事件

12月14日鴻達興業(yè)集團超短融“20鴻達SCP001”未按時付息，引發(fā)鴻達轉債信用擔憂，今日鴻達正股跌停、鴻達轉債下跌一度達23%并觸及下跌熔斷，轉債到期收益率達到8.8%；此外，市場擔憂蔓延至其他轉債，廣匯（集團評級調降）、天創(chuàng)轉債分別下跌7.3%和3.7%，今日轉債指數(shù)下跌0.54%，整體遭遇估值下殺。

點評

信用風險已經(jīng)成為影響轉債走勢的變量

信用風險的影響具體包括：

1、相關轉債面臨機構出庫，短期供需惡化導致轉債估值下殺。因此，涉及的轉債雖然并無實質違約風險，也可能由于入庫、風控等原因而被機構出庫并集中拋售，從而對價格構成重挫；

2、此外，上市公司作為資質較好的集團資產(chǎn)，在財務上、經(jīng)營上可能受到牽連，正股也難免受到一定沖擊；

3、債底等價值難免削弱，債底保護的可靠性弱化。

轉債遭遇信用風險有何不同？

首先，轉債有轉換價值，進入轉股期的品種多了可轉股退出的選擇。此前出現(xiàn)問題的康美等，曾經(jīng)出現(xiàn)過信用債狂跌，而正股上漲的“奇觀”。只要轉股價不低于每股凈資產(chǎn)，發(fā)行人還能通過轉股價修正進行自救；其次，轉債的流動性要顯著好于信用債，信用擔憂導致的價格波動小很多（鴻達目前已進入轉股期，今日平價溢價率為-5.1%，當日正股跌停）；此外，轉債的實質違約概率一般還是小于信用債。轉債起始年份票息較低，還可通過下修來規(guī)避回售和促進轉股（鴻達轉債第一年利率0.4%將于明日付息，兌付可能性高于集團短融債）。

本次沖擊后，轉債估值分化或進一步加劇

信用評級和入庫門檻造成的轉債估值分化或將更加顯著。從近期部分低價轉債遭遇大幅下跌的情況看，永煤事件之后，轉債的信用風控和入庫門檻已經(jīng)有所加強。對于正股資質偏弱，甚至存在違約風險（包括集團層面）的轉債，入庫難將進一步壓制轉債估值。我們在周報中也曾多次強調，簡單“雙低”策略早已經(jīng)不可取，正股資質同樣是轉債性價比的重要考慮因素。對大股東行業(yè)表現(xiàn)不好、現(xiàn)金流水平不佳、盈利能力下降較快和二級市場價格偏離度較大的轉債更要注意，需要更高的安全邊際。對今日跌幅較大的兩只個券，本身均不是我們的推薦品種，風險偏好較高投資者要博弈超跌，建議鴻達在明天正股遭遇轉股拋售壓力之后且僅適合淺嘗輒止，廣匯的信用風險相對較小，當前位置已經(jīng)開始有支撐。