近期大宗商品市場正強(qiáng)勢回歸。隨著疫苗利好推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，作為全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)向標(biāo)的銅已經(jīng)大漲數(shù)月，鐵礦石更是“破千”，突破歷史紀(jì)錄，原油也站上50美元/桶大關(guān)。展望后市，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為大宗商品的漲勢可能還沒有結(jié)束。

從文華商品指數(shù)谷物、油脂、軟商品、有色金屬、建材、化工、煤炭七大分類指數(shù)來看，11月至今這七個(gè)板塊悉數(shù)收漲，其中建材板塊漲幅達(dá)12.4%，煤炭板塊漲幅近14%，有色板塊漲幅近9%，谷物、油脂、化工板塊漲幅超4%。

黑色系：既交易強(qiáng)現(xiàn)實(shí)，又交易強(qiáng)預(yù)期

事實(shí)上，從大的邏輯上看，近期整個(gè)工業(yè)品市場都在交易明年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇引發(fā)對原料端補(bǔ)庫的邏輯，預(yù)期工業(yè)品的需求將逐步回升至疫情之前的水平，甚至更高。

“在該預(yù)期驅(qū)動(dòng)下，不光是黑色系，近期有色系中銅、鋁價(jià)格累計(jì)漲幅也較為明顯。隨著近期疫苗方面再度傳來利好，更進(jìn)一步強(qiáng)化了市場對明年全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的復(fù)蘇預(yù)期，作為‘商品之王’的原油價(jià)格開始受益，進(jìn)而帶動(dòng)燃料油、瀝青價(jià)格同步走強(qiáng)，整個(gè)能化板塊的市場情緒得到提振。”方正中期期貨分析師梁海寬表示。

但對于黑色系來說，梁海寬表示，除了有明年終端需求進(jìn)一步轉(zhuǎn)好的預(yù)期外，其當(dāng)前自身的供需結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善以及原料端價(jià)格的強(qiáng)勢使得整個(gè)建材和鋼鐵指數(shù)漲幅更為明顯。即便已經(jīng)進(jìn)入12月中旬，但當(dāng)前成材下游消費(fèi)仍較為旺盛，去庫速度不降反升，部分地區(qū)螺紋已經(jīng)開始出現(xiàn)缺格的現(xiàn)象。“終端需求的淡季不淡、超預(yù)期堅(jiān)挺是近期建材價(jià)格上漲的主要驅(qū)動(dòng)?！彼f。

另一驅(qū)動(dòng)來自原料端?！拌F礦和焦炭由于今年自身矛盾較為突出，價(jià)格漲幅明顯。今年多數(shù)時(shí)間內(nèi)整個(gè)黑色系是由原料端定價(jià)，成材價(jià)格受原料端價(jià)格上漲的推升而被動(dòng)走強(qiáng)。這也是在庫存總量明顯高于往年同期的情況下成材價(jià)格年內(nèi)仍可維持相對堅(jiān)挺的主要原因之一。近期由于淡水河谷下調(diào)今年和明年的目標(biāo)產(chǎn)量，加之海外高爐生鐵和粗鋼產(chǎn)量出現(xiàn)明顯恢復(fù)，市場對明年我國的鐵礦供需再度產(chǎn)生了一致性的偏緊預(yù)期。鐵礦自身矛盾再度凸顯，期現(xiàn)價(jià)格持續(xù)刷新歷史高值，帶動(dòng)整個(gè)鋼鐵板塊的估值進(jìn)一步提升。”梁海寬說。

此外，梁海寬還表示，近期鋼鐵板塊價(jià)格的上漲還受益于我國出口方面的強(qiáng)勁，海外需求的轉(zhuǎn)好是近期熱卷價(jià)格創(chuàng)出新高的重要推動(dòng)因素，短期來看，制造業(yè)投資增速將好于地產(chǎn)端，板材價(jià)格的表現(xiàn)仍將強(qiáng)于建材。

“當(dāng)前黑色系既在交易強(qiáng)現(xiàn)實(shí)，又在交易強(qiáng)預(yù)期?！绷汉挿治稣f，成材方面，當(dāng)前去庫仍在繼續(xù)，終端消費(fèi)超預(yù)期堅(jiān)挺。市場之前對地產(chǎn)新開工下降的擔(dān)憂正在逐步減弱。明年國內(nèi)地產(chǎn)和基建繼續(xù)維持韌性，海外需求逐步恢復(fù)的預(yù)期暫難被證偽。加之當(dāng)前原料端價(jià)格仍舊強(qiáng)勢，鐵水成本居高不下，短期建材和鋼鐵板塊價(jià)格仍將維持堅(jiān)挺。但近期整個(gè)黑色系盤面對未來樂觀預(yù)期的反映已較為充分，這從合約間近期較為明顯的近弱遠(yuǎn)強(qiáng)走勢可以看出。尤其是原料端鐵礦價(jià)格近期累計(jì)漲幅已較大，05合約當(dāng)前盤面鋼廠利潤已被壓縮明顯，螺礦比后續(xù)有向上修復(fù)的預(yù)期，鐵礦主力合約短期存在技術(shù)性回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

