上漲品種來看：黑色板塊，鐵礦石歷經(jīng)周上旬的逢高回調(diào)，周三開始繼續(xù)放量強(qiáng)勢(shì)上漲，周五創(chuàng)出新高1042點(diǎn)，隨后沖高有所回落，夜盤收于999點(diǎn)，但近期火爆行情一定程度上受到市場(chǎng)過度炒作的情緒助推，投資者應(yīng)謹(jǐn)慎看待；有色板塊，受益于全球?qū)捤烧?、鎳價(jià)補(bǔ)漲需求和不銹鋼價(jià)格企穩(wěn)回升等利多影響，滬鎳錄得9.8%漲幅，周五盤中觸及130880，一舉突破前高。化工板塊，近期利多凸顯，甲醇在經(jīng)歷最近震蕩蓄力的調(diào)整后，本周迎來強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)，尤其是周五單日大幅上漲5.6%，夜盤最高到2492，刷新了去年5月以來的高點(diǎn)；PVC本周繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)，漲幅6.9%，周五夜盤創(chuàng)出2011年8月以來的高點(diǎn)8560，主要受庫存歷史低位和可交割貨源暫不多的供應(yīng)緊格局驅(qū)動(dòng)。農(nóng)產(chǎn)品板塊，雞蛋市場(chǎng)供應(yīng)壓力有所減緩，蛋雞淘汰量持續(xù)增加、消費(fèi)需求好轉(zhuǎn)、庫存有所下降，期價(jià)迎來反彈行情，漲6.3%。  

下跌品種來看，股指、黑色系的硅鐵和錳硅、農(nóng)產(chǎn)品中的蘋果和玉米淀粉、能化板塊的燃料油和苯乙烯本周都向下走弱，跌幅均在3%-4%左右。相較而言，領(lǐng)跌品種純堿下降幅度較大，達(dá)到8%，延續(xù)9月以來的跌勢(shì)。本輪純堿的強(qiáng)跌，主要受制于兩方面的壓力，一是供應(yīng)過剩、庫存累計(jì)，二是盤面多頭接貨壓力。

圖1、上周期貨品種盤面資金沉淀周度變化情況

數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)

圖2、上周大宗商品漲跌前十位品種

統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2020年12月4-11日

數(shù)據(jù)來源：文化財(cái)經(jīng)

縱覽本周熱點(diǎn)品種，我們重點(diǎn)關(guān)注甲醇。經(jīng)歷前兩周起起伏伏的震蕩調(diào)整，本周甲醇重拾動(dòng)力，強(qiáng)力上漲，尤其是周五國內(nèi)能化板塊多數(shù)品種趨穩(wěn)或波動(dòng)收窄，唯甲醇領(lǐng)漲全商品，漲幅5.64%。周五夜盤，甲醇刷新去年年中以來的高點(diǎn)2492，最后收于2439。下面，我們就重點(diǎn)分析甲醇本輪走勢(shì)的驅(qū)動(dòng)邏輯和未來預(yù)期。

圖3、近期甲醇期價(jià)走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：文化財(cái)經(jīng)

成本端：煤價(jià)持續(xù)走高驅(qū)動(dòng)甲醇走強(qiáng)

煤炭?jī)r(jià)格抬升是成本驅(qū)動(dòng)近期甲醇較強(qiáng)表現(xiàn)主要因素。受需求旺盛和進(jìn)口縮減的影響，動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)走高。在動(dòng)力煤供應(yīng)緊平衡的情況下，電廠發(fā)電量劇增進(jìn)一步促升了動(dòng)力煤價(jià)格。11月份至今，動(dòng)力煤主力合約從最低591上漲到目前高位777水平，原料價(jià)格飆升促使煤制甲醇價(jià)格明顯提高，受成本支撐力度較強(qiáng)。動(dòng)力煤現(xiàn)貨緊俏格局已延伸主產(chǎn)區(qū)，加之冬季取暖需求，煤炭偏緊程度料將維持，煤制甲醇裝置或可能后期面臨原料短缺問題，甲醇的成本支撐有望進(jìn)一步延續(xù)。

