12月20日，“視野·領(lǐng)域，預(yù)見2021”格上年度投資策略會(huì)上，如是金融研究院院長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管清友先生發(fā)表了題為《從雙循環(huán)看2021中國經(jīng)濟(jì)——2021：復(fù)蘇延續(xù)，周期復(fù)辟？》的演講，就“2021經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)”、“國際環(huán)境變幻與國內(nèi)動(dòng)能轉(zhuǎn)換，下階段發(fā)展動(dòng)力從何而來”及“展望明年市場(chǎng)，各類資產(chǎn)投資機(jī)會(huì)如何”等重點(diǎn)話題進(jìn)行深刻解讀。以下是其中部分重點(diǎn)內(nèi)容。

一、周期輪動(dòng)：

周而復(fù)始，2021是快進(jìn)版的2016？

2021年會(huì)是一種什么狀態(tài)呢？我們不妨從幾個(gè)維度先簡(jiǎn)單看一看：

第一，我們比較一下2021年的復(fù)蘇和2016年的復(fù)蘇有什么不一樣？2016年的復(fù)蘇是一個(gè)全球性的復(fù)蘇。我們?cè)谧罱?jīng)歷過的商品價(jià)格上漲，甚至缺電，資產(chǎn)價(jià)格的上漲，跟2016年何其相似。

明年上半年復(fù)蘇是確定的，全年確實(shí)有可能維持7%，甚至8%以上的增長(zhǎng)速度。明年全年的經(jīng)濟(jì)增速目前來看，結(jié)構(gòu)上我估計(jì)不會(huì)有太大偏差，應(yīng)該是和今年相反，今年是前低后高，明年是前高后低。

第二，通貨膨脹的情況我們也看一看，CPI 11月份出現(xiàn)了2009年2月份以來，應(yīng)該說又一次的負(fù)增長(zhǎng)，很多人非常擔(dān)心通貨緊縮，但如果從傳統(tǒng)教科書的角度來講，2021年通脹的風(fēng)險(xiǎn)肯定是高于通縮的風(fēng)險(xiǎn)，CPI不能準(zhǔn)確反映我們國內(nèi)的實(shí)際情況，也不是一個(gè)新問題了。

第三，來看下大家最關(guān)心的貨幣政策。我們現(xiàn)在看到2021年貨幣政策不急轉(zhuǎn)彎，總體還是不松不緊。我覺得總體上中國央行有力無心，所以我們不大可能再重復(fù)2009年、2012年、2014年這三輪大寬松的局面，主觀上不愿意、客觀上不允許。這是我們對(duì)2021年的一個(gè)基本的比較和判斷。

簡(jiǎn)單總結(jié)，2021年大概應(yīng)該是一個(gè)復(fù)蘇延續(xù)，從股票市場(chǎng)的表現(xiàn)來看，確實(shí)有一輪所謂的周期復(fù)辟的特征，有點(diǎn)像2016年的上半年。

二、內(nèi)外環(huán)境：

從投資到消費(fèi)，從供給到需求

我們把眼光稍微拉長(zhǎng)一點(diǎn)，再去看看我們未來可能面對(duì)的內(nèi)外環(huán)境的變化。

外部環(huán)境來看，中美關(guān)系是我們有生之年要面對(duì)的一個(gè)最重要的外部因素的變化，未來十年大國博弈會(huì)非常劇烈。大家知道，2008年金融危機(jī)的時(shí)候中美聯(lián)手對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)迅速復(fù)蘇起到了很大的作用，但是這次疫情看到，中美沒有實(shí)現(xiàn)合作，美國現(xiàn)在疫情仍然非常嚴(yán)重，這也是2021年世界經(jīng)濟(jì)不確定一個(gè)非常重要的因素。

內(nèi)部環(huán)境來看，首先，我們未來面臨的環(huán)境，是一個(gè)杠桿逐漸被拆掉的過程。AAA企業(yè)違約的風(fēng)險(xiǎn)，我估計(jì)明年上半年會(huì)有，這一波金融整頓2021年總體接近尾聲。我們用定向爆破的方式避免了一場(chǎng)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