他建議，操作上當(dāng)前黑色系不宜繼續(xù)追高，前期多單可嘗試逐步止盈離場。品種間主力合約上可嘗試做多螺礦比，合約間可嘗試多遠(yuǎn)月空近月的反套操作。

煤炭：國內(nèi)產(chǎn)量偏低，進(jìn)口量處于低位

動(dòng)力煤近期的持續(xù)上漲同樣引發(fā)市場關(guān)注。在一德期貨分析師曾翔看來，近期動(dòng)力煤價(jià)格不斷上行的主要原因有兩個(gè)：一是今年供應(yīng)上受倒查25年的影響，產(chǎn)量前期一直處于偏低的狀態(tài)，同時(shí)進(jìn)口在下半年受額度限制，進(jìn)口量較少。因此，無論是國內(nèi)還是進(jìn)口補(bǔ)充上，供應(yīng)都難以得到很好的補(bǔ)充。中下游庫存一直處于偏低的狀態(tài)，且區(qū)域差異也很大，其中內(nèi)陸終端的庫存較高，而進(jìn)口需求較大的沿海港口及終端，庫存在迎峰度冬之前仍處于偏低的狀態(tài)。二是進(jìn)入11月之后，隨著疫苗的利好，多數(shù)大宗商品都出現(xiàn)“牛市”行情，帶動(dòng)了整個(gè)工業(yè)品用電量的提升，同時(shí)11月下旬開始全國快速性的降溫，進(jìn)一步加劇了終端電廠的日耗需求。這讓本就庫存并不高的沿海電廠，加速了采購需求的釋放。供應(yīng)不足、庫存偏低、需求快速增長疊加引發(fā)了這一波行情。   

曾翔介紹說，動(dòng)力煤目前交易的主邏輯就是短期之內(nèi)供應(yīng)達(dá)到了一個(gè)瓶頸，國內(nèi)產(chǎn)量由于臨近年底，煤礦進(jìn)一步增產(chǎn)意愿不強(qiáng)。而進(jìn)口煤方面，澳煤暫時(shí)無法通關(guān)，已到港且能通關(guān)的大部分為低卡煤，且由于前期進(jìn)口發(fā)貨數(shù)量一直處于歷史低位，導(dǎo)致近期進(jìn)口煤到港量也偏低。而需求正進(jìn)入最旺的時(shí)刻，供應(yīng)無法阻止庫存的快速下降，且部分區(qū)域電廠庫存已到達(dá)警戒線附近。

“不過，隨著時(shí)間的推移，整體供需局勢預(yù)計(jì)會(huì)逐步緩解?！痹璺治稣f，一是目前發(fā)運(yùn)利潤已經(jīng)達(dá)到歷史罕見的高位，貿(mào)易商發(fā)運(yùn)非常積極，已從之前的鐵路計(jì)劃寬松到需要排隊(duì)請車的情況。二是一些終端在十月初訂了大量的哥倫比亞煤及南非煤，這些高卡煤會(huì)在12月中旬開始陸續(xù)到港，同時(shí)在11月進(jìn)口煤松動(dòng)之后，終端也訂了大量的印尼高卡煤，也會(huì)在12月中旬開始陸續(xù)到港，這部分進(jìn)口量也能起到平抑煤價(jià)、緩解保供壓力的作用。三是疫情影響?yīng)q在，今年預(yù)計(jì)會(huì)有部分企事業(yè)單位提前放假，比如學(xué)校等。這也會(huì)導(dǎo)致日耗需求提前回落，進(jìn)入傳統(tǒng)春節(jié)淡季期。

有色金屬：決定趨勢的力量仍在于宏觀預(yù)期

有色金屬方面，滬銅、滬鋁、滬鋅等品種近期表現(xiàn)強(qiáng)勢，從宏觀角度來看，市場對明年通脹抬升預(yù)期較強(qiáng)，疊加弱美元周期，有色金融屬性較強(qiáng)，從而獲得了更強(qiáng)的支撐。而從基本面角度來看，銅、鋁、鋅等品種顯性庫存整體偏低，庫存消費(fèi)比處于歷史同期低位，且需求現(xiàn)階段恢復(fù)的節(jié)奏整體仍然快于供給。