圖4、近期動(dòng)力煤期價(jià)走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)

需求端：后續(xù)需求向好有望維持

近期部分下游利潤走好促進(jìn)企業(yè)開工率提升，未來烯烴裝置外采短期內(nèi)仍將持續(xù)，企業(yè)尚無庫存壓力，利好甲醇原料采購。制烯烴利潤雖受甲醇走高擠壓，但聚烯烴受油價(jià)提振走強(qiáng)，總體開工依然維持86%以上高位。傳統(tǒng)下游中醋酸價(jià)強(qiáng)勢(shì)暴漲，其余產(chǎn)品開工基本正常。源于需求總體增加，甲醇整體出貨情況較好，短期仍有走高可能，利多期貨市場(chǎng)。

下游利潤來看，MTO利潤繼續(xù)壓縮，醋酸利潤走強(qiáng)，甲醛利潤回落明顯。

圖5：下游MTO、醋酸、甲醛利潤走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：源點(diǎn)資訊

下游開工率來看，本周MTO略有走低，其他產(chǎn)品基本維持，總體符合季節(jié)性。

圖6：下游MTO、甲醛、二甲醚、醋酸、MTBE開工率走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：源點(diǎn)資訊

后期來看，明年上半年預(yù)計(jì)有四套MTO/P裝置投產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)，包括常州富德、山東大澤、山東華濱和天津渤?；?。如果下游新裝置投產(chǎn)進(jìn)度順利，將帶來350萬噸/年的甲醇需求增量。因此，甲醇需求后市有望維持向好。

供應(yīng)端：開工負(fù)荷仍然較高，近期小幅減少，后期難以提升

目前在西南限氣等影響下，甲醇裝置整體開工下滑，局部供應(yīng)收縮，西南地區(qū)尤為明顯。最新一期國內(nèi)甲醇整體裝置開工負(fù)荷為72%，環(huán)比降低0.9個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期低1.57個(gè)百分點(diǎn)；西北地區(qū)的開工負(fù)荷為81%，環(huán)比降低1.2個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期低1.9個(gè)百分點(diǎn)。

從近期看，未來西南部分裝置存檢修計(jì)劃，局部產(chǎn)量減少或?qū)е录状颊w產(chǎn)量可能收縮。瀘天化、玖源近期正式停車檢修，中?；瘜W(xué)計(jì)劃本月下旬檢修，而西南重量級(jí)裝置川維、卡貝樂則可能在明年1-2月份停車。盡管神華榆林甲醇裝置預(yù)計(jì)12月開始試車（延長中煤二期為一體化裝置），但能否順利投產(chǎn)仍未可知。從以往情況來看，四季度開工變化不大，整體上甲醇供應(yīng)以維持高位穩(wěn)定為主。

圖7：MA全國及西北地區(qū)開工率

數(shù)據(jù)來源：源點(diǎn)資訊

圖8：甲醇裝置檢修情況

數(shù)據(jù)來源：源點(diǎn)資訊

進(jìn)口端：進(jìn)口價(jià)高和量少，支撐國內(nèi)甲醇市場(chǎng)

國際能源價(jià)格近期均強(qiáng)勢(shì)回升，對(duì)工業(yè)品形成有力支撐，推動(dòng)石化產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格抬升，聚烯烴回升則帶動(dòng)了甲醇需求較好預(yù)期。受疫情和拉尼娜影響，中東和歐美等地四季度以來甲醇裝置開工不穩(wěn)，停車檢修裝置相對(duì)較多，伊朗ZPC一套165萬噸裝置預(yù)計(jì)1月份停車30天，沙特Sabic一套100萬噸裝置預(yù)計(jì)2月停車50天，伊朗Kimiya后期計(jì)劃檢修3個(gè)月，但加勒比和玉皇仍未有確定投產(chǎn)日期。因此，產(chǎn)量受限加上航運(yùn)漲價(jià)使得流通貨源偏少，推進(jìn)甲醇海外價(jià)格持續(xù)升溫，國際醇價(jià)屢創(chuàng)新高。此外，伊朗甲醇裝置普遍負(fù)荷不穩(wěn)定，且即將面臨冬季限氣停車，后續(xù)甲醇伊朗進(jìn)口料將減量。海外甲醇的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)使得進(jìn)口價(jià)格居高，且冬季國內(nèi)外運(yùn)費(fèi)價(jià)格上漲，將支撐中國港口價(jià)格的上漲。