第二，基建，過去美國人在承擔(dān)全球責(zé)任，到處打仗，中國人賺了錢就到處搞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。但未來的基建恐怕比較難，過去的70年，農(nóng)民群體一直在做貢獻(xiàn)，前30年是工農(nóng)業(yè)剪刀差，后40年是城鄉(xiāng)、土地剪刀差，這兩大剪刀差幫助我們積累了所謂的第一桶金。我覺得中國現(xiàn)在真是到了反哺農(nóng)民的時(shí)候，如何實(shí)現(xiàn)城鄉(xiāng)土地的一體化，讓農(nóng)民成為有產(chǎn)者這是5-10年非常重要的一個(gè)課題，也是我們啟動(dòng)國內(nèi)大循環(huán)非常重要的方式。土地逐漸要資本化、市場(chǎng)化，農(nóng)民群體成為所謂的有產(chǎn)者。

第三，地產(chǎn)發(fā)展邏輯也正在發(fā)生變化，地產(chǎn)過去十幾年是金融業(yè)的發(fā)展邏輯，2020年三條紅線的推出標(biāo)志著地產(chǎn)去金融化的方向，此外其實(shí)一些不合理的限購限售政策應(yīng)該取消，就像今年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出取消一些不合理的行政性管制，讓地產(chǎn)回歸它的本源，未來地產(chǎn)變成一個(gè)制造業(yè)、建筑業(yè)，不再是金融業(yè)的發(fā)展邏輯。

近期官方提出了需求側(cè)改革，這不是汽車下鄉(xiāng)、家電下鄉(xiāng)簡(jiǎn)單刺激消費(fèi)的行為，更多是立足長(zhǎng)期，官方文件中有明確的表述，我簡(jiǎn)單解釋一下：

第一個(gè)是分配，對(duì)于最近十幾年來全球的所謂財(cái)富差距，我想大家都感同身受，要解決分配問題，無非是通過稅收、反壟斷等方式。所以反壟斷這個(gè)事不是針對(duì)哪一家公司，不是針對(duì)阿里，也不是說因?yàn)槟承├蠋熤v了幾句話，某某公司就會(huì)暫緩IPO，這個(gè)我覺得大家大可不必這么狹隘的去理解。反壟斷是未來解決分配很重要的方式，當(dāng)然還有國企利潤(rùn)劃歸社保等等。對(duì)于今天在座的各位，未來五年里，稅收的優(yōu)化、稅收籌劃將會(huì)非常重要。

第二個(gè)涉及到流通環(huán)節(jié)、基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，提高效率。

第三就是所謂釋放和挖掘新的消費(fèi)，放松管制。就像中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議文件里面講，簡(jiǎn)政放權(quán)、放管結(jié)合，有些領(lǐng)域管制確實(shí)過度。很多領(lǐng)域都出現(xiàn)這個(gè)問題：程序上無比正確，結(jié)果南轅北轍。把一個(gè)所謂非標(biāo)準(zhǔn)化的東西非得按照行政化、標(biāo)準(zhǔn)化的東西去管，怎么能行呢？

三、資產(chǎn)表現(xiàn)：

2021機(jī)會(huì)不如2020，但長(zhǎng)期風(fēng)景獨(dú)好

對(duì)于2021年的資產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)，我們判斷可能相對(duì)保守一點(diǎn)，覺得2021年的機(jī)會(huì)不如今年。

A股市場(chǎng)：仍然是在風(fēng)格轉(zhuǎn)換，或者說風(fēng)格轉(zhuǎn)換已經(jīng)完成，這個(gè)市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)力其實(shí)從估值驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向了盈利驅(qū)動(dòng)。這也是為什么7月份以后，我們說指數(shù)出現(xiàn)明顯上漲的時(shí)候，我們一直在給普通投資者提示風(fēng)險(xiǎn)的原因。

所謂盈利驅(qū)動(dòng)的過程當(dāng)中，大概會(huì)有三個(gè)變化：第一低估值跑贏高估值，這個(gè)僅供參考；第二是周期消費(fèi)仍然領(lǐng)先；第三是大盤好于中小盤。

長(zhǎng)期來看“十四五”規(guī)劃當(dāng)中主線索還是比較清楚的。我覺得有增量的兩個(gè)方向，一個(gè)就是新能源車，因?yàn)橹袊呀?jīng)承諾，2030年達(dá)到排放峰值，2060年實(shí)現(xiàn)碳中和，“十四五”期間，環(huán)保、碳中和因素會(huì)更加嚴(yán)格；第二塊是國防軍工，這個(gè)不詳細(xì)說了。

