2020年是國(guó)內(nèi)外疫情影響深重的一年，特別是上半年，原油節(jié)節(jié)下挫，歷史罕見(jiàn)，大宗商品包括國(guó)際糖價(jià)全部下跌，VIX指數(shù)也達(dá)到了歷史高峰，全球彌漫著極度恐慌的氣氛。不過(guò)，隨著全球疫情趨于常態(tài)化，全球金融市場(chǎng)逐步恢復(fù)理智，投資者心態(tài)逐漸建立，商品市場(chǎng)止跌反彈。

今年年初，受全球各地疫情頻發(fā)影響，VIX指數(shù)持續(xù)拉升，達(dá)到了多年來(lái)最高記錄85.47，之后中國(guó)疫情得到有效控制，且市場(chǎng)情緒有所緩和，VIX指數(shù)回落，目前保持在19-23較為穩(wěn)定的水平。 

圖片來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)

多年來(lái)，原油走勢(shì)對(duì)國(guó)際糖價(jià)或多或少會(huì)有所影響（原油上行，全球最大食糖出口國(guó)巴西有可能將更多甘蔗用于生產(chǎn)乙醇，食糖產(chǎn)量縮減，進(jìn)一步導(dǎo)致其出口量減少，對(duì)國(guó)際糖價(jià)有一定提振，反之則不利于糖價(jià)上行）。從美原油及ICE糖價(jià)走勢(shì)來(lái)看，今年兩者的相關(guān)度更高，同漲同跌的步調(diào)幾乎一致（近3年來(lái)，兩者的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.7）。當(dāng)然，國(guó)際食糖市場(chǎng)也受到自身供需變化的影響，與原油市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)階段性背離的情況。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind數(shù)據(jù)

2019/20榨季各主產(chǎn)國(guó)的生產(chǎn)及出口發(fā)生了變化，泰國(guó)大幅度減產(chǎn)，出口減少；印度減產(chǎn)至3000萬(wàn)噸以下，不過(guò)出口繼續(xù)增長(zhǎng)；2020/21榨季巴西則大幅增產(chǎn)且大范圍供應(yīng)全球市場(chǎng)。中國(guó)產(chǎn)不足需情況下，進(jìn)口糖仍是補(bǔ)充缺口的主要糖源之一，此外，進(jìn)口糖漿激增進(jìn)一步擾亂中國(guó)市場(chǎng)。

2020/21榨季巴西生產(chǎn)高峰期已經(jīng)結(jié)束，更多則關(guān)注2021/22榨季其主產(chǎn)區(qū)甘蔗生長(zhǎng)情況；2020/21榨季印度預(yù)計(jì)產(chǎn)量重返3000萬(wàn)噸以上，而出口仍存不確定性；泰國(guó)則可能繼續(xù)減產(chǎn)；中國(guó)預(yù)計(jì)小幅度減產(chǎn)且供給端存在變化，市場(chǎng)復(fù)雜性仍續(xù)。從各機(jī)構(gòu)預(yù)估來(lái)看，除了9月底R(shí)abobank預(yù)估2020/21榨季全球食糖供應(yīng)小幅過(guò)剩20萬(wàn)噸外，其他機(jī)構(gòu)預(yù)估本榨季供應(yīng)缺口為72.4-350萬(wàn)噸不等。2020/21榨季國(guó)內(nèi)外食糖市場(chǎng)將何去何從？

數(shù)據(jù)來(lái)源：相關(guān)網(wǎng)站

巴西：終于揚(yáng)眉吐氣

經(jīng)歷了此前兩個(gè)榨季的減產(chǎn)以及印度“篡位”，2020/21榨季巴西重新奪回產(chǎn)量第一的“寶座”。疫情對(duì)其它行業(yè)產(chǎn)生嚴(yán)重影響的時(shí)候，似乎成就了巴西的食糖生產(chǎn)。主要因此前原油價(jià)格大幅度下跌，生產(chǎn)乙醇利潤(rùn)不高，加上4月底國(guó)際糖價(jià)探底后震蕩上行，利于巴西食糖出口，以至于本榨季巴西更偏向于生產(chǎn)食糖。

