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海外寬松預(yù)期，市場(chǎng)利率與權(quán)益流動(dòng)性

1.1、歐美加大邊際寬松力度，海外流動(dòng)性充裕

海外疫情再度沖擊，歐美加大邊際寬松力度。近兩個(gè)月以來歐美疫情加速發(fā)酵，美國(guó)、德國(guó)、英國(guó)、意大利等歐美主要經(jīng)濟(jì)體單日新增病例數(shù)量已大幅超過3-7月首輪疫情沖擊高峰，11月下旬以來包含出行、餐飲等歐美經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的高頻數(shù)據(jù)已顯示因疫情的再次沖擊歐美經(jīng)濟(jì)修復(fù)已開始放緩。與之對(duì)應(yīng)的是我們看到12月10日，歐央行宣布將1.35萬億歐元的緊急債券購(gòu)買計(jì)劃再增加5000億歐元。美聯(lián)儲(chǔ)也在此前的11月末FOMC會(huì)議上提出考慮調(diào)整購(gòu)債結(jié)構(gòu)(以壓低近期過快上行的長(zhǎng)端名義利率)，歐美貨幣當(dāng)局均擴(kuò)大其邊際寬松的力度。從近期美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際購(gòu)債行為看，上周美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張202.44億美元，較前一周59.34億元有明顯的上升，其中主要增量為國(guó)債，增持規(guī)模161.28億美元，較前一周78.30億美元的周度增量有明顯的提升。

1.2、海外貨幣市場(chǎng)利率下降，債券期限利差陡升

海外貨幣市場(chǎng)利率下降，債券期限利差陡升。以美元利率為例，截至上周末，LIBOR-OIS 3M為14.05BP，F(xiàn)RA-OIS 3M為14.30BP，均較12月初有所下降。同時(shí)我們看到，近一個(gè)月以來美國(guó)10年期國(guó)債利率走闊，帶動(dòng)期限利差明顯的抬升。短端利率與長(zhǎng)端利率的陡峭化反映的是一方面歐美央行鴿派政策下貨幣市場(chǎng)維持了非常寬松的流動(dòng)性，而與此同時(shí)投資者對(duì)于遠(yuǎn)期增長(zhǎng)和通脹的預(yù)期開始升溫，并通過長(zhǎng)端定價(jià)。

1.3、投資者對(duì)于寬松&復(fù)蘇預(yù)期的定價(jià)，將美國(guó)債券信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)壓低至接近疫情前水平

投資者對(duì)于寬松&復(fù)蘇預(yù)期的定價(jià)，將美國(guó)債券信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)壓低至接近疫情前水平。在11月7日輝瑞疫苗催化后，投資者對(duì)遠(yuǎn)期全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和再通脹預(yù)期快速回暖，債券信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也出現(xiàn)明顯的回落。從最新的數(shù)據(jù)看，截至上周五美國(guó)高收益?zhèn)跈?quán)調(diào)整利差為3.84%(11月平均4.27%，10月平均4.85%)，美國(guó)投資級(jí)債券期權(quán)調(diào)整利差1.12%(11月平均1.18%，10月平均為1.36%)，較11月和10月平均均有一個(gè)明顯的下降，并且從絕對(duì)值的水平看美國(guó)當(dāng)前不論是高收益?zhèn)蛲顿Y級(jí)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)均已接近疫情前的水平，表明投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期交易的也price in的比較充分。從金融壓力指數(shù)上也能看到，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)均處于全面回落態(tài)勢(shì)。

1.4、大類資產(chǎn)隱含的市場(chǎng)預(yù)期已處較樂觀水平，EM流入放緩

大類資產(chǎn)隱含的市場(chǎng)預(yù)期已處較樂觀水平，EM流入放緩。我們可以看到，全球資本流動(dòng)與宏觀風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期之間具有非常高的相關(guān)性，當(dāng)前大類資產(chǎn)表達(dá)的宏觀風(fēng)險(xiǎn)已處于較低的水平，表明市場(chǎng)對(duì)于疫苗、拜登勝選以及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等預(yù)期已處于一個(gè)較為樂觀的水平。9月份以來海外投資者開始系統(tǒng)性的增配新興市場(chǎng)股票與高收益?zhèn)谖覀兛吹叫屡d市場(chǎng)流入有所放緩，美國(guó)標(biāo)普500ETF在近兩周也面臨凈流出的壓力。

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中國(guó)寬松預(yù)期、市場(chǎng)利率與權(quán)益流動(dòng)

2.1、近兩周央行流動(dòng)性投放偏緊，但邊際放松

近兩周央行流動(dòng)性投放偏緊，但邊際放松。上周從央行7&14天逆回購(gòu)來看合計(jì)凈回籠500億元，較前一周合計(jì)凈回籠2300億元明顯收窄。此外我們?cè)?2月15日看到，央行開展了9500億元的MLF超額續(xù)作(12月7日與16日各有3000億元的MLF到期)。因此，從整體來看央行的流動(dòng)性投放雖然還是一個(gè)偏緊的格局，但邊際上央行開始放松。

