工業(yè)生產(chǎn)：生產(chǎn)行為分化顯著，醫(yī)藥和裝備制造明顯加快

11月生產(chǎn)活躍度總體仍高，但結(jié)構(gòu)分化加快顯現(xiàn)；裝備和消費(fèi)制造類產(chǎn)出增長(zhǎng)進(jìn)一步加快，原料制造類增長(zhǎng)放緩。具體來(lái)看，工業(yè)增加值同比增速7%，較上月加快0.1個(gè)百分點(diǎn)。大類行業(yè)中，制造業(yè)增長(zhǎng)7.7%、較前值加快0.2個(gè)百分點(diǎn)，增速為2019年4月份以來(lái)最高，其中消費(fèi)制造和裝備制造增長(zhǎng)均加快0.6個(gè)百點(diǎn)、原料制造增速回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。電熱燃增速季節(jié)性抬升，采礦業(yè)增速回落。

中微觀層面的分化也十分清晰；醫(yī)藥制造、電氣機(jī)械、化學(xué)原料及制品等行業(yè)生產(chǎn)活躍度、持續(xù)性最好，單月產(chǎn)出增速均處于近年高位。相較之下，前期產(chǎn)出增長(zhǎng)持續(xù)改善的黑色金屬、非金屬礦物等原料制造行業(yè)，11月產(chǎn)出增速均有不同程度回落。主要工業(yè)品中，鋼材、有色、水泥產(chǎn)量增長(zhǎng)均放緩，僅玻璃增長(zhǎng)加快。

投資需求：醫(yī)藥和部分設(shè)備制造投資明顯改善

制造業(yè)投資明顯改善，醫(yī)藥投資、設(shè)備投資貢獻(xiàn)顯著。11月，制造業(yè)投資增速抬升8.7個(gè)百分點(diǎn)至12.2%，其中醫(yī)藥制造投資增速進(jìn)一步上升超40個(gè)百分點(diǎn)至76%、創(chuàng)歷史新高，計(jì)算機(jī)通信設(shè)備制造、專用設(shè)備制造、化學(xué)原料和化工制品投資增速也有大幅改善。以醫(yī)藥制造和部分設(shè)備制造為代表的先進(jìn)制造，已走出“獨(dú)立邏輯”，在“需求側(cè)改革”背景下、或成為擴(kuò)大“有效投資”的重要方向。

基建和地產(chǎn)投資增速回落，未來(lái)一段時(shí)間或“韌性”仍存、“彈性”有限。11月，基建和地產(chǎn)投資增速分別下滑1.2和1.8個(gè)百分點(diǎn)至5.9%和10.9%。這類傳統(tǒng)投資，受“穩(wěn)增長(zhǎng)”及外溢效應(yīng)影響顯著；政策“退潮”下，“穩(wěn)增長(zhǎng)”支撐邏輯將有所減弱，基建和地產(chǎn)投資壓力或?qū)⒗^續(xù)顯現(xiàn)，未來(lái)一段時(shí)間“彈性”較為有限。

居民消費(fèi)：線下消費(fèi)修復(fù)節(jié)奏受疫情擾動(dòng)，中期彈性可期

“雙十一”助力實(shí)物消費(fèi)加快修復(fù)，但疫情反復(fù)擾動(dòng)線下消費(fèi)修復(fù)節(jié)奏。11月社零同比5%(前值4.3%)，略低于市場(chǎng)平均預(yù)期(5.6%)；其中，商品消費(fèi)增速5.8%、較前值抬升1個(gè)百分點(diǎn)，手機(jī)、化妝品、家電等增速抬升幅度較大，或受“雙十一”提振；但餐飲消費(fèi)再現(xiàn)負(fù)增(-0.6%)，或受到疫情階段性反復(fù)擾動(dòng)。

向后展望，線下消費(fèi)修復(fù)節(jié)奏或受疫情反復(fù)擾動(dòng)，但改善趨勢(shì)較為“確定”、“彈性”可期；伴隨居民就業(yè)和收入等繼續(xù)改善，重點(diǎn)關(guān)注中低收入群體相關(guān)大眾消費(fèi)等邏輯?！靶枨髠?cè)改革”下，改善中低收入群體收入、增加農(nóng)村配套設(shè)施服務(wù)等或成為釋放“有效需求”的重要抓手，也將在一定程度上利好相關(guān)大眾消費(fèi)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)或監(jiān)管政策出現(xiàn)重大調(diào)整；疫情出現(xiàn)超預(yù)期變化。