2020/21榨季截止11月底，巴西中南部地區(qū)每半月的噸甘蔗產(chǎn)糖均高于上榨季同期；用蔗比例大幅度提升，維持在35%-47.94%之間，去年同期則在23%-37.14%之間。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Unica

2020/21榨季自4月份開(kāi)始，巴西食糖產(chǎn)量一直明顯高于此前兩個(gè)榨季的同期水平，而乙醇產(chǎn)量一直低于上榨季同期。截止11月下半月，巴西中南部地區(qū)累計(jì)入榨量5.95億噸，比去年同期增長(zhǎng)3.32%；累計(jì)食糖產(chǎn)量3808.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)44.16%；累計(jì)生產(chǎn)乙醇289.1億公升，同比下滑8.98%。

據(jù)Unica最新預(yù)估，2020/21榨季巴西中南部地區(qū)甘蔗壓榨量為6.05億噸，較2019/20榨季增長(zhǎng)2.5%；產(chǎn)糖將達(dá)到3840萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)43%。乙醇產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到304億公升，同比下降8.4%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Unica

2020/21榨季巴西食糖出口也出現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)。本榨季截止11月底，巴西累計(jì)食糖出口量2514.81萬(wàn)噸，同比大增近88%，為近5年來(lái)同期最高水平。另外，Unica 最新預(yù)估數(shù)據(jù)顯示，本榨季巴西食糖出口量將增長(zhǎng)70%至2790萬(wàn)噸。

數(shù)據(jù)來(lái)源：巴西外貿(mào)部

本榨季巴西食糖生產(chǎn)高峰期已經(jīng)結(jié)束，巴西對(duì)全球食糖市場(chǎng)的供應(yīng)已明顯減少。接下來(lái)巴西方面更多則關(guān)注下榨季的甘蔗生長(zhǎng)情況。據(jù)嘉麗高近期蔗區(qū)調(diào)研顯示，發(fā)現(xiàn)甘蔗生長(zhǎng)的確受到了降雨不足的影響，但還不能就此判斷下榨季的情況，更多還需關(guān)注一季度的降雨。最近Unica相關(guān)人員表示，新榨季糖產(chǎn)量或大幅下滑，原因包括甘蔗含糖量下降等因素。早些時(shí)候部分機(jī)構(gòu)預(yù)估2021/22榨季巴西中南部地區(qū)產(chǎn)糖在3400-3600萬(wàn)噸，均低于本榨季水平。

印度：產(chǎn)量或重返“3”字頭

印度連續(xù)兩個(gè)榨季產(chǎn)量高達(dá)3000萬(wàn)噸以上，而2019/20榨季，受天氣影響，印度食糖產(chǎn)量縮減500多萬(wàn)噸至2742萬(wàn)噸，退居“老二”。

2020/21榨季印度產(chǎn)糖或再次重返3000萬(wàn)噸以上的水平。10月下旬，印度糖廠協(xié)會(huì)（ISMA）預(yù)計(jì)，2020/21榨季印度將生產(chǎn)食糖3302.3萬(wàn)噸，其中200萬(wàn)噸生產(chǎn)乙醇，凈產(chǎn)糖3102.3萬(wàn)噸；美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)11月底預(yù)計(jì)，印度本榨季產(chǎn)糖3380萬(wàn)噸。

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，由于糖廠開(kāi)榨較早，2020/21榨季截止11月底，印度總計(jì)408家糖廠開(kāi)榨，累計(jì)產(chǎn)糖429萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)107%。