“目前有色金屬板塊的核心關(guān)注點(diǎn)在于宏觀預(yù)期與資金流向，宏觀角度短期預(yù)期發(fā)酵有過度之嫌，需要關(guān)注各國政府對于寬松政策的表態(tài)，需要警惕貨幣或財(cái)政刺激不及預(yù)期帶來的影響。資金角度短期快速上漲帶來了獲利盤流出的壓力，近期市場情緒的起伏也比較大，需要關(guān)注年底資金流向?！?東證期貨有色資深分析師曹洋介紹說，分品種看，銅、鋁、鋅均需要關(guān)注年底庫存的短期變動(dòng)，現(xiàn)在看來累庫的壓力并不小。此外，銅、鋅海外礦供給的情況也是市場交易的焦點(diǎn)，鎳近期快速上漲后，需要關(guān)注下游的反饋，包括不銹鋼廠對原料的態(tài)度，以及新能源電池企業(yè)對原料的態(tài)度，這種漲價(jià)是否能自上而下順利傳導(dǎo)并被終端接受是關(guān)鍵?？傮w上看，我們認(rèn)為需要警惕這幾個(gè)品種短期價(jià)格沖高回落的風(fēng)險(xiǎn)。

曹洋認(rèn)為，對于有色板塊而言，決定趨勢的力量仍在于宏觀預(yù)期，明年一季度最關(guān)鍵的仍然是市場對政策邊際變動(dòng)、通脹周期、弱美元周期的看法，需要警惕政策邊際變化帶來的市場預(yù)期修正。從基本面角度看，春節(jié)前后國內(nèi)有色各品種庫存變動(dòng)是關(guān)鍵，按照季節(jié)性規(guī)律，春節(jié)前后會(huì)有累庫，但幅度與歷史同期比較是什么水平較為關(guān)鍵。超預(yù)期累庫帶來的價(jià)格回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)也是現(xiàn)階段市場需要考量的點(diǎn)。此外，明年一季度外需的恢復(fù)對應(yīng)的海外庫存的變化也是關(guān)注焦點(diǎn)之一。

農(nóng)產(chǎn)品：需警惕沖高回落風(fēng)險(xiǎn)

農(nóng)產(chǎn)品方面，隨著近期玉米、大豆收割工作進(jìn)入尾聲，其價(jià)格也出現(xiàn)沖高回落的跡象，供應(yīng)偏緊的格局有所緩解。

“9月份東北地區(qū)連續(xù)三場臺(tái)風(fēng)，玉米倒伏非常嚴(yán)重，令市場對東北產(chǎn)區(qū)玉米產(chǎn)量非常悲觀，提振價(jià)格走勢。由于降水充裕，新作大豆水分含量較高，也無法直接用于加工，推遲了新作大豆上市周期，導(dǎo)致貿(mào)易商看漲惜售。尤其是11月份，新冠疫苗的利好消息也推動(dòng)了大宗商品的整體漲勢，國際上熱錢的涌入也提振了谷物整體價(jià)格?！睎|證期貨分析師王曉慧表示，不過，近期隨著收割工作的相繼落幕，東北地區(qū)大豆、玉米基本定產(chǎn)，臺(tái)風(fēng)僅是增加了收割成本，并沒有造成大范圍減產(chǎn)，同時(shí)農(nóng)民賣糧節(jié)奏也在加速，市場供給量增加對價(jià)格形成較大壓力。另外，針對谷物價(jià)格上漲，國家也出臺(tái)了相應(yīng)政策進(jìn)行調(diào)控，中儲(chǔ)糧在東北局部地區(qū)停止輪換大豆輪換，12月份在吉林地區(qū)投放臨儲(chǔ)玉米拍賣，增加市場有效供給，導(dǎo)致谷物價(jià)格沖高回落。

