減近16萬億元。影子銀行占GDP的比例從2016年底的123%下降至2019年底的86%，降幅達(dá)37個(gè)百分點(diǎn)。

新政對股市有何影響？

市場人士認(rèn)為，資管新政過渡期延長有利于穩(wěn)定A股投資者信心，金融股或受提振。另外由于目前資管產(chǎn)品中，由于證券和保險(xiǎn)資管產(chǎn)品存量化解難度不大，銀行理財(cái)整改難度更大，因此新政對銀行股利好更多。

9月末以來，A股和H股銀行指數(shù)已較低位分別上漲16%和25%。部分市場參與者對銀行股上漲的可持續(xù)性和上漲空間存在疑慮，不過多家頭部機(jī)構(gòu)依舊看好。

中金公司在12月9日發(fā)布的一份研報(bào)中表示，銀行股行情仍然有可持續(xù)性。該報(bào)告認(rèn)為目前銀行處于未來5個(gè)季度業(yè)績V型反轉(zhuǎn)的起點(diǎn)，處于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)因素反轉(zhuǎn)的起點(diǎn)，處于估值倉位反轉(zhuǎn)的起點(diǎn)?！昂暧^經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢明確，流動(dòng)性環(huán)境亦有利于銀行業(yè)績表現(xiàn)，向前看，預(yù)計(jì)A股和H股銀行指數(shù)未來3-5個(gè)季度的上漲空間分別為50%和60%?！?/p>

申萬宏源研究所所長助理、董事總經(jīng)理馬鯤鵬近期在參加騰訊財(cái)經(jīng)訪談時(shí)表示，明年在恢復(fù)的過程當(dāng)中，有基本面、有戰(zhàn)略、前景更加清晰、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)更好的銀行估值會(huì)率先恢復(fù)。明年銀行股估值提升的空間和位置應(yīng)該會(huì)高于今年，高于疫情前的水平。就擇股而言，他更傾向于從板塊內(nèi)部自下而上選擇真正有投資價(jià)值的公司。

中信證券看法比較謹(jǐn)慎。該機(jī)構(gòu)在12月10日的報(bào)告中表示，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境改善，銀行經(jīng)營基本面環(huán)境平穩(wěn)。10月以來銀行板塊投資受益于基本面改善及市場風(fēng)格，但部分優(yōu)質(zhì)個(gè)股估值達(dá)到階段性高位，年底前市場表現(xiàn)主要依據(jù)市場風(fēng)格。

債市和貨幣政策會(huì)怎么走？

中信固收明明團(tuán)隊(duì)在11月9日的報(bào)告中表示，在整改方案上，監(jiān)管層提出多種方式有序處置存量資產(chǎn)，對于類信貸資產(chǎn)回表也將提高監(jiān)管容忍度，顯示了監(jiān)管層試圖降低實(shí)施資管新規(guī)的外部性，避免風(fēng)險(xiǎn)向二級(jí)市場轉(zhuǎn)移。

該報(bào)告指出，在各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)按照監(jiān)管要求進(jìn)行調(diào)整的過程中，對于債市會(huì)帶來如下影響：

一方面，根據(jù)資管新規(guī)的要求，存量與新增的資管產(chǎn)品的投資范圍會(huì)受到一定的限制，整體上傾向于短久期高流動(dòng)性的券種。此外，避險(xiǎn)和收益目標(biāo)的平衡，將會(huì)利多高等級(jí)信用債，短期內(nèi)會(huì)導(dǎo)致信用利差的分化，包括曲線的偏陡峭化；

另一方面，為了配合過渡期到期，貨幣政策穩(wěn)定性有望持續(xù)，預(yù)計(jì)不會(huì)收量加息，對于杠桿率水平也會(huì)更加包容。因此在過渡期內(nèi)，資金面料將繼續(xù)維持緊平衡，不用過度擔(dān)心會(huì)出現(xiàn)“錢荒”或者杠桿率大幅壓降的局面。

華泰證券張繼強(qiáng)在此前的研報(bào)中指出，在銀行產(chǎn)品壓降背景下，理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型加速容易助漲助跌，非標(biāo)投資難度加大后追逐“固收+”，利好權(quán)益資產(chǎn)；債券配置將發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，利空銀行永續(xù)債、長久期信用債而利多中短久期產(chǎn)品；行業(yè)格局分化，頭部現(xiàn)象將更為明顯。