2019/20榨季印度國(guó)內(nèi)消費(fèi)為2570萬(wàn)噸，比此前榨季稍有增加20萬(wàn)噸。由于近幾年印度國(guó)內(nèi)庫(kù)存壓力較大，為了去庫(kù)存，部分食糖用于乙醇生產(chǎn)。另外，還有報(bào)道稱(chēng)印度食糖行業(yè)鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)多吃糖，宣傳食糖消費(fèi)。

除此之外，印度去庫(kù)存的主要途徑就是出口，往年由于印度糖在國(guó)際市場(chǎng)不占優(yōu)勢(shì)，出口比較困難。而從2018/19榨季開(kāi)始，印度政府致力于出口補(bǔ)貼，印度在2018/19榨季的出口量大幅增加到380萬(wàn)噸，2019/20榨季出口量更是達(dá)到565萬(wàn)噸的歷史新高（ISMA公布數(shù)據(jù)）。

2020/21榨季印度政府遲遲沒(méi)有公布的出口補(bǔ)貼政策終于在昨日塵埃落定。印度內(nèi)閣批準(zhǔn)了一項(xiàng)350億盧比的補(bǔ)貼政策，鼓勵(lì)資金短缺的糖廠在10月1日開(kāi)始的2020/21榨季出口600萬(wàn)噸糖。

有觀點(diǎn)表示，撥款350億盧比用于出口600萬(wàn)噸糖，相當(dāng)于每噸補(bǔ)貼5,833盧比，低于業(yè)內(nèi)預(yù)期的8,000盧比，且低于去年的每噸10,448盧比補(bǔ)貼。印度糖廠協(xié)會(huì)（ISMA）會(huì)長(zhǎng)表示，盡管補(bǔ)貼減少，但由于全球市場(chǎng)價(jià)格上漲，印度將會(huì)出口600萬(wàn)噸糖，且泰國(guó)糖產(chǎn)量下滑給印度向印尼和馬來(lái)西亞等傳統(tǒng)市場(chǎng)的出口提供了機(jī)會(huì)。不過(guò)，有觀點(diǎn)認(rèn)為，鑒于今年印度的補(bǔ)貼政策宣布延遲了將近三個(gè)月，因此出口可能在400-500萬(wàn)噸。所以關(guān)于印度本榨季能出口多少量依舊還是問(wèn)題。

整體來(lái)說(shuō)，2020/21榨季印度可能出現(xiàn)增產(chǎn)以及出口仍存不確定性，印度整體庫(kù)存依舊較高，國(guó)內(nèi)整體運(yùn)行或不夠順暢。

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泰國(guó)：繼續(xù)深陷減產(chǎn)泥淖

泰國(guó)在2017/18-2018/19榨季食糖產(chǎn)量高達(dá)1400萬(wàn)噸以上，然而2019/20榨季由于天氣原因，泰國(guó)食糖產(chǎn)量急劇縮減至827萬(wàn)噸，2020/21榨季許多農(nóng)民從種植甘蔗轉(zhuǎn)向木薯以尋求更大的回報(bào)，泰國(guó)產(chǎn)量或繼續(xù)深陷減產(chǎn)泥淖，此前嘉麗高預(yù)估其產(chǎn)量為710萬(wàn)噸，近期美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)估為790萬(wàn)噸。

此外，2019/20榨季泰國(guó)食糖出口為800.54萬(wàn)噸，為近3個(gè)榨季來(lái)最低水平。2020/21榨季預(yù)計(jì)泰國(guó)出口量將繼續(xù)縮減。據(jù)嘉麗高10月中旬預(yù)計(jì)或?yàn)?50萬(wàn)噸（由于泰國(guó)方面的信息來(lái)源較少，目前沒(méi)有其他機(jī)構(gòu)預(yù)估的數(shù)據(jù)可參考）。

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中國(guó)：“進(jìn)口糖漿添翼”

今年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)最為關(guān)注的話題便是“進(jìn)口糖漿”了，關(guān)于糖漿大大小小的報(bào)告均有講解評(píng)論，在此不做過(guò)多的描述解釋。