展望后市，王曉慧表示，隨著新作的集中上市，未來玉米和大豆價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)階段性回落，囤貨量較大的貿(mào)易商，應(yīng)在期貨盤面進(jìn)行一定比例的套期保值來規(guī)避價(jià)格出現(xiàn)大幅回落的風(fēng)險(xiǎn)?！坝衩追矫妫r(nóng)民售糧節(jié)奏快于往年同期，同時(shí)我國玉米進(jìn)口量也超越往年同期，南北倒掛非常明顯，新作玉米大量囤積在貿(mào)易商手中。未來一個(gè)月，隨著春節(jié)的臨近，農(nóng)民售糧會(huì)迎來一個(gè)小高峰，階段性供給的增加會(huì)給價(jià)格帶來較大壓力。一旦玉米價(jià)格出現(xiàn)回落，也會(huì)給貿(mào)易商心態(tài)造成壓力，貿(mào)易商集中出售很可能會(huì)引發(fā)價(jià)格出現(xiàn)比較明顯的回落。因此未來一段時(shí)間需要密切關(guān)注產(chǎn)區(qū)農(nóng)民售糧節(jié)奏和貿(mào)易商心態(tài)?！彼f。

油脂板塊方面，11月以來市場多頭氛圍濃厚，不過近期有高位盤整的跡象出現(xiàn)?！?1月以來，油脂板塊走強(qiáng)主要受美豆出口偏好和南美大豆種植期天氣偏干導(dǎo)致美豆上漲、國內(nèi)豆油消費(fèi)偏好導(dǎo)致豆油庫存下降以及馬來棕櫚油產(chǎn)量不佳導(dǎo)致庫存偏低等因素提振。其中，美豆和豆油偏強(qiáng)是近期油脂上漲的主要驅(qū)動(dòng)，從近期豆棕價(jià)差走勢擴(kuò)大也可以印證。另外，原油走勢偏強(qiáng)對油脂市場氛圍也有提振?！眹┚财谪浄治鰩焺⒓褌フf。

她表示，近兩周油脂橫盤振蕩主要因驅(qū)動(dòng)價(jià)格上漲的因素邊際有所轉(zhuǎn)弱影響。據(jù)了解，近期美豆出口有所下降、南美天氣有所改善導(dǎo)致美豆出現(xiàn)高位回落，而國內(nèi)豆油收儲(chǔ)可能延后、豆油高基差導(dǎo)致貿(mào)易商買貨謹(jǐn)慎等因素也對油脂的提振效果減弱。棕櫚油方面，馬來棕櫚油出口較差導(dǎo)致庫存降幅不及預(yù)期。此外，近幾日國內(nèi)出現(xiàn)散發(fā)的本土新冠肺炎確診病例，對油脂消費(fèi)也有隱憂。上周因國內(nèi)一季度棕櫚油進(jìn)口利潤較差，棕櫚油盤面補(bǔ)漲，導(dǎo)致棕櫚油02合約創(chuàng)新高，但豆油和菜油走勢依舊相對疲弱，隨著棕櫚油盤面進(jìn)口利潤有所改善，上周五夜盤棕櫚油期價(jià)快速回落。

“目前豆油主要的交易邏輯在美豆、國內(nèi)消費(fèi)、收拋儲(chǔ)等因素；棕櫚油的主要交易邏輯在產(chǎn)地，產(chǎn)地庫存的變化對于盤面的影響較大；菜油處于有價(jià)無市狀態(tài)，供需雙弱，因盤面較輕，菜油主要跟隨其他油脂，對于菜油自身主要的關(guān)注點(diǎn)在于交割方面，賣方的交割意愿以及買方的接貨意愿對菜油在油脂中的相對強(qiáng)弱影響較大。”劉佳偉說。

在她看來，春節(jié)前油脂資金可能會(huì)較為謹(jǐn)慎，一方面油脂價(jià)格已經(jīng)漲至7年來的高位，資金獲利了結(jié)的意向可能較強(qiáng)；另一方面油脂的龍頭棕櫚油下一年度大概率增產(chǎn)，從過去幾輪油脂上漲周期看，一般轉(zhuǎn)折點(diǎn)在12月或1月。目前馬來棕櫚油庫存處于歷史同期偏低水平，南美天氣市的時(shí)間窗口也未關(guān)閉，對油脂價(jià)格也可能也有支撐，但目前時(shí)間點(diǎn)和位置來看，油脂繼續(xù)追漲的風(fēng)險(xiǎn)收益比不合算。后期重點(diǎn)關(guān)注南美天氣情況、馬來棕櫚油庫存情況以及國內(nèi)油脂消費(fèi)情況。

“年關(guān)將至，近期商品市場波動(dòng)較大，近期商品市場持續(xù)上漲后多頭獲利了結(jié)意愿可能增強(qiáng)，建議投資者注意倉位管理，輕倉操作為主，除基本面變化以外，也需重點(diǎn)關(guān)注市場情緒的變化?！眲⒓褌ヌ嵝颜f。