工業(yè)生產(chǎn)：生產(chǎn)行為分化顯著，醫(yī)藥和裝備制造明顯加快

11月生產(chǎn)活躍度總體仍高，但結(jié)構(gòu)分化加快顯現(xiàn)；裝備和消費制造類產(chǎn)出增長進(jìn)一步加快，原料制造類增長放緩。具體來看，工業(yè)增加值同比增速7%，較上月加快0.1個百分點。大類行業(yè)中，制造業(yè)增長7.7%、較前值加快0.2個百分點，增速為2019年4月份以來最高，其中消費制造和裝備制造增長均加快0.6個百點、原料制造增速回落0.4個百分點。電熱燃增速季節(jié)性抬升，采礦業(yè)增速回落。

中微觀層面的分化也十分清晰；醫(yī)藥制造、電氣機械、化學(xué)原料及制品等行業(yè)生產(chǎn)活躍度、持續(xù)性最好，單月產(chǎn)出增速均處于近年高位。相較之下，前期產(chǎn)出增長持續(xù)改善的黑色金屬、非金屬礦物等原料制造行業(yè)，11月產(chǎn)出增速均有不同程度回落。主要工業(yè)品中，鋼材、有色、水泥產(chǎn)量增長均放緩，僅玻璃增長加快。

投資需求：醫(yī)藥和部分設(shè)備制造投資明顯改善

制造業(yè)投資明顯改善，醫(yī)藥投資、設(shè)備投資貢獻(xiàn)顯著。11月，制造業(yè)投資增速抬升8.7個百分點至12.2%，其中醫(yī)藥制造投資增速進(jìn)一步上升超40個百分點至76%、創(chuàng)歷史新高，計算機通信設(shè)備制造、專用設(shè)備制造、化學(xué)原料和化工制品投資增速也有大幅改善。以醫(yī)藥制造和部分設(shè)備制造為代表的先進(jìn)制造，已走出“獨立邏輯”，在“需求側(cè)改革”背景下、或成為擴(kuò)大“有效投資”的重要方向。

基建和地產(chǎn)投資增速回落，未來一段時間或“韌性”仍存、“彈性”有限。11月，基建和地產(chǎn)投資增速分別下滑1.2和1.8個百分點至5.9%和10.9%。這類傳統(tǒng)投資，受“穩(wěn)增長”及外溢效應(yīng)影響顯著；政策“退潮”下，“穩(wěn)增長”支撐邏輯將有所減弱，基建和地產(chǎn)投資壓力或?qū)⒗^續(xù)顯現(xiàn)，未來一段時間“彈性”較為有限。

居民消費：線下消費修復(fù)節(jié)奏受疫情擾動，中期彈性可期

“雙十一”助力實物消費加快修復(fù)，但疫情反復(fù)擾動線下消費修復(fù)節(jié)奏。11月社零同比5%(前值4.3%)，略低于市場平均預(yù)期(5.6%)；其中，商品消費增速5.8%、較前值抬升1個百分點，手機、化妝品、家電等增速抬升幅度較大，或受“雙十一”提振；但餐飲消費再現(xiàn)負(fù)增(-0.6%)，或受到疫情階段性反復(fù)擾動。

向后展望，線下消費修復(fù)節(jié)奏或受疫情反復(fù)擾動，但改善趨勢較為“確定”、“彈性”可期；伴隨居民就業(yè)和收入等繼續(xù)改善，重點關(guān)注中低收入群體相關(guān)大眾消費等邏輯?！靶枨髠?cè)改革”下，改善中低收入群體收入、增加農(nóng)村配套設(shè)施服務(wù)等或成為釋放“有效需求”的重要抓手，也將在一定程度上利好相關(guān)大眾消費等。

風(fēng)險提示：國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)或監(jiān)管政策出現(xiàn)重大調(diào)整；疫情出現(xiàn)超預(yù)期變化。