圖9：國外甲醇裝置開工率、價(jià)格、轉(zhuǎn)口利潤走勢(shì)

甲醇進(jìn)口利潤下降，月度進(jìn)口量有在高位，但已有下降趨向，未來對(duì)供應(yīng)沖擊不會(huì)增強(qiáng)。

圖10：甲醇進(jìn)口利潤及進(jìn)口量

數(shù)據(jù)來源：源點(diǎn)資訊

庫存端：去庫變緩，累庫動(dòng)能不大，總體中性

甲醇庫存總體去庫變緩，但年末累庫概率不大。經(jīng)歷了11月份大幅去庫后，12月受國內(nèi)高開工、沿海高進(jìn)口、大型下游裝置檢修等因素影響，去庫乏力。港口庫存整體小幅略累，其中主要以華南地區(qū)累庫、江蘇地區(qū)去庫為主。目前，甲醇庫存水平偏中性，雖然絕對(duì)量水平不低，但庫存壓力較前期已經(jīng)減緩。隨著明年初國內(nèi)外的限氣減產(chǎn)以及需求端的重啟，可能再次重現(xiàn)今年初供需階段性偏緊的行情，甲醇庫存有望持續(xù)去化。

圖11、MA庫存變化

數(shù)據(jù)來源：源點(diǎn)資訊

另外，宏觀面來看，國內(nèi)即將迎來十四五規(guī)劃時(shí)期，在國內(nèi)、國際雙循環(huán)戰(zhàn)略推動(dòng)下，宏觀政策面在2021年上半年可能集中發(fā)力，基建投資有望加強(qiáng)，利好工業(yè)品后市走強(qiáng)。

總體來看，甲醇近期高位震蕩到最近強(qiáng)勢(shì)抬升，主要受煤炭?jī)r(jià)格上漲和限氣預(yù)期的成本端抬升，以及國際醇價(jià)持續(xù)升溫和進(jìn)口價(jià)高量少的外圍量?jī)r(jià)的聯(lián)合驅(qū)動(dòng)，需求端后期向好和供應(yīng)端穩(wěn)定的未來格局也促升了本輪行情。

后市來看，我們認(rèn)為，甲醇短期波動(dòng)為主，后期（明年上半年）上行趨勢(shì)仍明朗。短期來看，供給依然偏寬松，庫存去化受阻，需求端下游開工率已是高位，且前期利多因素已在盤面充分反應(yīng)；另外，西北地區(qū)神華榆林、榆能化（延長中煤）以及鄂能化等裝置投產(chǎn)會(huì)使供應(yīng)增加。所以，甲醇短期價(jià)格向上遇到阻力，市場(chǎng)需要時(shí)間消化各方面的影響因素，價(jià)格或迎來調(diào)整，不排除回調(diào)的可能。后期來看，成本端，煤炭偏緊格局有望維持，成本中樞上升；需求端，有多套MTO/P裝置投產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)，下游烯烴裝置的投產(chǎn)將為甲醇帶來可觀的需求增量；供應(yīng)端，開工負(fù)荷已在高位，繼續(xù)提升空間有限，而受原料限制降低開工率的可能性加大，且存在春季檢修的需要；庫存端，隨著明年初國內(nèi)外的限氣減產(chǎn)以及需求端的重啟，庫存有望去化；此外，隨著疫情好轉(zhuǎn)和國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，以及寬松政策刺激，推進(jìn)工業(yè)品需求提升。