國內(nèi)工業(yè)企業(yè)利潤延續(xù)復蘇態(tài)勢、經(jīng)濟數(shù)據(jù)逐期驗證，央行本周二投放9500億MLF、美聯(lián)儲等維系呵護態(tài)度，經(jīng)濟工作會議定調(diào)宏觀政策保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，牢牢把握復蘇行情。中長期看，繼續(xù)努力打造“慢變量”，圍繞經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展、推動全面改革、擴內(nèi)需保民生、供給側(cè)與需求側(cè)改革并行。把握兩條主線：1)復蘇主線，上游價格漲，中有補庫存，關注機械及器械、工業(yè)金屬、化工、紡織鏈、家電、輕工等。2)下游服務業(yè)，2020年受損，2021年受益的服務業(yè)，疊加需求側(cè)改革可能推動服務業(yè)加速，演藝酒店、餐飲旅游、航空航運、金融方向。

經(jīng)濟的階梯式復蘇仍然繼續(xù)，制造業(yè)+可選消費超預期。工業(yè)方面，11月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長7.0%(+0.1pct)，外需改善仍然是重要驅(qū)動，出口交貨值創(chuàng)2018年以來新高9.1%，投資方面，前11月固定資產(chǎn)投資累計同比增長2.6%(+0.8pct)，制造業(yè)投資環(huán)比高于季節(jié)性規(guī)律，同比改善趨勢加速。歐美經(jīng)濟體補庫需求也在回升，預計制造業(yè)投資回暖趨勢或?qū)⒊掷m(xù)。。消費方面，社零總額同比增長5.0%(+0.7pct)，商品零售繼續(xù)改善，餐飲維持恢復，必需消費動力弱化，可選消費動力維持，整體來看，消費活力持續(xù)。

美聯(lián)儲繼續(xù)維持資產(chǎn)購買計劃，國內(nèi)貨幣政策最緊的階段可能已過。美聯(lián)儲維持基準利率0%-0.25%不變，經(jīng)濟預測略有上調(diào)，但“繼續(xù)每月至少增持800億美元美國國債和400億美元機構住房及商業(yè)抵押貸款支持證券”。國內(nèi)貨幣政策最緊的階段可能已過，周二央行投放9500億MLF，體現(xiàn)央行呵護態(tài)度。向明年看，整體流動性保持穩(wěn)健，不會大收，更加注重地方政府隱性債務風險工作，利用寶貴時間窗口，處理好恢復經(jīng)濟和防范風險關系。

中央經(jīng)濟會議對于經(jīng)濟中的慢變量進行了詳細部署，2021年推動高質(zhì)量發(fā)展、全面推進改革、擴大內(nèi)需的具體行動，有望成為釋放經(jīng)濟動能、影響市場結構的重要驅(qū)動。另外，也需要關注反壟斷與防風險窗口的相關影響。

1) 推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，全面改革是重頭戲。強化國家戰(zhàn)略科技力量與增強供應鏈自主可控能力是明年首要的兩件任務，接下來抓緊制定基礎研究十年行動方案，盡快解決一批“卡脖子”問題。全面推進改革也是明年重頭戲，圍繞傳統(tǒng)要素與新興要素市場化改革，促進資本市場健康發(fā)展、提高上市公司質(zhì)量、打擊逃廢債值得關注。

2)供給側(cè)與需求側(cè)改革相結合，堅持擴大內(nèi)需促進內(nèi)循環(huán)。促進就業(yè)、優(yōu)化收入分配結構、擴大中等收入群體，發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟、深化新興城鎮(zhèn)化，挖掘消費潛力。此前政治局會議首次提出“需求側(cè)管理”，依托14億人口、4億多中等收入人群、8億多網(wǎng)民，打造以內(nèi)需、消費為主要的國內(nèi)市場和增長基礎，而改變以前過度依靠“投資”的模式。

3)重公平與保民生是政策焦點，關注反壟斷與大城市住房問題。過去1個多月決策層、監(jiān)管層密切發(fā)聲、關注新經(jīng)濟業(yè)態(tài)帶來的新型壟斷、新型大而不倒、金融與科技融合的混合型風險，決策層支持數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展，但反對壟斷和資本無序擴張。住房問題方面，堅持“房住不炒”，加快完善長租房政策，整頓租賃市場秩序。

行業(yè)配置：繼續(xù)把握上游漲價、中游補庫存、下游服務業(yè)復蘇的三條主線。我們在8月份以來持續(xù)強調(diào)市場的主線從流動性寬松逐步轉(zhuǎn)向基本面復蘇，把握復蘇行情復蘇主線。站在當前時點，經(jīng)濟復蘇仍在進行，逐步從單純的中游向上下游其他領域擴散。復蘇行情沿著上、中、下游各自復蘇景氣的方向進行。上游漲價：化工、有色、煤炭等。中游補庫存：機械、汽車、家電等。下游服務業(yè)：演藝酒店、餐飲旅游、航空航運、金融等。

風險提示：關注三大攻堅戰(zhàn)“抓好各類存量風險化解和增量風險防范”，特別是對于新經(jīng)濟業(yè)態(tài)、新型壟斷和新型大而不倒可能的監(jiān)管，給相關公司基本面經(jīng)營和投資者預期帶來的影響。