一、梳理12月以來A股表現(xiàn)弱于全球的原因

一、梳理12月以來A 股表現(xiàn)弱于全球的原因：新冠疫苗和海外刺激對大宗商品和海外股市的提振大于A股；外生動力向下拐點開始驗證，順周期邏輯暫無明顯預(yù)期差；A股短期風格來回漂移，傷害賺錢效應(yīng)。耐心等待基本面改善驗證和海外增量刺激落地，蓄力再出發(fā)，歲末年初行情仍可期。

12月以來，A 股表現(xiàn)弱于全球主要市場。我們認為，出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因主要有三點：(1) 短期基本面預(yù)期層面的好消息主要來自于新冠疫苗和海外刺激落地，受此影響，海外基本面預(yù)期改善幅度大于國內(nèi)。因此，海外股市和“供需兩邊在外”的大宗商品更加受益。

(2) 短期擾動因素頻發(fā)，A股周期股表現(xiàn)受壓制。11月社融存量同比小幅回落，經(jīng)濟外生動力拐點開始驗證，后續(xù)房地產(chǎn)銷售和基建投資歲末年初拐頭向下也在預(yù)期之內(nèi)。歐美新冠疫情反復(fù)，英國硬脫歐風險未消。美國權(quán)力交接階段，財政刺激依然受制于政治制衡。另外，市場對短期海外刺激落地預(yù)期充分，本周四歐央行加碼債券購買，出現(xiàn)了“強歐元、弱美元”的市場實驗，反映出順周期邏輯暫無明顯預(yù)期差。

認清短期困局固然重要，但短期擾動因素多是暫時的，時間仍是市場的朋友，中期展望仍樂觀。新冠疫苗普及驅(qū)動社會秩序恢復(fù)，美國財政刺激“回補欠賬”，后續(xù)經(jīng)濟內(nèi)生動力持續(xù)驗證改善支撐復(fù)蘇預(yù)期，都是時間問題。當下保持耐心，有利于行情行穩(wěn)致遠。

(3) 我們認為，短期基本面邏輯和事件擾動對市場回調(diào)的解釋力有限。市場特征層面的變化是短期回調(diào)的直接原因。前期順周期強趨勢，機構(gòu)投資者總體倉位提升，且換倉普遍，形成了短期較為脆弱的微觀結(jié)構(gòu)。短期新能源汽車數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期，成為成長股投資的主要支點，疊加食品飲料、醫(yī)藥、休閑服務(wù)等核心資產(chǎn)方向反彈，機構(gòu)投資者換倉意愿降低。短期風格快速漂移，主線板塊暫不明晰，客觀上傷害了賺錢效應(yīng)，本周度量賺錢效應(yīng)的量化指標普遍回落。好消息是，量化指標本就距離底部區(qū)域不遠，微觀結(jié)構(gòu)的緩和也不需要太長時間。

另外，中央政治局會議召開為中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)。強調(diào)繼續(xù)做好“六穩(wěn)”工作，落實“六保”任務(wù)，貨幣財政政策環(huán)境可能依然保持真實中性。而“強化反壟斷和防止資本無序擴張”放在房地產(chǎn)表述前，是本次會議最重要的變化。短期市場已開始反映事件性沖擊的影響。

我們認為短期市場回調(diào)可能集中反映反壟斷帶來的中期不確定性，卻忽視了反壟斷對于維持市場秩序和保持科技企業(yè)創(chuàng)新活力的積極意義。短期市場性價比改善后，反彈仍可期待。

我們建議，耐心等待基本面改善驗證和海外增量刺激落地，蓄力再出發(fā)，歲末年初行情仍可期。

二、順周期蓄力再出發(fā)

二、順周期蓄力再出發(fā)，風格重新均衡驗證，“看長做短”的有效性提升，繼續(xù)推薦景氣科技(軍工和2B2G計算機) + 前期受事件性因素壓制的核心資產(chǎn)(醫(yī)藥、休閑服務(wù))。

順周期2021Q1有機會的邏輯未變，短期蓄力后再出發(fā)，后續(xù)新漲價投資機會可能率先回歸(工業(yè)金屬、化工和油氣)，隨后仍可期待后周期(家電)和低估值(銀行、保險)的輪動。短期風格重新均衡的判斷驗證，【海外寬松->弱美元->新興市場反彈->A 股受益】仍是后續(xù)A 股的主要支撐力。短期“看長做短”的有效性提升，創(chuàng)業(yè)板相對滬深300賺錢效應(yīng)擴散指標底部企穩(wěn)，繼續(xù)推薦景氣科技(軍工、2B2G計算機、新能源汽車) + 前期受事件性因素壓制的核心資產(chǎn)(醫(yī)藥、休閑服務(wù))。