圖為華東聚丙烯現(xiàn)貨與BOPP價(jià)格走勢(shì)

11月初以來，PP期現(xiàn)價(jià)格接連創(chuàng)出年內(nèi)新高，目前2101合約接近9000元/噸，華東主流拉絲價(jià)格超過9000元/噸。由于下游BOPP利潤高企，加大原料補(bǔ)庫力度，驅(qū)動(dòng)PP近月合約上漲。之后，PP近月合約開啟移倉，加之下游驅(qū)動(dòng)放緩，PP期價(jià)高位回調(diào)。

11月以來，BOPP市場(chǎng)火爆，訂單急劇增加，促使BOPP價(jià)格超過13500元/噸，創(chuàng)出近幾年新高，BOPP與PP價(jià)差最高超過4600元/噸，BOPP膜廠利潤持續(xù)增加，原料補(bǔ)庫需求強(qiáng)勁，推動(dòng)PP價(jià)格大幅上漲。目前來看，膜廠高價(jià)壓制了下游需求，膜廠訂單有所減少，加之前期膜廠已提前進(jìn)行原料補(bǔ)庫鎖定利潤，膜廠原料庫存急劇攀升，補(bǔ)庫驅(qū)動(dòng)趨弱。因此，雖然BOPP仍維持較高利潤，但膜廠補(bǔ)庫驅(qū)動(dòng)已放緩。此外，雖然塑編開工率持穩(wěn)，終端汽車產(chǎn)銷以及家電產(chǎn)銷偏暖，但缺乏新的向上驅(qū)動(dòng)力。

回顧PP產(chǎn)業(yè)周期，其產(chǎn)能擴(kuò)張包括兩個(gè)階段：第一階段是2014—2016年，產(chǎn)能增加696萬噸。第二階段是2019—2022年。截至 目前，2020年已有380萬噸新增產(chǎn)能投產(chǎn)。萬華煙臺(tái)30萬噸及延長中煤45萬噸新增產(chǎn)能，雖然已經(jīng)出產(chǎn)合格品，但穩(wěn)定量產(chǎn)仍要到2021年。此外，本計(jì)劃2020年投產(chǎn)的龍油石化55萬噸產(chǎn)能、冬明石化20萬噸產(chǎn)能、東華寧波?；?0萬噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)要延后至2021年，考慮這部分延后產(chǎn)能，2021年新增產(chǎn)能或達(dá)500萬噸?？傮w看，第二階段預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能或超過1500萬噸，新增產(chǎn)能增加明顯，長期來看，將壓制PP價(jià)格。

另一方面，從供應(yīng)的結(jié)構(gòu)性分析，近期，由于BOPP補(bǔ)庫驅(qū)動(dòng)放緩，拉絲排產(chǎn)率已回到30%以上，加之口罩等防疫需求有所降溫，纖維料排產(chǎn)率維持12%左右的較低水平，PP供應(yīng)結(jié)構(gòu)性支撐有所減弱。

反映到庫存上，近期膜廠補(bǔ)庫驅(qū)動(dòng)放緩后，12月以來PP石化及社會(huì)庫存小幅累庫，截至12月12日，PP石化庫存及社會(huì)庫存分別為24.4萬噸及4.297萬噸，與11月末相比，回升14.8%及8.5%。雖然上周再現(xiàn)去庫存，但去庫力度已明顯放緩，“兩油”難以再現(xiàn)每天5萬噸的去庫存。

綜合而言，PP主力合約移倉行情已結(jié)束，2101與2105合約價(jià)差基本修復(fù)，2105合約價(jià)格沖高回落，有形成雙頭的可能。當(dāng)然，正基差下，加之原油價(jià)格持續(xù)反彈，短期PP2105合約不宜過度看空。我們認(rèn)為，PP2105合約短期有回踩前期低點(diǎn)8100元/噸一線的可能，中長期需關(guān)注新增產(chǎn)能釋放情況。