2.2、中國(guó)資金面總體穩(wěn)定，但信用事件后信用溢價(jià)明顯抬升

中國(guó)資金面總體穩(wěn)定，但信用事件后信用溢價(jià)明顯抬升。資金利率是投資的機(jī)會(huì)成本，同樣也反應(yīng)流動(dòng)性水平的變化以及寬松預(yù)期。短端利率有所下降，截至上周，SHIBOR 3M為3.02%，11月均值為3.03%；1年期國(guó)債收益率為2.84%，11月均值為2.86%。但是長(zhǎng)端利率上升，10年期國(guó)債收益率為3.29%，11月均值為3.26%。信用溢價(jià)方面，在國(guó)企信用違約事件沖擊下信用溢價(jià)持續(xù)走闊，截至上周五AA級(jí)產(chǎn)業(yè)債信用利差為2.92%，明顯高于2020年11月均值的2.63%。

2.3、A股市場(chǎng)活躍度下降，IPO節(jié)奏保持常態(tài)化發(fā)行

IPO節(jié)奏保持常態(tài)化發(fā)行。12月11日當(dāng)周A股有11家公司IPO，總計(jì)融資規(guī)模65.80億元；此前一周A股有9家公司IPO，總計(jì)融資規(guī)模102.30億元。整體來看，IPO保持了常態(tài)化的發(fā)行節(jié)奏。

前兩周兩市的交投活躍度有所下降。12月以來，滬深兩市每日成交金額的均值處于7500億附近的水平，較11月均值8000億有所下降。此外，近兩周主要指數(shù)如上證綜指、上證50、創(chuàng)業(yè)板指、中小板指的換手率整體處于偏低的水平，且較11月邊際上收窄，因此從市場(chǎng)的成交與換手的意愿看投資者交投活躍度邊際下降。

2.4、兩融成交占比回落，北上凈流入放緩

2.4.1、上周新發(fā)行偏股型基金份額略有回暖

新發(fā)行偏股型基金份額略有回暖。上周新發(fā)行偏股型基金391.81億份，相較前一周的203.39億份略有回暖。單周發(fā)行規(guī)模較11月單周均值488.95億份明顯收窄，表明當(dāng)前居民入市的節(jié)奏正在放緩。

2.4.2、上周產(chǎn)業(yè)資本減持壓力略有抬升

產(chǎn)業(yè)資本減持壓力略有抬升。從解禁的節(jié)奏看，12月解禁規(guī)模較11月未有明顯的變化。但是，從上市公司增減持公告來看，上周產(chǎn)業(yè)資本合計(jì)公告凈減持198.16億元，較前一周產(chǎn)業(yè)資本合計(jì)公告凈減持137.72億元有明顯的擴(kuò)大，減持壓力抬升。

2.4.3、上周兩融成交占比邊際回落

兩融成交占比邊際回落。從兩融余額角度看，上周末兩融余額15782.32億元，較12月4日兩融余額為15866.04億元有所下降。從交投活躍度看，上周兩融成交占A股成交額為9.04%，12月4日當(dāng)周為10%，在市場(chǎng)逐步接近上沿的過程中，兩融杠桿資金的交易意愿邊際回落。從配置結(jié)構(gòu)上看，12月以來兩融交易者買入方向主要集中于非銀、電子、食品飲料等板塊，賣出方向主要為有色、通信等板塊。

2.4.4、上周北上資金凈流入放緩

上周北上投資者凈買入A股69.59億元。上周北上凈買入69.59億元，相較于前一周大幅凈流入245.40億元有較大程度的放緩。從風(fēng)格結(jié)構(gòu)上看，在11月持續(xù)加倉(cāng)周期后上周北上凈賣出周期板塊21.33億元，凈買入消費(fèi)33.76億元，凈買入科技37.93億元，凈買入金融17.50億元。

從近一個(gè)月北上投資者的配置結(jié)構(gòu)看，北上集中增持新能源，增配全球原材料周期品與金融以及以餐飲旅游為代表的可選消費(fèi)品。近一個(gè)月的維度，從一級(jí)行業(yè)看，凈流入排名前五的行業(yè)分別是：新能源(+115.76億元)、非銀(+57.06億元)、銀行(+56.51億元)、機(jī)械(+54.99億元)以及基礎(chǔ)化工(+45.20億元)。凈流出前五的行業(yè)為房地產(chǎn)(-23.29億元)、建材(-21.95億元)、傳媒(-17.96億元)、建筑(-14.55億元)、公共事業(yè)(-14.04)億元，基建地產(chǎn)投資鏈條的行業(yè)板塊北上凈流出較大。