2019/20榨季國(guó)內(nèi)食糖市場(chǎng)受疫情影響，年初盤(pán)面糖價(jià)持續(xù)下跌，市場(chǎng)一直擔(dān)心其可能對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生不小的影響。不過(guò)，從供需情況來(lái)看，其影響并沒(méi)有市場(chǎng)想象的那么嚴(yán)重。雖然2019/20榨季國(guó)內(nèi)食糖工業(yè)銷(xiāo)售984.89萬(wàn)噸，同比下降5%，結(jié)轉(zhuǎn)到新榨季的工業(yè)庫(kù)存同比增多21萬(wàn)噸，但是食糖進(jìn)口量同比增加以及進(jìn)口糖漿大增，間接說(shuō)明國(guó)內(nèi)需求并沒(méi)有明顯萎縮。

關(guān)于進(jìn)口方面，2019/20榨季5月22日以后，貿(mào)易救濟(jì)保障措施結(jié)束，配額外85%的關(guān)稅下調(diào)至50%，進(jìn)口利潤(rùn)凸顯，進(jìn)口量增加。2019/20榨季累計(jì)進(jìn)口375萬(wàn)噸，同比增加51萬(wàn)噸。2020/21榨季10月單月，進(jìn)口量達(dá)88萬(wàn)噸，為多年來(lái)同期最高紀(jì)錄。

數(shù)據(jù)來(lái)源：市場(chǎng)相關(guān)網(wǎng)站

2019/20榨季“進(jìn)口糖漿”增加尤為明顯，累計(jì)高達(dá)80萬(wàn)噸，按照市場(chǎng)折糖比例67%計(jì)算，為53.6萬(wàn)噸，雖然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及進(jìn)口糖，但也擠占了國(guó)內(nèi)少部分市場(chǎng)份額。相比之下，由于近兩年來(lái)嚴(yán)厲打擊食糖走私，走私糖量明顯減少，更多觀點(diǎn)認(rèn)為進(jìn)口糖漿取代了往年走私糖的“位置”。2019/20榨季國(guó)內(nèi)整體供給中表現(xiàn)略有過(guò)剩。

數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署

2020/21榨季據(jù)中國(guó)糖業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)估數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)或產(chǎn)糖1050萬(wàn)噸，農(nóng)業(yè)部預(yù)估進(jìn)口數(shù)據(jù)上調(diào)至390萬(wàn)噸的水平，如果進(jìn)口糖漿沒(méi)有得到合理管控，在利潤(rùn)凸顯的情形下，本榨季進(jìn)口糖漿的量或不會(huì)太少。綜合預(yù)估來(lái)看，本榨季國(guó)內(nèi)食糖供給依然表現(xiàn)過(guò)剩。

供需平衡表（萬(wàn)噸）

注：部分?jǐn)?shù)據(jù)摘自海關(guān)總署、中糖協(xié)、農(nóng)業(yè)部以及相關(guān)網(wǎng)站，部分?jǐn)?shù)據(jù)根據(jù)市場(chǎng)情況預(yù)估，階段性或有調(diào)整，僅供參考。

2020/21榨季根據(jù)月度供需平衡表來(lái)看，現(xiàn)階段屬于國(guó)內(nèi)食糖生產(chǎn)區(qū)，處于供過(guò)于求的階段，春節(jié)備貨即將啟動(dòng)或?qū)μ莾r(jià)有所支撐。另外，今年處于拉尼娜年，全國(guó)氣溫0℃線南移，不排除后期南方產(chǎn)區(qū)來(lái)自天氣方面的影響。

春節(jié)過(guò)后進(jìn)入傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季，且南方主產(chǎn)區(qū)糖廠陸續(xù)收榨。隨后幾個(gè)月國(guó)內(nèi)則進(jìn)入產(chǎn)不足需的階段。不過(guò)，該階段也處于去庫(kù)存時(shí)期，加上進(jìn)口糖補(bǔ)充，整體供給或不會(huì)出現(xiàn)緊缺。