債券：我們覺得總體上還是以防風(fēng)險(xiǎn)為主，每個(gè)機(jī)構(gòu)的策略不一樣，現(xiàn)在從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和流動(dòng)性兩個(gè)維度看，總體上對(duì)債市都不算是好消息。

房地產(chǎn)：城市之間的分化確實(shí)越來越嚴(yán)重，但一講房地產(chǎn)發(fā)展邏輯變了，行業(yè)周期變了就不能買房了？也不是，我仍然認(rèn)為房地產(chǎn)是中國很多人資產(chǎn)的重要的組成部分，而且今年很多城市買房特別好的時(shí)期，比如說北京，今年買房比較好的時(shí)期就是5-8月份。

長(zhǎng)期來看，我們正在進(jìn)入新的貨幣體系時(shí)代，傳統(tǒng)的金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)正在消失，2008年我們看到雷曼兄弟破產(chǎn)這種情況以后可能不會(huì)出現(xiàn)了，一旦這些機(jī)構(gòu)出現(xiàn)問題馬上注入流動(dòng)性，資產(chǎn)價(jià)格上漲。資產(chǎn)價(jià)格不斷上漲，對(duì)于所謂的持有資產(chǎn)的人或者是能夠懂得投資的人，它是一個(gè)好事情。但實(shí)際上，金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的形式發(fā)生了變化，這種長(zhǎng)期的社會(huì)危機(jī)取代了短期的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。盡管中國的貨幣政策、操作方式和歐美還不一樣，但是中國恐怕也很難避免逐步進(jìn)入零利率、負(fù)利率時(shí)代。

我個(gè)人覺得2021年是零利率元年，也就是說在負(fù)利率的大趨勢(shì)下，可能這個(gè)世界要運(yùn)行非常長(zhǎng)的時(shí)間，從資產(chǎn)角度來講，大道至簡(jiǎn)，買頭部股票、核心房產(chǎn)、黃金保值。負(fù)利率下資產(chǎn)價(jià)值在上漲，我認(rèn)為這是一個(gè)最大的動(dòng)力，是一個(gè)推力。同時(shí)，我覺得中國國內(nèi)所謂資產(chǎn)市場(chǎng)改革，特別是股票發(fā)行制度的改革確實(shí)給大家創(chuàng)造了機(jī)會(huì)，因?yàn)槲覀兛梢再I到性價(jià)比更好的資產(chǎn)，這是一個(gè)拉力。推力和拉力決定了，我們面臨一個(gè)可能周期比較繁榮的資本和資產(chǎn)市場(chǎng)。

最后，簡(jiǎn)單總結(jié)一下，2021年確實(shí)很多方面會(huì)像2016年，經(jīng)濟(jì)通脹、商品、貨幣政策略有差別；從標(biāo)的上、從投資的角度來講，我們覺得2021年不會(huì)像2020年這么好抓機(jī)會(huì)，相對(duì)會(huì)難一些。從投資策略上來講，可能2021年是一個(gè)比較好的做量化對(duì)沖的一個(gè)年份，當(dāng)然還有很多所謂不確定性因素，特別是外部疫情以及需求的狀況?？傮w而言，我覺得中國的高凈值群體其實(shí)正處于資產(chǎn)繁榮的一個(gè)階段，長(zhǎng)期來看，投資就是投國運(yùn)。三百年前乾隆時(shí)期，我們跟第一次工業(yè)革命沒有任何關(guān)系；一百五十年前，我們和第二次工業(yè)革命失之交臂，因?yàn)楫?dāng)時(shí)中國在搞洋務(wù)運(yùn)動(dòng)；今天我們處在第三次，也有人講第四次工業(yè)革命時(shí)代，而且中國的綜合實(shí)力足以應(yīng)對(duì)任何外部勢(shì)力的沖擊。所以從這個(gè)角度我們應(yīng)該對(duì)祖國充滿信心，應(yīng)該對(duì)中國經(jīng)濟(jì)升級(jí)轉(zhuǎn)型充滿信心。