“春季躁動”年年有，當(dāng)下較難提前啟動。

我們12.6發(fā)布的年度策略展望《逆水行舟》中建議降低21年收益率預(yù)期?！按杭驹陝印被虺扇辍皠儇?fù)手”之一，市場關(guān)注度明顯提高。年初流動性較寬松/經(jīng)濟(jì)和政策“空窗期”/基金建倉初期，一般都會有“春季躁動”。過去10年中，只有3年的“春季躁動”提前到上一年12月啟動，都和當(dāng)時(shí)的國內(nèi)/外流動性轉(zhuǎn)向?qū)捤擅芮邢嚓P(guān)。而當(dāng)前國內(nèi)流動性難以轉(zhuǎn)向?qū)捤?，海外流動性“寬松穩(wěn)態(tài)”，預(yù)計(jì)21年的“春季躁動”較難提前到今年12月啟動。

如何布局21年“春季躁動”？——繼續(xù)深化“估值降維”。

過去10年“春季躁動”期間，周期或成長風(fēng)格較為突出，主要取決于當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期OR流動性寬松超預(yù)期。我們判斷21年“春季躁動”經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)順周期修復(fù)的慣性，企業(yè)盈利處于上行階段后期，而金融條件處于信用緊縮初期，“春季躁動”順周期屬性板塊跑贏的概率較大。

如何布局21年“春季躁動”？——把握受益于海外經(jīng)濟(jì)修復(fù)主線(出行鏈+出口鏈+再通脹)。

在過去10年的“春季躁動”中，年末/年初“春季躁動”的領(lǐng)漲線索，通常也是當(dāng)時(shí)的市場主線。我們認(rèn)為：受益于海外經(jīng)濟(jì)修復(fù)的“出行鏈+出口鏈+再通脹”有望成為21年行業(yè)配置主線之一，也將是年初“春季躁動”的重要布局方向。我們判斷：21年“估值降維”將從“國內(nèi)結(jié)構(gòu)修復(fù)”線索進(jìn)一步擴(kuò)散至“疫苗全球修復(fù)”視野，其中，“出行鏈”+出口鏈(詳見12.11《21年A股出口鏈投資機(jī)會在哪里》)+再通脹的確定性較高。

“出行鏈+出口鏈+再通脹”具備“跨年估值差”優(yōu)勢。

從公募基金的凈值曲線&制造/可選消費(fèi)的相對走勢來看：12月以來公募基金正在積極調(diào)倉。我們認(rèn)為：“跨年估值差”較大且21年“業(yè)績修復(fù)彈性”邏輯強(qiáng)化的“出行鏈(服務(wù)業(yè)剔除銀行)+出口鏈(部分制造和可選消費(fèi))+再通脹(部分資源品)”將是近期機(jī)構(gòu)投資者調(diào)倉/建倉的重要方向。

“估值降維”深化，布局出行鏈+出口鏈+再通脹備戰(zhàn)“春季躁動”。

“春季躁動”較難提前啟動。時(shí)間上疫苗接種鋪開有利于經(jīng)濟(jì)增長修復(fù)，空間上部分補(bǔ)漲板塊/前期強(qiáng)勢板塊的估值折價(jià)已經(jīng)修復(fù)到接近歷史均值水平，“估值降維”處于下半場，建議布局21年海外經(jīng)濟(jì)修復(fù)主線備戰(zhàn)“春季躁動”(出行鏈+出口鏈+再通脹)。配置繼續(xù)深化“估值降維”：1。 出口鏈及國內(nèi)交互放開帶來景氣修復(fù)提速的可選消費(fèi)/服務(wù)(汽車、休閑服務(wù)、航空)；2。 漲價(jià)或需求改善配合產(chǎn)能/庫存周期啟動制造業(yè)(工業(yè)金屬、玻璃、通用機(jī)械)；3。 景氣拐點(diǎn)確認(rèn)的低估低配大金融(銀行、保險(xiǎn))。主題投資關(guān)注國企改革(上海深圳國資區(qū)域?qū)嶒?yàn))。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性。