注：部分?jǐn)?shù)據(jù)摘自海關(guān)總署、中糖協(xié)、農(nóng)業(yè)部以及相關(guān)網(wǎng)站，部分?jǐn)?shù)據(jù)根據(jù)市場(chǎng)情況預(yù)估，階段性或有調(diào)整，僅供參考。

投資建議

價(jià)差套利：現(xiàn)階段關(guān)于合約間的價(jià)差套利主要看5-9月合約，因?yàn)?月合約還有1個(gè)月就交割，且目前逐步與現(xiàn)貨回歸，參考意義不大。

當(dāng)前5-9月合約價(jià)差幾乎處于多年來(lái)歷史均值附近波動(dòng)，維持在-60點(diǎn)以?xún)?nèi)，價(jià)差極小，套利機(jī)會(huì)并不大。按照往年規(guī)律，明年4月份以后價(jià)差存在擴(kuò)大的可能。主要原因：一方面5月份國(guó)內(nèi)庫(kù)存處于高峰時(shí)期，而傳統(tǒng)的夏季消費(fèi)旺季還沒(méi)有啟動(dòng)，糖價(jià)或承壓；9月份前后去庫(kù)存，糖價(jià)或有所堅(jiān)挺，以至于5-9月價(jià)差出現(xiàn)擴(kuò)大。不過(guò)，由于近年來(lái)國(guó)內(nèi)食糖市場(chǎng)情況復(fù)雜多變，9月份不再如往年一樣青黃不接，價(jià)差是否會(huì)擴(kuò)大有待于進(jìn)一步觀察。

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基差套利：目前柳州現(xiàn)貨與5月合約基差已經(jīng)縮小至100個(gè)點(diǎn)以?xún)?nèi)，短期難以出現(xiàn)擴(kuò)大的可能。按照往常規(guī)律，一般在次年的5月合約出現(xiàn)以后兩者的基差才會(huì)比較明顯，到時(shí)候就有可能存在套利機(jī)會(huì)。另外，從多年來(lái)期現(xiàn)貨糖價(jià)以及基差走勢(shì)可以看出，期現(xiàn)貨糖價(jià)呈現(xiàn)趨勢(shì)性下跌，正基差為主（現(xiàn)貨價(jià)格跌幅小于期貨價(jià)格），而期現(xiàn)貨糖價(jià)呈趨勢(shì)上漲的年份，負(fù)基差為主（現(xiàn)貨價(jià)格漲幅小于期貨價(jià)格）。

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套保：2019/20榨季甚至進(jìn)入2020/21榨季，現(xiàn)貨一直升水期貨，對(duì)于糖廠等賣(mài)方套保來(lái)說(shuō)，基本沒(méi)有必要拋盤(pán)面，自然套保需求減少。現(xiàn)階段期現(xiàn)貨糖價(jià)仍處于相對(duì)低位，而且現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格，套保依舊沒(méi)有機(jī)會(huì)。后期需關(guān)注糖價(jià)走勢(shì)再做合理規(guī)劃。

總體來(lái)說(shuō)，2020/21榨季全球食糖供應(yīng)依舊趨緊的情況下，國(guó)際糖價(jià)下行空間或有限（不發(fā)生重大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)事件的前提下）。另外，仍需留意疫苗方面的進(jìn)展，疫情得到控制，全球經(jīng)濟(jì)才有望復(fù)蘇，金融、商品市場(chǎng)才有可能向好發(fā)展。身處大環(huán)境中的國(guó)際糖市才能穩(wěn)健運(yùn)行。國(guó)內(nèi)糖市則需要留意進(jìn)口方面的政策以及“進(jìn)口糖漿”的合理管控。